復(fù)盤消費(fèi)板塊的3波大行情

復(fù)盤過(guò)往，傳統(tǒng)消費(fèi)行情的啟動(dòng)，源于大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激或地產(chǎn)周期回升，以及科技創(chuàng)新與消費(fèi)升級(jí)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
第一，全面大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，推動(dòng)消費(fèi)的全面回升，政策退坡是潛在風(fēng)險(xiǎn)。
2008年金融危機(jī)后，四萬(wàn)億提振需求，政策直接支持的汽車、家電等大宗消費(fèi)率先反彈，行情在政策退坡前1-2個(gè)季度結(jié)束。
2009年中，白酒行情的基本面筑底回升，一直持續(xù)到2012年下半年“三公消費(fèi)”限制政策，沖擊行業(yè)長(zhǎng)期盈利邏輯。
第二，地產(chǎn)周期是影響消費(fèi)需求，特別是白酒、家電。
2015年國(guó)棚改貨幣化安置加速，地產(chǎn)銷售和投資增長(zhǎng)均加快，估值更低、業(yè)績(jī)更早見(jiàn)底的白酒行業(yè)反彈領(lǐng)先于家電，2016-2017年白酒、家電行業(yè)累計(jì)漲幅分別為148%、40%。
此外，在居民收入預(yù)期向好，外資加速入市，增配消費(fèi)，進(jìn)一步推升板塊估值，本輪消費(fèi)行情持續(xù)到2021年初，白酒、家電估值最高升至60x、28x。
第三，科技創(chuàng)新催化與新產(chǎn)品放量，是消費(fèi)電子、汽車行情的重要因素。
消費(fèi)電子行情主要集中在智能手機(jī)滲透率提升、新產(chǎn)品預(yù)期放量階段，估值擴(kuò)張對(duì)行業(yè)漲幅的貢獻(xiàn)率平均在7成左右。
汽車行業(yè)投資邏輯自2020年以來(lái)轉(zhuǎn)向電動(dòng)化和智能化，個(gè)股分化加大，乘用車以華為合作商和頭部電動(dòng)車企比亞迪領(lǐng)漲。
短期看，消費(fèi)板塊在估值底部，伴隨著情緒改善而有短期博弈性機(jī)會(huì)（通常1-3個(gè)月左右），行情能否持續(xù)，取決于行業(yè)基本面拐點(diǎn)的確認(rèn)。
對(duì)比當(dāng)下，促消費(fèi)政策加碼發(fā)力家電、消費(fèi)電子等方向，部分消費(fèi)行業(yè)估值在歷史中樞以下水平。
政策端，今年擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)，安排3000億元特別國(guó)債（規(guī)模較去年翻倍）支持家電、消費(fèi)電子、汽車等消費(fèi)品以舊換新。出口下行的背景下，促消費(fèi)政策仍有加碼。
基本面，地產(chǎn)周期止跌回穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)，汽車、家電等盈利預(yù)期已有邊際上調(diào)。
估值方面，白酒、家電、消費(fèi)電子行業(yè)PE，平均在歷史15%-35%分位，汽車行業(yè)PE估值相對(duì)較高（歷史70%分位）。
風(fēng)險(xiǎn)偏好提升是行情的重要支撐，除了科技主線外，也可以關(guān)注估值位置相對(duì)較低、且預(yù)期可能邊際改善的部分消費(fèi)行業(yè)。
1）補(bǔ)貼力度相對(duì)較大的家電行業(yè)；
2）受益于AI+消費(fèi)催化的消費(fèi)電子行業(yè)；
3）AI+端側(cè)利好的電動(dòng)智能汽車。
白酒行業(yè)未來(lái)兩年盈利預(yù)期仍在下修，但4年調(diào)整后，估值已處于歷史20%以下分位，在市場(chǎng)情緒面較好時(shí)，會(huì)有階段性博弈機(jī)會(huì)。