浙江
看到這個題目，估計很多人要說我傻了。
因為，按照全世界公認的市盈率（PE）估值，以標普500為代表的美股，當前估值高達29倍，相比之下，我們大A股的滬深300指數，當前估值只有14.6倍，美股的估值足足是A股的2倍，這有什么好討論的？
那我不僅要問了——
為什么美股估值這么高，還總是能一路漲漲漲，連續17年不斷創出歷史新高呢？
為什么A股估值這么低，2025年之前15年維持在3000點，現在每次突破4000點都會成為新聞呢？
每當遇到這個問題，那些堅持認為A股低估的人，就像孔乙己被人問到“為什么半個秀才也撈不著？”，只能“臉上籠上一層灰色，嘴里說些話，這回可是全是之乎者也之類，一些不懂了”。
毫無疑問，PE估值在股票市場上是最常用的，也是最基礎的，但如果你只是知道PE估值，那只能說，你的投資水準確實“很基礎”。
想象一下，一條街的兩頭，分別開了一家小飯館，過去一年分別都掙下了10萬元凈利潤，你想買下其中一家飯館作為投資，那你覺得出多少錢合適？
按照市盈率來估值的話，你出50萬，就相當于5倍市盈率；你出100萬，就相當于10倍市盈率；你出200萬，就相當于20倍市盈率……
問題是，現在這個市場上拿著錢的投資者，硬是要給A飯館估值300萬，給C飯館估值150萬，你覺得，那些出300萬買下A飯館的人，都是傻子么？
當然不是。
做任何投資，都是買入的預期，兩家飯館估值不同的秘密在于——不同的凈利潤增長率。雖然都是10萬元凈利潤，但A飯館去年凈利潤8萬元，前年5萬元，明年預期是12萬元，后年15萬；而C飯館，去年收入9萬元，明年預期收入11萬元，后年12萬元。
換句話說，預期不同的凈利潤增長率，才造成了你的估值錯覺——如果我們假定，這兩家飯館都能持續經營下去，考慮各自的持續增長率，那么，市場給A飯館30倍PE估值，給C飯館15倍PE估值，才是真正合理的。
這種考慮增長率的估值方法，叫做PEG估值法，其具體的計算方式是——
直接用市盈率除以增長率。
其中，G的取值是以百分比表示的盈利增長速度。
A飯館市值300萬，PE是10倍，但考慮其年增長率是20%，那么其PEG估值是1.5；
C飯館市值150萬，PE是10倍，但考慮其年增長率是10%，那么其PEG估值也是1.5。
你看，同樣是每年掙了10萬元凈利潤的小飯館，看起來市場給一家估值150萬，另一家估值300萬，相差了一倍，但如果采用更合理的估值方法，市場給兩家公司的估值其實是一模一樣的。
發明PEG估值法的是一個叫吉姆-史萊特的英國人，但該方法后來被美國的投資大師彼得-林奇發揚光大。這種估值方法的核心，就是G的估算問題——正確的方法，是采用該股票未來3-5年預期的每股盈利（EPS）增速。
那么，好了，那我們采用PEG法，以標普500指數和滬深300指數為代表，重新計算美股和A股的估值。
標普500指數，2024-2025年的每股盈利增速，分別是10.7%和13.1%；而最新的市場對標普500指數2026-2027年的EPS一致的增速預期，分別是18.2%和16.1%。
滬深300指數，2024-2025年的每股盈利增速，分別是3%和9.8%；而最新的市場對滬深300指數2026-2027年的EPS一致的增速預期，分別是11.2%和11.2%。
圖表及數據來源：Factset，中金公司
鑒于沒有更多的盈利增速數據，我們不妨就采用2024-2027年這四年的平均增速，這里面既有過去2年已經實現的數據，也有未來2年最新市場一致預期預測的數據，關于這個G的估算，應該說是比較合理的了。
標普500指數當前的PE是29.08，G是14.53，計算出PEG是2.0；
滬深300指數當前的PE是14.57，G是8.8，計算出的PEG是1.66。
這樣一來，按照PEG估值的話，美股估值還是比中國股市估值高20%左右，但顯然，這個差距比直接看PE的差距小了太多太多，已經是市場的合理范圍了。
有人還要較真的話，可能還是會問，現在的美股，憑什么比A股貴出來這20%呢？
這個問題，其實我們可以繼續考慮把這個G，給拉長到10年期限來看——
2015-2025年，滬深300指數的EPS從273元變到326元， EPS年化增速1.79%；
2015-2025年，標普500指數的EPS從87美元變到234美元，EPS年化增速10.4%。
如果用1.79和10.4來作為PEG的計算基礎的話——
滬深300指數估值是8.1，而標普500指數的估值是2.8。
這樣一來，A股的估值反而比美股貴了兩倍不止。
什么意思呢？
簡單說，就是根據過去10年的歷史經驗，當前的市場認為，拉長了期限來看，美股標普500指數所預測的盈利增速，要比A股滬深300所預測的盈利增速，靠譜得多。
因為這份靠譜，市場愿意給美股額外20%的估值溢價，你說過分么？
最后，我再告訴你，按照彼得-林奇的觀點：
PEG=1左右的時候，說明該股票（股市）估值合理；
PEG<1，則說明股票（股市）低估；
PEG>1，則說明股票（股市）高估。
PEG>2，說明股票（股市）極度高估。
現在的美股，按照2023-2027年的盈利增速估值是2.0，只考慮2026-2027年的盈利增速，估值也有1.7，是不是有點估值太高了呢？
實際上，在我的資產模型周報中，我開始強調，不管是美股還是A股，這兩天都再次到了一個高點，就在最近兩三周之內，很可能又會上演一次典型的跳水動作。
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