一個標(biāo)志性信號：全球最大鋰礦“系統(tǒng)性”減產(chǎn)11%

2026年4月24日，IGO將格林布什2026財年鋰精礦產(chǎn)量指引從150—165萬噸大幅下調(diào)至137.5—142.5萬噸，降幅中值達(dá)11%，并罕見地以“系統(tǒng)性”一詞概括礦區(qū)在安全、品位、回收率、維護(hù)及工廠可靠性等方面的多重問題。消息公布當(dāng)日，IGO股價暴跌近18%，而中國鋰業(yè)板塊卻集體爆發(fā)。天齊鋰業(yè)逼近漲停，贛鋒鋰業(yè)漲超7%，盛新鋰能等多股漲停。一邊暴跌一邊狂歡，冰火兩重天的背后，是一場正在悄悄改寫全球鋰資源底層邏輯的變化。

格林布什的減產(chǎn)，不能簡單歸為一起孤立的生產(chǎn)事故。它更像一個標(biāo)志性信號：全球品質(zhì)最高的硬巖鋰資源，正在經(jīng)歷品位自然回落、成本持續(xù)抬升的階段。另一邊，儲能需求的增長強(qiáng)度超出預(yù)期，已從動力電池手中接過鋰消費的主引擎角色。供需兩端同時發(fā)力，鋰不再只是一個劇烈波動的強(qiáng)周期品種，而是被市場當(dāng)作一種日益稀缺的資源類資產(chǎn)。相應(yīng)的估值邏輯，也在悄然改變。

圖片來源：IGO

一個不可回避的產(chǎn)業(yè)事實：好礦也逃不過品位衰減

格林布什之所以被稱為全球鋰供應(yīng)的“壓艙石”，根本原因在于其無可匹敵的資源稟賦，它的總資源量約4.57億噸，平均氧化鋰品位1.6%，證實儲量品位高達(dá)1.9%，遠(yuǎn)高于全球硬巖鋰礦的平均水平。這種品位優(yōu)勢使其在過去十年中始終穩(wěn)居全球現(xiàn)金成本曲線的最左端，成為鋰價下行周期中最后減產(chǎn)、上行周期中最先受益的標(biāo)桿。

然而，IGO管理層在季度報告中的措辭令人警醒：“系統(tǒng)性”問題并非指單一設(shè)備故障或短期品位波動，而是涉及從采礦規(guī)劃、配礦策略、選廠工藝到設(shè)備維護(hù)的全鏈條運(yùn)營偏差。具體而言，原礦入選品位已從歷史高位的2%以上降至1.64%的創(chuàng)紀(jì)錄低點；選礦回收率持續(xù)走低；化學(xué)級精礦廠三期（CGP3）雖已投產(chǎn)，但其52萬噸/年的新增產(chǎn)能未能有效彌補(bǔ)老廠的下滑，第三季度鋰輝石總產(chǎn)量環(huán)比持平于35.1萬噸，意味著老廠的實際產(chǎn)出正在加速萎縮。（注：IGO的26財年截至2026自然年6月30日）

這些數(shù)據(jù)指向一個不可回避的產(chǎn)業(yè)事實：即使是全球最好的礦山，也正在經(jīng)歷資源品位不可逆的自然衰減。高品位礦脈的快速消耗、進(jìn)入中低品位礦區(qū)的開采難度上升、以及設(shè)備老化帶來的維護(hù)成本增加，共同構(gòu)成了一個難以逆轉(zhuǎn)的成本上升通道。IGO將單位現(xiàn)金成本指引從310—360澳元/噸大幅上調(diào)至380—420澳元/噸，漲幅約20%，而第一季度實際成本已達(dá)446澳元/噸。

這一變化的產(chǎn)業(yè)含義極其深遠(yuǎn)：全球鋰精礦的成本曲線正在系統(tǒng)性右移。格林布什作為成本最低的邊際定價者，其成本中樞的上移意味著鋰價的下方支撐線被永久性抬高。即使需求端暫時疲軟，鋰價也難以跌回2025年上半年每噸6萬元人民幣的極端低位。成本曲線上移，是本次事件對鋰價中長期中樞最根本的重塑機(jī)制。

