宇樹賺6億，優(yōu)必選虧7億：機(jī)器人賽道的兩種賬本

2026年3月20日，上交所科創(chuàng)板受理了一份特別的招股書。

宇樹科技——春晚跳秧歌的那家機(jī)器人公司——正式向A股提交申請(qǐng)。

這份招股書里有幾個(gè)數(shù)字不該被忽略：2025年?duì)I收17.08億元，同比增長335%；扣非凈利潤6億元，同比增長674%；主營業(yè)務(wù)毛利率60.27%。

把這組數(shù)字?jǐn)[在另一家公司旁邊——2025年?duì)I收20億元，虧損7.9億元。

這家公司的名字是優(yōu)必選，被稱作「人形機(jī)器人第一股」，2023年底已經(jīng)在港股上市。

同一張床，兩種睡姿

人形機(jī)器人是過去兩年全球最熱門的風(fēng)口。

但同一個(gè)賽道里，兩種公司正在過著截然不同的日子——

一種是宇樹——營收高速增長、凈利潤扭虧為盈、毛利率媲美奢侈品。

另一種是優(yōu)必選、越疆、傅利葉、智元——集體虧損，燒錢換未來。

為什么？

這不是一家公司對(duì)另一家的勝利，而是兩條完全不同的商業(yè)邏輯在同一個(gè)賽道上跑出來的兩種結(jié)果。

? 宇樹科技2025年：營收17.08億（+335%）、扣非凈利潤6億（+674%）、毛利率60.27%（科創(chuàng)板招股書）

? 優(yōu)必選2024年報(bào)：營收13億、虧損11.2億、毛利率約30%（港股披露）

? 優(yōu)必選2025年估算：營收約20億、虧損約7.9億（虎嗅綜合披露）

? 越疆科技2024年：營收3.74億、虧損0.84億、毛利率46.56%

? 傅利葉/智元：仍處未上市融資階段，財(cái)務(wù)未公開

同一個(gè)風(fēng)口上，一家毛利60%，一家還在虧錢。

宇樹的秘密：賣給誰、賣多少錢、怎么賣

要搞清楚宇樹為什么能賺錢，要回答三個(gè)問題。

▍第一：它賣給誰

翻開宇樹的招股書，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)反直覺的事實(shí)——人形機(jī)器人收入里，超過90%賣給的是科研機(jī)構(gòu)、高等院校、和企業(yè)客戶。

第一大客戶是京東集團(tuán)，銷售占比3.54%；第三大是北京朝元時(shí)代科技，銷售占比1.55%。

換句話說，宇樹今天還沒有大規(guī)模進(jìn)入制造業(yè)車間，也沒有進(jìn)入家庭。

它賣的不是「機(jī)器人」，而是「一個(gè)可以跑可以跳可以空翻的硬件平臺(tái)」——讓大學(xué)教授做研究、讓科技公司做二次開發(fā)、讓研究所訓(xùn)練算法。

這些客戶對(duì)價(jià)格不敏感、對(duì)耐用性要求不高、對(duì)售后成本也不挑剔。

▍第二：它賣多少錢

宇樹的人形機(jī)器人平均售價(jià)走過一條反向的曲線——

2023年59.34萬元一臺(tái)；

2024年26.07萬元一臺(tái)；

2025年前三季度16.76萬元一臺(tái)。

兩年時(shí)間，單價(jià)降到了原來的三分之一不到。

但毛利率卻從2022年的44.18%一路升到2025年的60.27%。

原因在供應(yīng)鏈——宇樹自研了電機(jī)、減速器等核心部件，硬件成本控制在6到7萬元一臺(tái)。而因?yàn)榇和砹髁浚放埔鐑r(jià)部分跟著一起往上抬。

