王傳福的“賭注”：比亞迪用短期利潤換未來？

3月27日，比亞迪股份有限公司發布2025年年度報告。全年實現營業收入8039.65億元，同比增長3.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤326.19億元，同比下降18.97%。新能源汽車全年銷量突破460萬輛，出口量首次突破百萬輛。

凈利潤下滑的同時，營收增速顯著放緩，比亞迪呈現出鮮明的“增收不增利”特征。海外業務毛利率顯著高于國內的同時，高端品牌銷量翻倍，但經營現金流的大幅下降也揭示了擴張期的潛在壓力。

一、海外業務成亮點，國內價格戰侵蝕利潤

據財報顯示，2025年比亞迪凈利潤同比下降18.97%，營收增速僅為3.46%。之所以出現利潤下滑，主要源于國內市場競爭加劇導致的毛利率承壓。

2025年比亞迪汽車、汽車相關產品及其他產品業務毛利率約為20.49%，較上年下降1.82個百分點。其中，境外業務毛利率19.46%，顯著高于國內的16.66%。境外收入3107.41億元，同比增長40.05%，占總收入比重提升至38.65%。

今日，有消息稱，比亞迪在分析師溝通會上談及，有信心在2026年汽車出口量達到150萬輛，該預測相較此前1月公布的130萬輛原定目標高了15%。結合上述財報數據來看，海外市場正在成為抵消比亞迪國內利潤下滑的關鍵變量。

另一個值得注意的數據是，2025年比亞迪研發投入約634億元，同比上升17.13%，占營收比重7.89%，是其凈利潤的近2倍。其中費用化研發支出579.78億元，資本化研發支出54.63億元，資本化率8.61%，較上年提升6.83個百分點。在速途網看來，高強度的研發投入雖未阻止利潤下滑，但為技術壁壘的構建提供了支撐。比亞迪集團董事長兼總裁王傳福此前曾說，在研發上敢砸錢，這不是燒錢，而是在存錢。

從銷量構成看，比亞迪全年汽車銷量460.24萬輛，同比增長7.73%。其中乘用車銷量454.54萬輛，同比增長6.94%；商用車銷量5.7萬輛，同比增長161.83%。全球新能源汽車銷量連續四年穩居榜首，但國內新能源滲透率已突破50%，增量市場轉為存量博弈，銷量增速放緩至個位數也符合行業競爭當下的形勢。

國內業務方面，收入4932.24億元，同比下降11.17%。收入下滑與毛利率下降雙重疊加，反映出國內價格戰對基本盤的沖擊。

就國內市場而言，吉利汽車已經成為比亞迪面臨的最大對手，其2025年銷量超302萬輛，同比增長39%，2026年銷量目標位345萬輛，值得注意的是，吉利汽車2026年新能源汽車銷量目標為222萬輛?，占總銷量比例已接近三分之二，同比增長約32%。

此外，被稱為“半價理想”的零跑汽車在2025年實現了近60萬輛的銷量，創始人&CEO朱江明更是喊出“不再自稱新勢力”。面對2026年，零跑的銷量目標是100萬輛，這對售價區間重合的比亞迪同樣構成威脅。隨著更多競爭者進入，國內市場競爭加劇，盈利空間受到擠壓。

二、高端化初見成效，現金流承壓警示擴張風險

速途網注意到，比亞迪在年報中強調了品牌高端化與技術普惠，其中包括仰望、騰勢、方程豹等品牌。就目前來看，高端化對銷量的貢獻正在提升，但現金流狀況值得警惕。

高端品牌方面，仰望、騰勢和方程豹全年銷量近40萬輛，占集團乘用車總銷量比重較2024年取得了較大的提升，合計銷量實現同比翻倍增長。其中方程豹全年銷量同比增長316%。對比來看，高端化戰略正在逐步改善產品結構，但相對于454.54萬輛的乘用車總銷量，高端車型占比仍不足10%，對整體利潤的拉動作用尚需時間驗證，若高端車型占比能從當前提升至超過20%，將顯著改善盈利結構。

技術布局方面，比亞迪于本月發布第二代刀片電池及閃充技術，同時宣布將在年內建成20000座閃充站。比亞迪集團董事長兼總裁王傳福在發布會上直言，電動化上半場完美收官。在智能化方面，比亞迪于去年推出“全面智駕”戰略，截至2025年底，“天神之眼”輔助駕駛車型保有量超256萬輛，但高階智駕體驗與頭部新勢力仍存在差距，電動化優勢急需順利轉化為智能化優勢。

儲能業務方面，2025年全球系統出貨量超60GWh，位列全球儲能系統出貨廠家第一。盡管儲能是產業鏈重要環節，但相對于汽車業務，其營收貢獻占比仍較小。

可以說，比亞迪的高端化與技術布局目前還未進入全面收獲期，短期內難以完全對沖國內市場的利潤下滑，但長期來看正在成為新的增長極。

而比亞迪之所以能夠維持高強度投入，底氣來源于過往的積累。不過，速途網注意到，比亞迪現金流狀況出現預警。據財報顯示，2025年經營活動產生的現金流量凈額591.36億元，同比下降55.69%?，F金流下滑主要系購買商品、接受勞務支付的現金大幅增加所致。

投資活動現金流量凈流出1974.63億元，主要用于購建固定資產、無形資產和其他長期資產。這意味著未來仍有較大的資本開支壓力，且擴張速度遠超現金流生成速度。股東回報方面，董事會建議派發2025年末期股息每10股人民幣3.58元（含稅）。

三、寫在最后

短期來看，比亞迪正在承受"價格戰+擴張期"的雙重壓力；長期來看，從"國內主導"到"全球布局"的戰略轉型，正在打開新的價值想象空間。營收微增、利潤下滑背后，是比亞迪在新能源下半場的主動取舍。但現金流大幅下滑、高端化占比仍低、地緣政治風險加劇，也讓這份財報多了一些隱憂。

在速途網看來，比亞迪當下面臨的并不是“能不能活”的問題，而是“以多大代價換多大未來”的戰略抉擇，王傳福選擇的"高投入、快擴張、低利潤"路徑，需要在2-3年內兌現為可持續的競爭優勢。

（文/李楠）