被低估的「AI 全場景應用玩家」：視源股份的價值躍遷

在科技股的投資版圖里，有一類公司常被貼上“傳統軟硬件企業”的標簽，估值給的很低。但這兩年AI投資邏輯變了，從“愿景敘事”轉向“實效驗證”，大家意識到，真正能跑出來的，反而是那些有技術底座、有落地場景、能形成商業閉環的公司。這類公司，往往有最大的預期差。

在這“AI應用元年”的時間節點，我翻了一圈年報，發現視源股份可能是一個被忽視的標的。

視源是一家“做的比說的多”的公司，直到2025年年報出來，我才覺得，一份拐點清晰的財報數據，以及“AI驅動的軟硬件一體化方案商”發展邏輯，是很稀缺的。

01

財報里的業績拐點

先聊數字，再說其它。

2025年，視源全年營收243.54億元，同比增長8.72%；歸母凈利潤10.13億元，同比增長4.38%。在宏觀波動、競爭加劇的情況下，能實現營收凈利雙增，本身就不容易。

但真正讓我覺得這公司要起勢的，不是全年數據，而是藏在財報里的業績拐點，以及悄悄完成的AI生態轉型。這才是它被低估的核心原因。

仔細看財報，下半年營收137.89億元，同比增長12.28%；歸母凈利潤6.16億元，同比增長29.38%。尤其是Q4，營收同比增長19.40%，歸母凈利潤直接飆升了261.79%。

連續兩個季度營收凈利雙增，且增速在加快。這種態勢，不是“偶爾回暖”能解釋的，業績拐點真的來了。

利潤結構也正在向高毛利領域傾斜。教育AI硬件、海外自有品牌會議產品、AI備課軟件等高毛利業務正加速放量。隨著他們占比提升，公司盈利能力還會往上走。

還有一個細節讓我覺得公司挺實在——分紅。擬每10股派現7.2元，分紅比例占歸母凈利潤的49.27%，遠超公司章程規定的底線。而且還明確規劃了中期分紅方案。

這個分紅比例，放在科技公司里不算多見。說明兩個問題：一是現金流確實充裕，二是管理層對未來盈利有信心。要是沒點底氣，誰會這么大方地把真金白銀分出去？

總之，財報傳遞的信號很清晰：業績拐點已經確立，盈利通道正在打開。

02

基盤穩固+成長破局

視源的業務結構可以拆解為兩大板塊——智能控制部件與智能終端及應用，前者是壓艙石，后者是增長引擎。2025年，這兩塊都出了力。

1）智能控制部件板塊

2025年，智能控制部件板塊收入122.08億元，同比增長18.83%，比整體增速快了一倍多。其中，液晶顯示主控板卡業務雖受存儲芯片漲價影響，但通過價格傳導緩解了成本壓力，全球市占率還提到了33.13%。

不得不說，供應鏈管控能力強的公司具備獨特的 α，逆市也能收入利潤雙增，同時利用供應鏈優勢爭取大客戶傾斜，推動市占率提升。

家電控制器業務的增長勢頭更猛，收入25.15億元，同比大增46.02%，毛利率甚至超過了主控板卡。這塊業務和海爾、BSH這些大牌深度合作，隨著智能家電滲透率提升，后續增長空間可觀。

汽車電子、電力電子等新方向，2025年也保持高速增長，公司重點布局座艙核心板、車燈及車載功放等產品，新增定點客戶已逐步量產出貨，后續潛力不小。

2）智能終端及應用板塊

該板塊的發展狀況，可以總結為教育業務復蘇、海外自有品牌高增，企業服務業務則有望在2026年迎來修復。

希沃和 MAXHUB 這兩個品牌，大家應該都不陌生。希沃連續14年國內交互智能平板第一，MAXHUB 連續9年會議市場榜首，這倆業務收入同比增長都超過了8%。業績基本盤依然能打。

