高凈值都在搶量化

2021 年1 月，63 家百億私募里有 38 家主觀多頭，只有10 家量化，4 年后劇本反了過來，90 家百億私募里主觀多頭降至 29 家，量化暴增至44 家。

量化核心產品接連封盤，稀缺額度露頭就秒，路演排期比帥帥精致家常菜還要難約。

2021 年，代銷渠道招絡公募明星奔私創業，一募就是一百億。2025 年，私募創業的核心力量變成了百億量化不斷出走的核心投研。有渠道搖身一變明星量化制作人，不僅介紹資金，提供數據系統，還幫忙培訓運營員工，集成了一套保姆式創業服務。

華年的薛鈺新、遠和的彭旺、長鯨九州的李爽，來自三家百億大廠，他們新私募規模快速擴張，有的已經接近百億。就像幾年前業內熱議“東方紅三兄弟”，如今他們已被視為“量化新生代三巨頭”。

百億私募分布、私募創業速度，向來都與私募策略的業績直接相關。

截至 8 月 22日，國聯期貨1000 指增收益 41.13%，500 指增收益 48.48%，空氣指增收益40.99%，與之相比，火富牛主觀多頭精選指數即便拿下30.72% 的高收益，還是有些相形見絀。

即使排除微盤策略，無論收益，還是夏普，量化多頭都戰勝了主觀多頭。

炒股群總是調侃吳悅風什么時候回本，但斌買美股究竟賺了多少收益，量化爭議的重點卻不是業績，而是高層撕逼、腐敗返傭、違反競業等高ROE行業才會出現的蛋糕分配問題。

也許因為產品之間更低的業績方差，凈值曲線更高的夏普，私募行業的資金流向發生了變化：

量化私募大展宏圖，主觀私募越漲越贖。

以小為美

今年量化如此春風得意，與小盤股Beta的強勢密不可分。

截至 9 月 2 日，中證 2000 指數年內漲幅 33.50%，萬得微盤股指數更是漲了 65.89%。其中，中證 2000 指數市盈率 163.8 倍，處于歷史分位值的 99.8%，成分股中的虧損公司，過去四個季度合計虧掉了1211 億。

業績慘不忍睹，估值高不可攀，恰恰彰顯了小票牛的暴力程度。

今年新晉百億的量化私募，或多或少也都像他們的上一輩一樣，再次借助了小票的東風。

這一點在睿量身上表現得尤為明顯。去年2月，它曾因策略集中于小微盤而受到市場質疑，時至今日，這反而成為了吸引資金的標簽。

用小微盤卷夏普本身就是許多量化管理人經久不衰的策略，而為了在這個衡量客戶體驗感的指標上精益求精，推出 T0 指增，用小票波動帶來的T0 Alpha，搭配小微盤現階段強Beta的量化管理人也不在少數。

二季度，三家擅長 T0 的管理人——頑巖、蒙璽、微觀博易，規模迅速突破了百億。

有意思的是，蒙璽的產品菜單上架了小市值全家桶（中證1000、中證2000 、國證 2000、萬得小市值、全A 等權等指增產品）。例如全A等權指增賦予全市場股票(剔除ST/ST*)一樣的權重，持倉天然偏向小微盤，疊加底倉T0做增強。蒙璽萬得小市值指增，更是被渠道稱為“小市值的王”，搶都搶不到。

不過，T0 的收益來源于波動率和成交量，如果遇到今年小微盤極致上漲的階段，也很難T出超額。

但這也給了想進步的量化八仙過海，各顯神通的機會。

比如，微觀博易推出了T0 Plus 產品線。一般來說，做T0指增的管理人要復制一遍指數成分股做底倉，微觀博易在這個過程中，剔除指數中波動率不高的成分股，然后混合了選股的Alpha策略，力求極端行情也不落下。只是這樣的策略早早封盤，還有著不小的認購門檻。

高凈值人群焦慮的是，好的小市值策略不是封盤，就是抬高門檻，把自己變得比鱷魚皮還難買。理財經理在群里聊私募也小心翼翼，生怕大家一下子把額度給買光了。在以小為美的市場審美之下，錯過小市值額度的資方，拿起顯微鏡找起了北交所T0的額度。

這種焦慮和搶不到 ZIMOMO的心理沒有分別，本質是因為稀缺。一來，小市值策略容量本來就不高，二來，量化整體收緊了市值敞口。

要知道去年私募新規發布之前，容量更高的500 指增、1000 指增成分股可以偏向小微盤，如今中證2000相對中證500超額的相關性從去年的44%驟降至今年的7.72%[1]，導致更多資金涌向小市值策略，而后者顯然承載不了那么大的配置需求。

不過還是不要低估基金經理鉆空子的能力，有官媒報道，當前量化選股（空氣指增）的成分股中，小微盤的敞口高達 70%[3]。

偏愛擇時

今年量化行業最大的變量來自兩家杭州的百億私募：幻方發布的DeepSeek R1模型改變了量化行業的民間風評，龍旗巨星一號的成功刮起了一陣量化擇時的旋風。

有代銷人士向筆者透露，今年最火的策略是量化選股，近 5 年都沒有超額那么好做的時候。“甚至普通量化選股都滿足不了高凈值客戶，最好還要帶點擇時。”