▍第三：它怎么賣

宇樹2025年人形機(jī)器人出貨量超5500臺(tái)——全球第一。

銷售費(fèi)用率從2022年的21%降到2025年前三季度的6.51%。

也就是說，每多賣一臺(tái)機(jī)器人，它的獲客成本越攤越薄。

這是典型的科技產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)——不是靠燒廣告堆市占率，是靠春晚一夜爆紅+口碑溢出實(shí)現(xiàn)的自然滲透。

優(yōu)必選的難：客戶不一樣，賬本也不一樣

宇樹的賬本之所以好看，優(yōu)必選的賬本之所以沉重，差異從客戶端就開始了。

▍優(yōu)必選主攻：制造業(yè)落地

優(yōu)必選把主戰(zhàn)場放在了制造業(yè)車間。

最近一年，優(yōu)必選在比亞迪、吉利、奔馳、奧迪、極氪、富士康等主機(jī)廠開展了人形機(jī)器人協(xié)同實(shí)訓(xùn)——裝配、檢測、搬運(yùn)等場景。

這個(gè)市場的特點(diǎn)是——門檻極高、價(jià)格極敏感、耐用性要求極高。

一臺(tái)進(jìn)入汽車工廠的人形機(jī)器人，必須做到「連續(xù)運(yùn)行8小時(shí)不宕機(jī)、抓取精度在毫米級(jí)、與現(xiàn)有產(chǎn)線無縫協(xié)同」。

為了滿足這些標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)端必須燒錢——優(yōu)必選2024年研發(fā)投入4.78億元，是宇樹同年的7倍。

▍優(yōu)必選的矛盾：量產(chǎn)滯后 vs 研發(fā)燒錢

優(yōu)必選2024年全年交付Walker S系列人形機(jī)器人不足500臺(tái)。

而這500臺(tái)背后，是4.78億元的研發(fā)投入、11億的凈虧損、30%的毛利率。

如果不是港股的融資通道打開，這種商業(yè)模式很難持續(xù)兩年以上。

本質(zhì)上，優(yōu)必選選擇了一條更難也更遠(yuǎn)的路——啃工業(yè)場景的硬骨頭。

這條路如果走通了，天花板極高——全球制造業(yè)每年數(shù)萬億美元的人工成本，都是潛在市場。

但這條路需要時(shí)間。

五家公司的「四維坐標(biāo)」

把五家國內(nèi)人形機(jī)器人頭部放進(jìn)同一張坐標(biāo)系——

▍維度一：商業(yè)化階段

宇樹已經(jīng)規(guī)模化盈利。

優(yōu)必選處于大規(guī)模投入期。

越疆作為協(xié)作機(jī)器人起家，人形業(yè)務(wù)占比仍低。

傅利葉、智元仍處于小批量驗(yàn)證階段。

▍維度二：主力客戶

宇樹——科研教育+商業(yè)消費(fèi)（春晚爆紅帶動(dòng)C端）

優(yōu)必選——制造業(yè)車間（比亞迪、極氪、奧迪等主機(jī)廠）

越疆——工廠協(xié)作（以工業(yè)臂為主）

傅利葉——康復(fù)醫(yī)療、科研

智元——工業(yè)場景、特種作業(yè)

▍維度三：技術(shù)側(cè)重

宇樹——強(qiáng)在硬件（電機(jī)、減速器、運(yùn)動(dòng)控制），在大腦模型上投入相對(duì)克制

優(yōu)必選——在軟硬件全棧均有投入，尤其在工業(yè)落地場景的AI應(yīng)用上更深

智元——大模型+具身智能整合能力強(qiáng)

▍維度四：估值邏輯

宇樹——IPO前估值約420億元人民幣（對(duì)應(yīng)2025年扣非凈利潤約70倍PE），盈利驅(qū)動(dòng)

優(yōu)必選——港股市值約560億港元，故事驅(qū)動(dòng)+期權(quán)價(jià)值

智元機(jī)器人——通過收購上緯新材曲線進(jìn)入A股，據(jù)市場信息顯示估值150億元以上

傅利葉、越疆——估值分別在百億級(jí)、十億級(jí)