其中，教育品牌業務實現收入55.81億元，同比增長8.77%，核心產品保持穩定發展，教育AI相關產品及家庭教育終端持續推進落地。

企業服務品牌業務實現收入26.51億元，同比增長8.59%。在該領域，視源并非簡單地賣硬件，而是提供“AI會議解決方案2.0”。目前，公司多款產品拿到了微軟 Teams Rooms 認證，為其切入全球高端企業市場鋪平了道路。同時，面向海外教育市場推出的多語種AI軟件 MAXHUB EasiClass，則體現了其技術出海的能力。

海外業務是視源的另一大看點。2025年，公司自有品牌業務實現收入6.66億元，同比增長54.83%，毛利率可觀，展現出強勁的增長韌性與盈利能力。

截至2025年底，公司已在10個國家正式設立海外子公司，并在29個國家和地區組建本地化營銷服務團隊，持續提升對海外客戶的響應效率與服務能力。同時，通過布局越南、墨西哥等地的本地化產能，進一步增強了供應鏈的抗風險能力、穩定性與交付靈活性。公司預計，2026年 MAXHUB 品牌業務將延續快速增長的良好態勢。

這一布局清晰揭示了公司戰略的持續升級——正從產品輸出走向品牌輸出，在全球市場加速構建品牌溢價能力。

03

“AI+全場景軟硬件龍頭”的新底牌

人們給視源的估值不高，大多停留在“傳統軟硬件企業”的刻板印象。但在2025年財報發布之后，這個認知可能要更新了。用“AI+全場景軟硬件龍頭”來形容，或許更貼切。

2025年，公司在多模態大模型、具身智能等關鍵領域的研發投入持續加碼，新增授權專利超800件，累計約1.1萬件。這種研發體量，不是普通硬件公司能支撐的。

關鍵是，當別家的AI還在發愁落地場景時，視源已經達成商業化閉環了。

來看看教育AI。

教育行業因其場景清晰性、數據豐富性和需求剛性，是AI最佳落地場景之一。

2025年，公司自研的希沃教學大模型取得了實質性突破，已經開始規模化賺錢。有研究員估算，它的AI收入量級，可能是國內AI應用公司中最大的。

希沃教學大模型是一個專注于教育垂直領域的多模態大模型，深度融合了超2200億token的課件、教案、課堂實錄等教育領域特有數據，搭建起了“教-學-研-管-評”全場景教育AI生態。

技術架構上，采用“1個自研大模型 + N個多模型融合機制 + N個智能硬件終端”的模式。通過與通義千問等通用大模型合作，結合自身在教育場景的深度理解，形成“通專融合”的解決方案，以提升復雜教學場景的應對能力。

具體來看，希沃課堂智能反饋系統，已經建成了19個重點應用示范區，落地節奏在加快。希沃AI備課累計激活用戶超100萬——意味著AI已經深入教師的日常教學環節，從“增效工具”變成了“教學伙伴”。希沃魔方數字基座覆蓋國內超1萬所學校，為區域教育治理提供數據支持。更關鍵的是，希沃產品已經覆蓋全國超300萬間教室，服務了1000萬教師。這個體量的真實課堂數據積累，本身就是巨大的護城河。

去年底發布的新一代AI教學伙伴“希沃超能小希”智能體，則是一個具備主動思考能力、橫跨多端設備的智能中樞，實現了從單一功能到全場景生態的關鍵跨越。當希沃白板、課堂反饋、AI備課、作業批改等產品相互打通，形成數據閉環時，商業價值將發生質的飛躍。

此外，視源正推動該模型的技術出海，通過多語言版 EasiClass 平臺，將中國的教育數字化經驗推廣至泰國、印尼等“一帶一路”沿線國家，助力當地教育升級。

這是一個典型的B端場景化解決方案，精準抓住了教育管理者對“教學質量可量化、可評估”的痛點，把硬件銷售升級成了“硬件+數據服務”的模式，并為后續教學分析、AI訓練提供源源不斷的真實數據。

再加上政策紅利：“十五五”規劃明確提出“促進人工智能助力教育模式變革”， 新建、改擴建1000所高中，增加學位200萬+，后續教育AI產品的滲透率只會越來越高，公司將是教育智能化變革的深度受益者。

