德邦股份站在了“蓄力起跳”的起點

“反內卷”是當前的核心投資邏輯之一，光伏、有色等行業的股價漲幅已經打了樣。業績的兌現有先后，四季度最大的看點，可能會落子在物流板塊。

快遞反內卷，8月份吹響提價的號角，9月全國性跟進，對三季度的業績貢獻較少，四季度則是完整受益的，疊加雙十一等網購旺季，量價齊升確立，龍頭業績環比增長是確定性的。而且本輪牛市中，物流板塊的漲幅滯后，很可能成為市場“高切低”的重點方向。

具體標的上，剛披露了三季報的德邦股份，在行業普遍承壓之際，逆周期做了主動調整，給出了一個“蓄力起跳”的邏輯，有可能是下一波行情的領航員。

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主動調優營收結構

如果僅從三季報的數據來看，德邦的業績呈現喜憂參半之勢：Q3實現營業收入97.15 億元，同比基本持平。其中，快運業務作為核心產品，收入 88.05 億元；快遞業務收入為 4.34 億元（主要為滿足部分客戶“大小件齊發”的需求）；其他業務主要為供應鏈業務，收入為 4.76 億元。Q3實現歸母凈利潤-3.28億元；資產負債率為 50.11%，較年初基本持平，資產負債結構處于穩健水平。

業績數據只是果，公司的打法才是因，營收結構的主動調優是業績變化的影響因素之一。

我們從三季報成本費用端的變化，觀察一下德邦的投入方向：Q3公司營業成本同比增長4.57%，其中人工成本、運輸成本分別同比增長9.65%和0.78%。橫向對比，友商的這兩類成本變動并不大，即意味著德邦的成本上升并非是被動支出，而是主動升級。

越是行業低迷越要苦練內功，站在長期主義視角，德邦通過逆周期加大戰略投入，正好趕上了Q4及明年的“反內卷破局+量價齊升確立+龍頭盈利修復”的三重共振期，業績彈性會放的更大。

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逆周期升級增厚內在價值

俗話說錢要花在刀刃上，德邦做了怎樣的逆周期升級？三季度透露了一些細節。

物流行業最大的賣點之一是時效性，最繞不開的就是運力。近幾年不少友商在行業壓力下加大了成本管控，對運力做了關停并轉，實質上有損于核心競爭力。德邦依然堅持了第一性原理，通過運力加碼保障物流時效，三季度運輸成本的增長，也與發車頻次增加直接相關，走出了一條差異化競爭之路。

具體來看，收派環節升級配送工具，推進同行共配、鄉鎮代理等模式，報告期末快遞員末端收派四輪車達28,163 輛，鄉鎮覆蓋率 96.40%。上樓送貨呼入率同比下降。中轉環節加強自動化建設，優化流程以提升分揀效率，投入使用自動化設備場地47個、即裝即卸設備場地94個，通過場地聚合減少中轉次數。運輸環節依托智能路由規劃優化線路，增強時效穩定性。報告期內干線線路增加超100條，自有干支線車輛達17,411輛，全程履約率同比提升。此外，報告期內客戶萬票有責投訴率同比持續下降。

值得一提的事，德邦對技術變革的擁抱也很積極，比如，與木蟻機器人持續加大合作，推廣應用無人叉車一類先進設備；針對800-1200KM場景，智能輔助駕駛系統的搭載推動單車由雙駕轉為單駕。這些做法一旦鋪開，不僅效率提升，降本空間是非常可觀的。

三季度，德邦對行業管理積弊主動“做減法”，對一線考核體系進行深度改革。自三季度起，德邦股份通過提升部分提成標準、優化獎罰機制等方式提升員工待遇。同時，公司恢復了“親情1+1”等員工福利政策，并補發歷史扣除部分。

實際上，這種強化服務底色的能力，也只有在直營模式下才能深入到末端，也才能奏效。當初的模式選擇，讓其成為了反內卷時代最大的受益者之一。長期而言，我更看好掌控力度強的直營模式。

貨如輪轉，晝夜不息，人工和運輸則是物流行業的兩個拳頭。行業正經歷從“至暗時刻”進入“黎明前夜”的關鍵節點，德邦逆周期地主動加大投入，實際是在蓄力，在Q4和明年更有力地打出去。

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受益于市占率提升

根據運聯智庫等機構發布的榜單，2025年全網快運市場，德邦的市占率位列第一。公司深耕快運業務近30年，產品線和標準化運作體系都很成熟了，遍布全國、穩定性和執行力極強的直營網絡，更是對加盟制模式形成了降維打擊。今年以來持續的戰略投入，也是在強化“大件快遞領導者”這一戰略定位。

