極智嘉靠壓縮費用率提升利潤，毛利率提升緩慢

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

3月30日，物流機器人極智嘉發布了2025年業績報告，在經歷多年虧損后，公司經調整后利潤順利扭虧為盈，極智嘉成為首家盈利的港股To B機器人企業。

公司經調整利潤扭虧為盈與海外業務爆發有很大關系。2025年，極智嘉海外業務收入提升至23.87億元，占總收入的75.3%。在此帶動下，2025年極智嘉營業收入31.71億元，同比增長31.6%。

在物流機器人發展較為順利的背景下，極智嘉將目光投向了近幾年大火的具身智能領域。值得注意的是，在具身智能蓬勃發展的背景下，極智嘉整體研發投入不升反降。在此背景下，極智嘉具身智能業務能否獲得進一步突破？

1、海外收入提升，贖回負債帶動公司扭虧為盈

在上市不到一年的背景下，極智嘉便實現了經調整后的扭虧為盈。

數據顯示，2025年極智嘉實現營業收入31.71億元，同比增長31.6%，實現經營利潤-2877.8萬元，若剔除非經常性、非現金或與公司主營業務無關的收支項目，極智嘉經調整后利潤為4382.2萬元，成功扭虧為盈。

對于公司扭虧為盈，極智嘉給出的解釋是得益于營業收入的高增。

極智嘉是一家生產及銷售倉儲、物流機器人公司，是全球倉儲機器人龍頭。公司產品覆蓋從貨箱到人、從貨架到人、從托盤到人、無人揀選、柔性揀選等各大使用場景。產品有M系列搬運機器人、F系列叉車機器人等。

在全球貿易、電商持續擴張的背景下，倉儲及物流向自動化轉型也在加速。灼識咨詢披露的數據顯示，全球倉儲自動化解決方案市場規模從3008億元上升至4711億元，年復合增長率為11.9%。

灼識咨詢還預計到2029年全球倉儲自動化解決方案市場規模將達到8040億元，2025年至2029年年復合增長率為11.3%。

作為全球倉儲自動化解決方案龍頭企業，極智嘉已經連續七年蟬聯全球自主移動機器人市占率第一。

得益于行業的高增長及較高的市占率，2025年極智嘉營業收入增長超31%，海外收入更是從2024年約17.37億元上升至23.87億元，收入占比則從72.1%上升至75.3%。在海外占比提升的背景下，極智嘉毛利率從2024年的34.75%提升至2025年的35.48%。

在收入及毛利率雙雙提升的背景下，公司經調整利潤成功扭虧為盈。

此外，由于極智嘉在2025年成功上市，公司資產負債表及利潤表顯得更加健康。在發展初期，公司因引入風險投資承擔了相關承諾，若極智嘉未能上市公司需要回購該筆投資。但隨著公司成功上市，該部分贖回權自動失效。

2024年底公司贖回負債賬面價值高達6.86億元，2025年則為-2116.3萬元。在此影響下，公司資產負債率從2024年底的295.01%下降至40.36%。公司經調整利潤也從2024年虧損9223.7萬元變為盈利4382.2萬元。

2、靠壓縮費用率提升利潤，毛利率提升緩慢

從收入及利潤來看，雖然經調整利潤成功扭虧為盈，但公司實際盈利能力并不強。

在營業收入達31.71億元的情形下，其經調整后利潤僅為4382.2億元，以此計算公司凈利率僅為1.38%。

得益于海外收入及營業收入持續上升，極智嘉毛利率持續提升。

2021年，公司毛利率為10.16%，2022年毛利率提升至17.67%，2023年公司毛利率首次提升至30%以上，達30.77%。自此以后，公司毛利率提升則大幅放緩。2024年及2025年公司毛利率分別為34.75%、35.48%。

即便毛利率持續提升，但在較大的研發開支、營銷開支、行政開支影響下，極智嘉凈利率一直并不理想，導致公司經營利潤持續虧損。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

2023年至2025年，極智嘉研發開支、營銷開支、行政開支合計分別為11.53億元、9.48億元、11.44億元。

極智嘉若想提升經營利潤，一方面要壓縮費用率，另一方面還要積極提升毛利率。因此，自2023年以來公司正在壓縮各項費用率。

2023年至2025年，極智嘉營業收入分別為21.43億元、24.09億元、31.71億元。以此計算，公司研發開支、營銷開支、行政開支合計占公司營業收入比例分別為53.8%、39.35%、36.08%。

在費用率持續壓縮的背景下，極智嘉經調整利潤持續好轉，2023年至2025年公司經調整后利潤分別為-4.58億元、-9223.7萬元、4382.2萬元。

另一方面，極智嘉也在持續提升海外收入及經營規模，以此來實現毛利率提升。2024年公司海外收入為約17.37億元，2025年上升至23.87億元。

此外，2025年公司新簽訂單41.37億元，同比增長31.7%，其中海外訂單占比達80%，同比增長近40%。但即便如此，2025年公司毛利率僅比2024年提升0.73%。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