格林布什“小缺口大波動”效應(yīng)：減產(chǎn)約3%，流通礦驟減

從純數(shù)量角度看，格林布什減產(chǎn)折合碳酸鋰當(dāng)量約1.6萬—2.8萬噸，僅占2026年全球總供給的3%左右。但這一數(shù)字嚴(yán)重低估了事件對現(xiàn)貨市場的實際沖擊，原因在于：格林布什的包銷結(jié)構(gòu)決定了減產(chǎn)的絕大多數(shù)影響落在了可貿(mào)易流通領(lǐng)域。

當(dāng)前，格林布什的鋰精礦由天齊鋰業(yè)和雅保各包銷50%，雙方均優(yōu)先自用于各自的冶煉產(chǎn)能，剩余部分才對外銷售。本次減產(chǎn)帶來的12.5萬—22.5萬噸精礦縮減，幾乎全部來自這部分可外售的富余量。按全球年度流通精礦總量約40萬—45萬噸估算，流通礦直接減少比例高達(dá)28%—56%。這就是鋰市場的“小缺口大波動”效應(yīng)：生產(chǎn)多少礦固然重要，但有多少礦能真正流入現(xiàn)貨市場定價，才是決定價格彈性的核心變量。

圖片來源：IGO

更要緊的還在后頭：格林布什減產(chǎn)不是個案。全球鋰供應(yīng)端正出現(xiàn)一連串罕見的擾動。

江西鋰云母礦區(qū)面臨許可證換證的不確定性，宜春四座鋰礦合計產(chǎn)能超過10萬噸LCE/年，市場對于是否會在5月起全部停產(chǎn)以完成“陶瓷土”到“鋰礦”的重新分類存在嚴(yán)重分歧。參考寧德時代枧下窩項目長達(dá)數(shù)月的審批周期，這一過程的不確定性極高。

津巴布韋鋰精礦出口暫停已持續(xù)近三個月，即使配額制度近期落地，從發(fā)運(yùn)到集中到港最快也要7月中下旬，相當(dāng)于全年損失約2萬—3萬噸LCE的供應(yīng)。

非洲馬里地區(qū)的格拉米納和布戈尼兩大鋰項目因全國性戰(zhàn)亂面臨停滯風(fēng)險，合計產(chǎn)能約8萬噸LCE。

寧德時代枧下窩項目復(fù)產(chǎn)遙遙無期，尾礦庫整改問題短期內(nèi)難以解決。

摩根士丹利早在4月中旬即預(yù)測2026年鋰市場將出現(xiàn)約10萬噸的供應(yīng)缺口，格林布什事件與上述多重擾動的疊加，使這一缺口的兌現(xiàn)概率和提前程度都大幅上升。加拿大皇家銀行分析師將此次事件定性為“預(yù)期重置，而非一次性的產(chǎn)量缺口”，正是基于對這種系統(tǒng)性供給收縮的判斷。

需求側(cè)：儲能占比突破40%，38%增長接棒動力電池成為鋰電主引擎

如果說供給端的擾動是“火上澆油”，那么需求端的超預(yù)期韌性就是“爐火正旺”的根本原因。2026年一季度以來，鋰電下游需求呈現(xiàn)出與傳統(tǒng)認(rèn)知截然不同的特征。

中信建投證券4月19日上修2026年全球鋰電需求預(yù)測，從3031GWh上調(diào)至3163GWh，同比增長38.3%，顯著高于市場一致預(yù)期的2800—2900GWh。上調(diào)的核心驅(qū)動并非傳統(tǒng)動力電池，而是儲能領(lǐng)域的爆發(fā)式增長。數(shù)據(jù)顯示，2026年3月國內(nèi)鋰電排產(chǎn)約219GWh，其中儲能電芯占比已提升至40.6%；4月電池排產(chǎn)預(yù)計206.5GWh，同比增長58%；5月排產(chǎn)預(yù)計218.8GWh，同比增長63%。多家儲能企業(yè)表示訂單已接到下半年，“拿不到訂單”的困境已轉(zhuǎn)變?yōu)椤爱a(chǎn)能不能匹配訂單增長”。

