一件扎心的事~

過(guò)去10年，已經(jīng)沒(méi)有主動(dòng)基金每年都跑贏滬深300了。

之前統(tǒng)計(jì)的時(shí)候，還能找到幾只，但今天我篩選“2016-2025年，每年都跑贏滬深300”的基金時(shí)，發(fā)現(xiàn)一只都沒(méi)了。

不光連續(xù)10年的沒(méi)有，連續(xù)9年（2017-2025年）的都沒(méi)了。這也側(cè)面說(shuō)明，這幾年的行情有多分化，之前表現(xiàn)還可以的基金經(jīng)理，這幾年竟然沒(méi)跑贏滬深300。

再縮短時(shí)間，連續(xù)8年（2018-2025年）、連續(xù)7年（2019-2025年）跑贏滬深300的都是同一批基金，一共11只。

其中，

基金經(jīng)理任職時(shí)間在2018年之前的僅一只。

2011年12月，伍旋開(kāi)始管“鵬華盛世創(chuàng)新”，這只基金在2018-2025年都跑贏了滬深300，2026年也跑贏了。

再往前看，只在2014年、2017年跑輸，其他年份都跑贏。

秘訣在于，伍旋雖然是深度價(jià)值風(fēng)格，比較看重估值，但也很看重質(zhì)量因子，對(duì)企業(yè)基本面有要求，長(zhǎng)期重倉(cāng)食品飲料、銀行、非銀金融，其他行業(yè)則分散配置，和滬深300的行業(yè)配置有一定的相似度（銀行、非銀金融、食品飲料曾長(zhǎng)期是滬深300的前三大權(quán)重行業(yè)）。

當(dāng)然，看凈值曲線的話，伍旋的業(yè)績(jī)要遠(yuǎn)好于滬深300。

甚至牛市中也能跟上“偏股混合型基金指數(shù)”的走勢(shì)，熊市中再跑贏，長(zhǎng)期收益相對(duì)“偏股混合型基金指數(shù)”也很明顯。

買(mǎi)好公司，在低估的時(shí)候買(mǎi)，高估的時(shí)候賣，長(zhǎng)期來(lái)看是一個(gè)勝率比較高的選擇，收益也不低。

2018年任職的基金經(jīng)理有2位：

盛澤管的“東方岳”、唐曉斌管的“廣發(fā)多因子”，都在2018-2025年，連續(xù)8年都跑贏滬深300。

盛澤是量化背景，現(xiàn)任東方基金量化投資部總經(jīng)理。但他也不是純量化，而是加了主觀分析的主動(dòng)量化，在用多因子量化模型提高勝率的同時(shí)，也會(huì)主觀判斷市場(chǎng)風(fēng)格，目標(biāo)是在不同的市場(chǎng)風(fēng)格中都能創(chuàng)造長(zhǎng)期超額收益。

“東方岳”行業(yè)配置極其分散，單一行業(yè)倉(cāng)位不超過(guò)20%；個(gè)股也極其分散，前十大重倉(cāng)股倉(cāng)位基本控制在20%+的樣子，這就導(dǎo)致基金基本復(fù)制了“偏股混合型基金指數(shù)”的走勢(shì)。

但盛澤又會(huì)主動(dòng)判斷市場(chǎng)風(fēng)格，2023年下半年后增配了防御風(fēng)格的紅利和價(jià)值股，在主動(dòng)基金跑不贏指數(shù)的那2年又跑贏了滬深300。

唐曉斌介紹過(guò)很多次了，整體是輪動(dòng)風(fēng)格，2021年重倉(cāng)煤炭、有色金屬表現(xiàn)出色，之后重倉(cāng)券商，沒(méi)想到他竟然連續(xù)8年跑贏滬深300。

看凈值曲線的話，

2024年“9.24行情”中因?yàn)橹貍}(cāng)券商，又拉了一波收益。

之后，他逢高減持，整體和偏股混合型基金指數(shù)比較接近。

另外就是屠環(huán)宇。

成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理，重倉(cāng)電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備。

因?yàn)轱L(fēng)格偏成長(zhǎng)，會(huì)階段性跑輸滬深300和偏股混合型基金指數(shù)，回撤較大，比如2023年下半年到2024年初。

但以年度看，2020年3月他管理后，每年都跑贏了滬深300，整體業(yè)績(jī)也大幅跑贏偏股混合型基金指數(shù)，蠻神奇的。

02

今天周三，繼續(xù)發(fā)車。A股行情進(jìn)入下半場(chǎng)，聚焦固收+、價(jià)值基金和逆向布局的基金，海外市場(chǎng)則因AI應(yīng)用的深度發(fā)展表現(xiàn)分化，我們順勢(shì)調(diào)倉(cāng)。

先回顧下美股的變化。

一是，對(duì)科技巨頭巨額資本開(kāi)支的擔(dān)憂還在繼續(xù)。

因?yàn)锳I基礎(chǔ)設(shè)施的巨額資本開(kāi)支，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)四個(gè)季度，谷歌、微軟、Meta、亞馬遜的合并自由現(xiàn)金流將從2025年的約2700億美元下降64%至約960億美元。