高凈值人群買量化選股是在市場“杠鈴行情”下小盤大盤的收益都想要，買擇時量選則更進一步，希望把大的回撤也規避掉。

正仁量化表示，90% 的客戶聯絡管理人是為了聽私募觀點，而非購買產品，核心是因為指增體驗不好：

牛市誰都能買到漲停票，量化收益不如集中持倉，指增能夠大賣只是源于牛市情緒煽動，并非底層邏輯真的被投資者認可；而熊市時無腦滿倉，則必然虧損。總結來看，量化指增只有在震蕩市才有吸引力。而擇時產品不僅能在震蕩市積累超額，還能在牛市加倉、熊市降倉[5]。

《2024/25年度中國量化投資白皮書》顯示，只有 13.88% 的調研對象完全不擇時，有 49 家把擇時列入本年度的戰略重點。當主觀還在對擇時半推半就，量化早已把擇時玩出了花。

目前，量化擇時可以粗略分為三個派別：

其一，風格擇時。依據風格信號大小盤輪動，不過預判風格向來玄學。

5 月 29 日，盛冠達基金經理何純將量化擇時產品，由純小微盤策略，調整為一半大盤低波紅利，一半小微盤。尷尬的是，調倉后的一段時間大盤反成拖累。

其二，因子擇時。例如龍旗，構建以量價因子為主的擇時策略，運用AI模型來動態調整多頭倉位，模型觸發率越高，倉位越重，反之倉位越低。

有趣的是，遠和、守正用奇、橡木三家擇時玩家的核心PM 來自龍旗。如果說杭州主觀期貨的黃埔軍校是永安，那么量化擇時的黃埔軍校便是龍旗。

其三，根據CTA 時序信號進行倉位擇時。通過股指CTA趨勢信號判斷市場強弱情景對多空頭寸進行調節。例如合驥，多頭端為量化選股，空頭端運用股指期貨擇時對沖。再例如衍合，股指多空都做，市場趨勢向上還可以開股指多單增強[2]。

說起來復雜，無論是龍旗對各因子打分調整多頭持倉，衍和基于CTA 趨勢信號調整多空倉位比例，還是盛豐依據反轉擇時模型看多時融資上杠桿，甚至像念覺那樣預測波動率提升后買入看漲期權。

量化擇時實質就是依據不同的信號來調整倉位，用模型的擇時取代人類的盤感。

畢竟，高凈值客戶的口味向來很純粹，只想要一直漲、一直爽，以前看主觀就喜歡既要能選股、又得會擇時的基金經理，到了量化這里，數據比較就更直觀了，誰的回撤小，誰的夏普高，一目了然。

所以，量化擇時額度被瘋搶也不難理解，在高凈值人群日益增長的低波需求面前，相信一個沒有情感的機器總比相信一個可能會犯錯的人更加靠譜。

尾聲

通過與銀行渠道的交流，會發現一個有意思的現象，賣房買私募的高凈值人群越來越多。以前“離婚”搶房票的人群，現在蜂擁而來搶奪量化小市值指增、量化擇時產品的額度。

翻開招商銀行半年報，不難翻出一些端倪：招行 1000 萬 AUM 以上的客戶數在182740戶，同比增長8.07%。同時，信托收入大增47%，銷售額同比飆升 175%。一般私募不由銀行直接銷售，大多借助信托通道代銷，可以見得私募在招行銷售的火爆[4]。

中信證券也指出，本輪牛市并不是散戶市，高凈值人群以及企業客戶參與熱情明顯更高，面向高凈值客戶的私募產品熱度也遠高于公募產品。

一邊是公募基金 8 月單周贖回超過 2024 年以來的平均水平，另一邊是年內私募新備案超過7900 只，同比大增超 80%。備案數量前10 名中有 9家百億量化，明汯、寬德、黑翼三家備案了 100 只以上。

就像 2020 年狂奔的公募基金是推高核心資產的關鍵力量，2025 年的量化私募也成小微盤股的核心增量。以至于 8 月量化備案數量驟降，有人擔心牛市增量資金續不上怎么辦？

不過可以確定的是，微盤和 2000 指數估值位于歷史最高值附近，擁擠度也非常高，就如 2021年的茅指數。那輪公募基金和主觀私募的前車之鑒告訴我們：留存遠比獲客更難，策略容量和超額回報遠沒有管理人原本想象的那么高。

對于資管這門生意來說，規模擴張只是競爭的開始。

參考資料

[1]量化私募并非小市值主要推手，國金證券研究

[2]瘋狂的“量化擇時”，是真法寶還是新噱頭？策略方舟投研

[3]量化交易新規落地，高頻交易戴上“緊箍咒”，21 世紀經濟報道

[4]解讀一下招行的半年報，表舅是養基大戶

[5]正仁：潮汐有變，AI有恒，2024/25 年度中國量化投資白皮書

封面來源：shotdeck

作者：沈暉

編輯：張婕妤

責任編輯：張婕妤