因此，極智嘉毛利率還能否持續提升，提升幅度有多大，外界頗為關注。對此，「子彈財經」試圖向極智嘉了解，公司現有業務毛利率還能否提升，截至發稿，未獲得極智嘉回應。

在原有產品毛利率提升緩慢的背景下，極智嘉還在積極布局最近大熱的人形機器人來切入存儲物流企業。

如在2026年2月10日，極智嘉發布全球首款面向倉儲場景的人形通用機器人Gino 1。該機器人聚焦倉儲核心痛點，具備揀貨、搬箱、打包、巡檢等多任務能力，實現“一機覆蓋倉內主流人工操作”。

但具身智能仍有較多技術難點需要克服，在此背景下，極智嘉在港股募資中計劃將資金用于產品迭代研發。未來公司在產品迭代、擴大海外銷量服務后，極智嘉盈利能力能否提升，還需要時間驗證。

3、僅四年估值提升超70倍，不到3個月股價跌超40%

雖然業績持續向好，但在毛利率提升放緩的背景下，近期投資者并不買賬。

公司股價自2026年1月22日收盤至今股價累計跌超40%，到3月底公司股價甚至一度逼近發行價，直到近期公司股價才有所復蘇。與前幾年相比，公司市值增長顯然要慢很多。

公開資料顯示，極智嘉成立于2015年，由鄭勇聯合李洪波、劉凱、陳曦創立。成立之初極智嘉便獲得了1000萬元天使輪融資。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

2016年，極智嘉推出貨箱到人、托盤到人等解決方案，業務拓展至多家電商平臺。同年，公司獲得了火山石資本、蘇州高榕聯合投資4250萬元，投后估值2.1億元。

2017年，公司又陸續獲得了火山石、蘇州高榕的A2、A3輪投資，投后估值分別為4.5億元、6.1億元。

2017年至2021年，極智嘉陸續完成了B輪、C輪、D輪、E輪等多輪融資，領投的投資機構包括祥峰投資、華平投資、清悅資本、英特爾資本等多家投資機構。

據不完全統計，上市之前公司累計獲得超40億元人民幣，完成E1輪融資后公司投后估值便高達150億元。

2025年7月9日，極智嘉以16.80港元/股正式在港交所上市，以公司股本計算，公司上市市值約為224億港元，折合人民幣約200億元。

上市完成后，由于身具具身智能等概念，極智嘉也曾受到投資者追捧。2025年10月9日，公司股價一度上漲33.9港元/股，極智嘉市值突破450億港元。

2026年1月9日，極智嘉迎來首次解禁，上市前參與的基石投資者雄安基金股份解禁。此后，雄安基金也表態，不會因為解禁而著急減持公司股份。2月6日，極智嘉還被納入了港股通，南下資金可以買入公司股份。

但即便如此，自2026年1月底以后極智嘉股價一路下跌，2026年3月底公司股價最低跌至16.83港元/股，逼近公司發行價，直到目前公司股價才有所復蘇。截至4月14日收盤，公司股價報收18.84港元/股，較2026年1月26日股價高點下跌超44%。

極智嘉近段時間股價下跌，一方面與近段時間港股整體表現低迷有關，自2026年1月29日以來，恒生指數從最高28056.10點下跌至4月13日的25660.85點，累計下跌超8.5%。

另一方在公司估值上升過快的背景下，極智嘉也被投資者所冷落。

2017年，極智嘉完成A1輪融資時估值為2.1億元，2021年公司獲得清悅資本、英特爾資本等投資后估值達150億元，四年時間公司估值增長超70倍。

值得注意的是，2021年極智嘉收入僅7.9億元，虧損金額超10億元。2025年，極智嘉收入上升至31.71億元，經調整利潤更是扭虧為盈。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

2017年，公司收入微乎其微，到2021年上升至7.9億元，公司估值增長至150億元。而在收入從7.9億元增長至31.71億元時，估值僅從150億元上升至市值超200億人民幣。

對此，「子彈財經」針對前期估值增長過快及近期市值等問題詢問極智嘉，截至發稿，未獲得極智嘉回應。

對于極智嘉而言，得益于贖回負債賬面價值變動及費用率的下降，公司經調整利潤得以扭虧為盈。但在產品毛利率提升幅度放緩，前期估值提升速度太快、資本市場偏好變化較大等多種因素影響下，極智嘉近期在資本市場表現并不理想。

未來公司經營利潤能否進一步提升，還要看公司經營規模能否進一步擴大，以及人形機器人等新產品毛利率能否提高。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。