自由現(xiàn)金流的大幅下降還影響到了股票回購(gòu)，上個(gè)季度，谷歌、微軟、Meta、亞馬遜四家公司的股票回購(gòu)支出已經(jīng)降至2019年以來(lái)的最低水平。

上圖來(lái)自彭博

Anthropic密集發(fā)布Claude的新agent功能和企業(yè)工具，打擊了一個(gè)又一個(gè)傳統(tǒng)高利潤(rùn)領(lǐng)域，相關(guān)行業(yè)已經(jīng)有點(diǎn)談虎色變，見(jiàn)AI就跌。

前兩天Anthropic說(shuō)要通過(guò)直播展示其AI助手Claude的最新功能并發(fā)布新產(chǎn)品，美股提前跑路，周一美股軟件ETF再次大跌，創(chuàng)新低。

所幸發(fā)布會(huì)沒(méi)新的殺手锏出現(xiàn)，還傳遞出了積極信號(hào)，美股軟件ETF這才反彈，但也并沒(méi)有完全收復(fù)失地，反映出里面的資金情緒還比較弱。

上圖來(lái)自Wind

鑒于此，避險(xiǎn)的人也明顯多了起來(lái)。

德意志銀行報(bào)告顯示，標(biāo)普500指數(shù)3個(gè)月期權(quán)偏度（90%-110%）升至四個(gè)月高點(diǎn)，反映出投資者對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇。

上圖來(lái)自德意志銀行

首先是財(cái)報(bào)超預(yù)期。

標(biāo)普500成份股中，已經(jīng)有425家公布了四季報(bào)，其中75%的公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，延續(xù)了之前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。

這也支撐起了美股，雖然部分板塊腥風(fēng)血雨，投資者避險(xiǎn)情緒夜有所增加，但過(guò)去一周標(biāo)普500整體是震蕩，還在震蕩中漲了0.69%。

其次是資金持續(xù)流入。

德銀的統(tǒng)計(jì)顯示，雖然波動(dòng)變大，但上周仍有350億美元流入股市。

歷史上，退稅高峰期也往往伴隨著股票資金流入的增加。本周是年度退稅高峰期的開(kāi)始，且預(yù)計(jì)退稅金額高于往年，這會(huì)給股市帶來(lái)更多的資金流入。

上圖來(lái)自德意志銀行

雖然部分板塊跌幅比較大，投資者的避險(xiǎn)情緒也達(dá)到了過(guò)去幾個(gè)月的高點(diǎn)，但在業(yè)績(jī)和資金支撐下，美股整體還是比較穩(wěn)的。

鑒于此，我們也做出調(diào)倉(cāng)。印度IT外包行業(yè)受AI應(yīng)用影響比較大，減掉一半印度倉(cāng)位，其他海外資產(chǎn)則按計(jì)劃如期發(fā)車。

A股方面，

開(kāi)門(mén)紅，昨天上證指數(shù)漲了0.87%，今天又漲了0.72%，成交也再次放大，今天成交2.48萬(wàn)億。

A股有明顯的日歷效應(yīng)，春節(jié)前最后幾天和春節(jié)后前幾天上漲概率大，這兩天的上漲是日歷效應(yīng)的再次體現(xiàn)。

但春節(jié)前那么好的氛圍，行情都沒(méi)突破4200點(diǎn)，春節(jié)后突破的難度估計(jì)也不小。進(jìn)入3月份，又到了驗(yàn)證業(yè)績(jī)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也是有的，行情下半場(chǎng)還是謹(jǐn)慎為主，A股倉(cāng)位繼續(xù)聚焦固收+、價(jià)值基金和逆向布局的基金。

恒科持續(xù)下跌，我們?cè)谥暗奈恼轮姓f(shuō)過(guò)，敘事是跟著股價(jià)走的，漲的時(shí)候有好的敘事，跌的時(shí)候有不好的敘事，不要被市場(chǎng)情緒所左右。

看行情的話，

半年線是這輪行情的強(qiáng)支撐，除了2025年4月的對(duì)等關(guān)稅，基本沒(méi)明顯跌破過(guò)。

但去年10月份的這輪回調(diào)，先破半年線，在年線處找到支撐后又失守了，明顯的破位行情，恒科不是不可以抄，但要注意控制倉(cāng)位。

全球配置組合中概倉(cāng)位比較重，以觀望為主，穩(wěn)健組合中概倉(cāng)位低，小幅撈一點(diǎn)。

上圖來(lái)自Wind

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來(lái)自wind。上述觀點(diǎn)僅代表本材料制作之時(shí)我司結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情作出的分析判斷，不構(gòu)成任何投資建議，隨著市場(chǎng)行情等因素的變化，文中的觀點(diǎn)會(huì)結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。

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