儲能需求對鋰價的敏感度與動力電池存在本質(zhì)差異。摩根士丹利的研究指出，即使鋰價攀升至20萬—25萬元/噸，海外儲能市場受補(bǔ)貼政策和項目經(jīng)濟(jì)性影響有限，需求彈性主要體現(xiàn)在國內(nèi)儲能市場。這種結(jié)構(gòu)性差異意味著，全球總需求對高鋰價的耐受性遠(yuǎn)高于市場預(yù)期：儲能項目的投資回報周期較長，鋰原料成本在總成本中的占比相對較低，終端對價格上行的接受度更高。

這也解釋了為何鋰價在2026年一季度已反彈至17萬元/噸以上，但下游電池廠的排產(chǎn)不僅未受抑制，反而持續(xù)創(chuàng)出新高。格林布什事件進(jìn)一步強(qiáng)化了“供應(yīng)受限、需求剛性”的市場敘事，鋰價的上行通道獲得了來自供需兩端的雙重確認(rèn)。

天齊漲停、贛鋒漲7%、IGO跌18%：資源控制權(quán)的稀缺性溢價

資本市場對格林布什事件的反應(yīng)呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性分化：天齊鋰業(yè)A股逼近漲停，贛鋒鋰業(yè)漲超7%，盛新鋰能等多股漲停，而IGO暴跌近18%。這種分化背后，是市場對不同企業(yè)在供應(yīng)格局重塑中“損益分布”的精準(zhǔn)定價。

天齊鋰業(yè)的邏輯最為直接：資源控制權(quán)的稀缺性溢價。天齊鋰業(yè)通過TLEA持有格林布什約25%的有效經(jīng)濟(jì)權(quán)益，并享有50%的優(yōu)先包銷權(quán)。減產(chǎn)雖然導(dǎo)致其權(quán)益精礦量邊際減少，但其自有冶煉產(chǎn)能原本就需要消耗包銷份額的絕大部分，外售部分本就不多。更重要的是，在供應(yīng)焦慮升溫的市場環(huán)境中，手握全球最大鋰礦穩(wěn)定份額的能力，已成為比短期成本優(yōu)勢更稀缺的戰(zhàn)略資產(chǎn)。

贛鋒鋰業(yè)的邏輯則體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈一體化的風(fēng)險對沖。贛鋒并非格林布什的直接受益方，但其全球多資源布局（澳大利亞Marion礦、阿根廷鹽湖、非洲項目等）和全產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)（從鋰鹽到固態(tài)電池），使其對單一礦山事件的敏感性較低。美銀證券4月報告指出，贛鋒一季度凈利潤遠(yuǎn)超預(yù)期，除鋰價反彈和馬拉維資源爬坡外，電池業(yè)務(wù)板塊的井噴式增長也是重要驅(qū)動力。贛鋒自給率已提升至50%以上，有效緩沖了外購精礦成本上漲的壓力。

而純粹依賴外購精礦的冶煉企業(yè)，則處于完全不同的處境。在礦端價格同步跟漲的環(huán)境下，外購原料與鋰鹽之間的加工價差不僅未因鋰價上行而擴(kuò)大，反而可能被壓縮。格林布什減產(chǎn)對行業(yè)利潤分配的深層影響，正在加速鋰產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游資源端集中的趨勢。