眾所周知，德邦面向中高端大件市場的快運、大件快遞業務，貨值高，運費對貨值的占比低，價格并不是客戶選擇物流的決定性因素，靠譜才是。德邦的直營模式以及全流程管控保障服務穩定性，無疑成了其大件業務持續發展的金字招牌。

三季度，公司還創新打法，針對服裝、展會等特定場景推出了定制化物流解決方案。舉兩個例子，在平湖服裝產業帶，德邦提供駐點服務、定制化時效產品（如當日達、次日達）和專項包裝保障，以滿足商戶多元化、高標準的物流需求。在糖酒會等展會物流場景，公司提供從展前寄遞、暫存到展中送達、撤展的全鏈路服務，有效解決了展會物流“進展難、撤展慢”的行業痛點，亦為營收增長開辟了一條新路徑。

8-9 月漲價在企業與行業價格端持續兌現，隨著“反內卷”“要利潤”這些詞成為物流行業的主旋律，行業也開啟了從“規模競爭”向“價值競爭”的轉型。遏制了價格戰之后，將篩選出堅守價值的品牌，并加速尾部的出清。

目前，快運行業份額集中度低于快遞行業，德邦作為少有的全網型快運企業，有望受益于行業份額集中。

如何“卷價值”？總結以上打法，德邦給出了一個可借鑒的解法：

一方面，加大對末端網絡、自動化設備、智能路由等底盤能力的戰略投入，提升物流網絡的彈性與服務深度，鍛造承接大件、高價值物品運輸的底氣。這雖會影響短期業績，但卻是一件難而正確的事，為隨后的起跳蓄了力。

另一方面，德邦繼續強化自身優勢，不去紅海里折騰，深度聚焦大件配送領域。同時通過深耕垂直場景，精準滿足市場多元化的大件運輸需求，強化了品牌認知與客戶粘性。

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“高切低”趨勢下的雙擊機會

不謀萬世者，不足以謀一時。盡管三季度財報顯示短期利潤承壓，但從成本結構與運營數據可看出，德邦是將戰略資源用在了主航道上，在行業初見曙光之時，搶占了有利位置。

德邦的另一獨特優勢是，京東能夠給予其強大的資源助力，雙方的業務協同越來越廣。目前，德邦與京東的網絡融合也在加速推進，有助于德邦構建一張競爭力更強的大件網絡，其貢獻的收入同比將顯著增長。

竹子用了四年的時間，僅僅長了3厘米，但已將根在土壤里延伸了數百平米。從第五年開始，以每天30厘米的速度瘋狂生長，僅用六周的時間就長到了15米。未來的德邦無疑更具想象空間。

資本市場層面也可看出，自2024 年9月起，京東卓風啟動對德邦股份的增持計劃（上限6億元），持股比例從大幅提升至2025年9月末的79.59%，這已是相當高的比例了。如果不是京東對德邦的信心很足，很難用真金白銀做到這一點。

另一個維度上，今年4月德邦官宣了7500萬-1.5億元的股份回購計劃，調整后的價格上限為15.85 元/股。回購股份將予以注銷，增厚全體股東的每股收益，可謂是非常良心的做法。10月31日公司通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式首次回購公司股份268,400股，已回購股份占公司總股本的比例為0.03%，回購成交的最高價為15.04元/股、最低價為14.90元/股，已支付的資金總額為人民幣4,010,369.00元，凸顯管理層對未來經營前景的信心。

大股東增持+公司回購，折射出“自家人”的信心。另外，公司通過營收結構的主動調優，實為戰略蓄力，以主動調整姿態布局下一階段的復蘇，也夯實了差異化競爭的優勢。這些舉措，在物流行業都是少見的，德邦則展示了一個長期主義的樣本。

在反內卷政策下，行業的價格戰終結，競爭生態優化，正處于“反內卷破局+量價齊升確立+龍頭盈利修復”的三重共振期。誰能更好地“卷價值”，誰就能進一步打開盈利空間。

從估值來看，行業仍處于歷史底部，也顯著低于消費物流板塊均值，且未反映2026年盈利彈性，反內卷的常態化監管，將推動行業估值中樞上移。

德邦的股價長時間底部橫盤，市場對于三季度業績承壓的預期已經price in，即使股價短時間調整，也是一個“黃金坑”，反而積蓄的勢能更大。往后看，隨著公司將在行業反轉期率先兌現業績，已站在了“蓄力起跳”的起點，在市場“高切低”的趨勢下，有望迎來估值與盈利的雙擊。

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