? 宇樹IPO前估值：約420億元（擬發(fā)行10%股份募資42億）

? 優(yōu)必選港股市值：約560億港元（2026年4月）

? 智元機(jī)器人：通過上緯新材曲線登陸A股（2025年股價(jià)一度累計(jì)漲330%）

? 研發(fā)投入對(duì)比：宇樹2025前三季0.9億 vs 優(yōu)必選2024全年4.78億

? 國內(nèi)人形機(jī)器人估值超百億元的獨(dú)角獸：至少6家（2026年初）

誰的路徑更可持續(xù)

短期看，宇樹是贏家——扭虧為盈、毛利60%、出貨全球第一。

但這條路有三個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，招股書里都寫了——

第一——客戶需求的不確定性。宇樹在招股書里坦言：公司并不完全掌握客戶的具體使用場景，目前優(yōu)勢主要依賴性價(jià)比而非不可替代性。

第二——2025年三季度收入環(huán)比下滑26%。這是春晚流量效應(yīng)消退后的正常回落，也說明需求側(cè)還沒有形成穩(wěn)定的自增長循環(huán)。

第三——大腦模型投入不足。人形機(jī)器人真正的長期價(jià)值在「大腦」——具身智能大模型、世界模型、VLA模型。宇樹目前的研發(fā)強(qiáng)度顯著低于優(yōu)必選、智元等公司。

硬件做到極致只是半成品，大腦才是另一半。

長期看，優(yōu)必選這類「燒錢攻工業(yè)場景」的公司，如果熬得過現(xiàn)金流壓力，可能有機(jī)會(huì)拿到真正巨大的市場。

但「熬得過」三個(gè)字，是這類公司最大的懸念。

第二次機(jī)器人泡沫還是黃金期

截至2026年初，國內(nèi)人形機(jī)器人相關(guān)企業(yè)超過140家，估值超百億元的獨(dú)角獸至少6家。

這個(gè)密度，讓很多人聯(lián)想到2023年的光模塊板塊——去偽存真之前，風(fēng)口上的每一家都飛。

但機(jī)器人與光模塊有一個(gè)根本不同——

光模塊的需求來自一個(gè)確定的客戶（云廠商）+ 一個(gè)確定的場景（AI訓(xùn)練）。

機(jī)器人的需求，至少要分成三種場景——科研、工業(yè)、家庭——而每種場景的商業(yè)化節(jié)奏完全不同。

這意味著，不會(huì)所有機(jī)器人公司都會(huì)贏，也不會(huì)所有場景都會(huì)輸。

宇樹跑在前面，但跑得最遠(yuǎn)的不一定是最先跑的。

宇樹賺的6億，是科研市場+春晚流量給的。

優(yōu)必選虧的7億，是工業(yè)場景+大腦研發(fā)交的學(xué)費(fèi)。

十年后再回頭看，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)——

這6億讓宇樹拿到了上市的門票。

那7億，可能讓優(yōu)必選拿到了另一張票——真正走進(jìn)工廠、取代部分人力的那張。

兩張票通向同一個(gè)終點(diǎn)，但票價(jià)不一樣。

作者 ：清然

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信息來源

1. 宇樹科技：科創(chuàng)板IPO招股說明書（2026年3月20日受理）

2. 財(cái)經(jīng)網(wǎng)：宇樹科技IPO獲受理——2025年凈賺6億元（2026年3月20日）

3. 虎嗅：宇樹科技奪走優(yōu)必選桂冠（2026年4月22日）

4. 瑞財(cái)經(jīng)：宇樹科技IPO——王興興太賺錢了（2026年3月22日）

5. 鈦媒體：宇樹上市這10點(diǎn)你應(yīng)該知道（2026年3月21日）

6. 鈦媒體：宇樹科技IPO終于來了，募資42億（2026年3月21日）

7. 鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：宇樹科技上市年度深度解讀（2026年4月）

8. 優(yōu)必選港股公告與年報(bào)數(shù)據(jù)（2023-2025年）