從“成本為王”到“資源安全溢價”：鋰資源投資邏輯的改寫

格林布什事件之所以引發(fā)如此強(qiáng)烈的市場共振，根本原因在于它動搖了鋰資源投資的兩大傳統(tǒng)認(rèn)知支柱。

一是覺得品位最高的礦山應(yīng)該是最穩(wěn)當(dāng)?shù)墓?yīng)來源；另一個是認(rèn)為成本曲線是靜態(tài)的，價格一漲，關(guān)停的產(chǎn)能就能迅速重啟。但是格林布什這次暴露的“系統(tǒng)性”問題，把兩個信念都推翻了。即便資源稟賦頂級，實際產(chǎn)量也高度依賴地質(zhì)管理、選礦工藝和工廠運(yùn)營這些復(fù)雜環(huán)節(jié)，哪一環(huán)出偏差，供給的脆弱性就遠(yuǎn)超預(yù)期。而那些在低價期關(guān)停的礦山，設(shè)備維護(hù)、人員流失、礦堆氧化等問題不會因為價格回升就自動消失，因為復(fù)產(chǎn)時往往成本超預(yù)期、另外就是產(chǎn)量會不達(dá)標(biāo)。市場正在重新認(rèn)識供給彈性的“負(fù)向”特征。

新的投資邏輯正在確立，其核心不再是單純的“成本優(yōu)勢”，而是“資源掌控的確定性”與“供應(yīng)安全的戰(zhàn)略溢價”。花旗銀行在近期在報告中維持天齊鋰業(yè)“買入”評級，指出“鋰價后續(xù)仍面臨上行風(fēng)險”；瑞銀同樣將天齊A股目標(biāo)價調(diào)高，認(rèn)為其“是唯一實現(xiàn)鋰原料完全自給的中國鋰鹽廠”。這些判斷的背后，是對“資源自給率”這一維度權(quán)重的系統(tǒng)性上調(diào)。

未來兩年，鋰價再也回不去2025年低點

綜合來看，我們可以梳理出幾個對未來兩年內(nèi)鋰市場的一些看法：

首先可以看到供需天平已經(jīng)明顯傾斜。格林布什減產(chǎn)、津巴布韋的貨出不來、江西云母礦的換證問題懸在半空、枧下窩遲遲沒有動靜。這些供給端的麻煩不是孤立的，它們疊在一起，而另一邊儲能還在以近30%的速度往上沖。美國銀行已經(jīng)把2026年國內(nèi)碳酸鋰的均價預(yù)測從14萬元上調(diào)到了14.5萬元，而且認(rèn)為明年的缺口會比今年更大。市場已經(jīng)從“弱過剩”急轉(zhuǎn)成了“緊平衡”，甚至局部短缺。

其次，鋰價中樞確實在上移，但波動不會小。格林布什的成本抬高了整個行業(yè)的成本底線，但下游也不是無限能扛。摩根士丹利算過，鋰價超過25萬元/噸的時候，需求彈性就會開始起作用。2026年大概率在15萬到20萬元之間來回晃，但價格的重心，跟2025年那個低點比，已經(jīng)回不去了。

還有一個不會停的趨勢是分化。手里有礦、有長協(xié)、有自己一體化布局的企業(yè)（像天齊、贛鋒），在利潤分配里會越來越占便宜；那些純粹買礦來加工的，利潤會被持續(xù)擠壓。“資源安全溢價”這四個字，以后會實實在在地寫在每家公司的估值里。

格林布什這次減產(chǎn)，真正重要的不是少了幾萬噸礦，而是它用一種最直接的方式宣告了一個轉(zhuǎn)折：全球鋰資源正在從“大開發(fā)時代”走進(jìn)“存量維護(hù)時代”。連最好的礦山都要為品位下降和成本失控買單，整個行業(yè)不得不面對一個根本問題：下一波增量，到底從哪里來？這個問題的答案決定未來五年鋰資源產(chǎn)業(yè)的投資坐標(biāo)。

信息來源說明：

數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)、《IGO-2026年第三季度業(yè)績報告》

研報來源：中信建投證券、摩根士丹利、摩根大通、美銀、瑞銀、花旗

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本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議