此外，公司推出的親子屏、AI故事機等新型家庭教育終端，以及學習機中集成的AI老師功能，慢慢完善海內外家庭教育生態，這又是一個新的增長突破口。

04

機器人業務已現商業化曙光

機器人產業被視為代表“將來時”的關鍵賽道，視源股份已在該領域低調布局多年，也是市場預期差很大的地方。

2025年，公司的機器人業務已從概念走向商業化落地，形成了“商用清潔+工業四足+智能柔性機械臂”的產品矩陣，且有差異化競爭力。

自研的工業級四足機器人 MAXHUB X7，此前已斬獲2025年世界機器人大會創新大獎，IP66的防護等級，比國內同類產品（大多是IP54）強很多，能在低溫、粉塵、雨雪等惡劣環境下運行；全自研的智能導航與自適應步態算法，讓它即使在復雜地形中也如履平地，配合搭載的機械臂化身移動作業平臺，已在電力、巡檢等場景落地交付。

2025年的廣交會上，MAXHUB 智能柔性機械臂不僅秀出了一場精細的穿針引線，亦可實現超過5m/s的高速動作，重復定位精度達±0.1mm。該機械臂支持多種開發語言與開源生態，便于快速部署與二次開發，已在工業場景中完成“無序分揀”“附件盒打包”等復雜任務，換線調試時間僅需2-3天，有效打通“工業自動化最后一公里”。值得一提的是，該產品榮獲第二屆珠海國際靈巧操作挑戰賽冠軍，具備低成本數采、原生AI適配等優勢，已進入量產階段，在公司內部及工業、科研等場景實現規模化應用。

MAXHUB C3商用清潔機器人憑借小巧機身設計，可靈活適用于寫字樓、工業無塵車間等多元場景，目前已批量出口至歐洲、日韓市場。

在底層技術方面，視源股份已構建起覆蓋核心部件、硬件本體、具身智能算法的全棧自研技術體系。其中，自研的具身操作算法平臺集成多模態學習融合能力，支持模仿學習、真機強化學習與VLA大模型等多種具身智能方案，實現從感知、決策到控制的一體化操作。該平臺具備自適應泛化能力，可通過在線持續優化，實現對新物體、新場景及多階段任務的泛化遷移，保障機器人在動態工作環境中的高效可靠運行。

疊加公司在教育、企業服務等領域積累的渠道資源，機器人業務有望在未來幾年成為又一重要增長極，進一步豐富公司的科技屬性與估值空間。

05

錨定生態平臺估值溢價

看完2025年財報，坦白說，我覺得市場對視源有幾點認知偏差：

第一，業績底已經確立，去年下半年尤其四季度的高增長，為2026年及未來打下了基礎。股權激勵計劃要求2026年收入同比增長9%-15%，加上AI教育、MAXHUB 出海、機器人業務的潛力，盈利大概率會持續提升。

第二，股東回報豐厚，分紅比例高達49.27%，并計劃推出中期分紅，現金流充裕，回饋股東的誠意很足。

第三，估值確實不高，動態市盈率只有22倍左右，與其它的AI應用公司、機器人公司相比，存在明顯的低估。

第四，商業模式升級，從“傳統交互顯示軟硬件龍頭”轉向“AI驅動的全場景軟硬件一體化方案商”，高毛利的教育AI和海外自有品牌業務在加速成長。

第五，機器人業務具備差異化競爭優勢，且實現商業化落地，萬億級賽道打開了長期成長空間。

財報清晰地表明，視源的價值框架發生了根本性變化。從AI投資敘事來看，23-24年的“算力+模型”飛輪正演變為25-26年的“基建+應用”飛輪，像視源這樣“有技術、有場景、能賺錢”的AI應用公司，將更容易得到市場認可。

國投證券最新報告指出，公司有望深度受益“AI+教育”的融合發展，新業務方向有望打造新增長曲線。維持“買入”評級，給予2026 年27倍的市盈率，目標價43.10元。目前公司股價在33元左右，潛在上漲空間高達30%。

總的來說，當前視源的估值和市值都處在歷史低位，高成長+AI平臺化潛力帶來的稀缺性正在顯現，這種投資預期差，指向了一個清晰的結論：它很可能是一匹被低估的賽道黑馬。

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