電商代運營第一股“若羽臣”闖關“ A+H ”雙資本市場

4月27日，曾經的 “A 股電商代運營第一股” 若羽臣向港交所遞交上市申請，擬發行 H 股實現 “A+H” 雙資本市場布局。這家從品牌代運營起家的公司，在轉型新消費自有品牌后實現了業績的爆發式增長，此次赴港也被視為其新消費戰略的重要資本助力。

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

若羽臣遞表 啟動"A+H"雙資本市場布局

據網經社企業庫顯示，“若羽臣”屬于廣州若羽臣科技股份有限公司，成立于2011年，法定代表人為王玉。

2020 年，若羽臣成功登陸 A 股中小板，成為市場公認的 “電商代運營第一股”。隨著行業競爭加劇與消費趨勢變化，公司從 2020 年開始啟動戰略轉型，逐步從第三方品牌代運營服務商，轉向以消費者為中心的新消費品牌公司，聚焦資深中產、新銳白領、精致媽媽三大核心消費人群，通過全渠道運營能力與行業洞察，打造滿足新消費需求的品牌矩陣。

目前公司的業務圍繞三大板塊構建：

1、自有品牌開發：這是公司當前的核心業務，公司自主孵化、運營自有消費品牌，覆蓋品牌策略、產品開發、供應鏈管理到全渠道銷售的全生命周期。目前已經成功孵化出三個核心自有品牌：

1）綻家：聚焦高端家居清潔護理賽道，以 “專衣專護”“香氛清潔” 為核心賣點，按 2022-2024 年零售額計算，其 72.6% 的增速是中國家居清潔護理行業規模化品牌中最快的，2025 年綻家的零售額實現同比翻倍增長，在天貓、抖音的織物清潔品類旗艦店中分別位列第三、第四。

2）斐萃：定位高端口服美容品牌，主打麥角硫因等功效成分，是中國市場自推出以來零售額最快突破 5 億元的美容類膳食補充劑品牌，2025 年全渠道零售額達到 11.59 億元，下半年零售額較上半年增長 206.9%，成為公司的增長主力。

3）紐益倍：面向大眾消費市場的膳食補充劑品牌，2025 年 6 月才推出，主打高性價比的單一成分產品，上市半年累計零售額就突破 1.6 億元，快速打開大眾市場。

2、品牌管理業務：作為品牌合作伙伴的線上獨家運營商，負責品牌的線上全鏈路運營，包括營銷、定價、庫存管理等，助力合作品牌拓展中國市場，這部分業務是公司的傳統業務，目前正在逐步收縮。

3、電商運營服務：為第三方品牌提供一體化的電商運營解決方案，幫助品牌在各大線上平臺提升銷售與品牌聲量，同樣是公司的傳統業務。

公司打造了 “全渠道共振 + 內容驅動” 的模式，以抖音為核心樞紐，通過內容種草引爆需求，再將流量導流到天貓、京東、小紅書等其他渠道，形成“種草 - 轉化 - 復購”的增長閉環。2025 年，公司自有品牌通過抖音實現的零售額達到 17 億元，占自有品牌全渠道零售額的 66%，這一模式幫助新品牌在短時間內觸達海量消費者，快速完成從 0 到 1 的起量。

自有品牌成為公司業績增長核心驅動力

招股書披露的 2023-2025 年財務數據，清晰展現了若羽臣轉型之后的業績爆發，自有品牌的高毛利與高增長，成為公司業績的核心驅動力。

過去三年，公司的業績實現了跨越式增長。營業收入從 2023 年的 13.66 億元，增長至 2024 年的 17.66 億元，再到 2025 年的 34.32 億元，三年復合年增長率達到 58.5%，其中 2025 年營收同比增速高達 94.35%，幾乎實現了翻倍增長。

凈利潤的增長更為迅猛，從 2023 年的 0.54 億元，增長至 2024 年的 1.06 億元，2025 年進一步提升至 1.94 億元，三年復合增長率達到 89.2%，利潤增速遠超收入增速，展現出轉型之后盈利能力的快速提升。

隨著自有品牌業務的崛起，公司的毛利率實現了顯著提升。三年間，公司的毛利從 5.48 億元增長至 7.88 億元，再到 2025 年的 20.51 億元，整體毛利率從 2023 年的 40.1%，大幅提升至 2025 年的 59.8%。這一變化的核心原因，是高毛利的自有品牌業務占比持續提升，替代了原來低毛利的代運營業務，自有品牌的毛利率遠高于傳統的電商服務業務，直接拉動了公司整體的盈利水平。

業務結構上，自有品牌已經成為絕對的收入主力，2025 年自有品牌收入同比暴增 262%，而傳統的品牌管理、電商運營業務則持續收縮，公司已經基本完成了從代運營服務商到品牌商的戰略轉型。

為了支撐新品牌的快速擴張，公司的銷售與營銷投入始終維持在高位。2025 年，公司的銷售及營銷開支達到 16.47 億元，占當期收入的比例高達 48%，幾乎一半的收入都用于營銷投放、流量推廣與品牌宣傳，這也是內容電商模式下，新品牌快速起量的必要投入。與之相對的，研發開支僅為 0.33 億元，占收入的比例不到 1%，投入相對較低。

現金流方面，盡管收入與利潤高速增長，但公司的經營活動現金流卻在 2025 年出現了 54.51% 的大幅下滑，主要是因為營銷投入的增加、存貨規模的上升，現金流的壓力已經開始顯現，高增長背后的現金流健康度值得關注。

招股書警示：高增長背后的多重隱憂

在亮眼的增長數據背后，招股書也披露了公司面臨的多項潛在風險，這些風險既是新消費品牌的共性挑戰，也是公司轉型過程中需要跨越的門檻。

風險一：抖音渠道過度依賴：單一平臺的增長隱患

公司的增長高度依賴抖音平臺，2025 年自有品牌 66% 的零售額來自抖音，整體公司的抖音渠道收入占比也達到 44.9%，抖音已經成為公司絕對的核心渠道。這也帶來了極大的依賴風險：如果抖音的算法規則調整、流量成本上升，或者平臺的監管政策發生變化，都會直接影響公司的流量獲取與轉化能力，進而沖擊收入增長。一旦公司與抖音的合作關系出現變化，或者平臺政策收緊，公司的業務將面臨巨大的沖擊。

風險二：高營銷費用的增長依賴：流量驅動的不可持續性

公司的增長高度依賴營銷投放，銷售費用率已經接近 50%，這種 “流量換增長” 的模式存在極大的不確定性。如果營銷投放的 ROI 下滑，或者獲客成本上升，公司的增長將直接失速；同時，如此高的銷售費用率也意味著，公司很難在不犧牲增長的情況下降低費用、提升利潤，一旦減少營銷投入，收入規模就可能出現下滑，這也是很多新消費品牌面臨的共同困境：靠流量堆起來的增長，很難擺脫對營銷的依賴。

風險三：OEM 代工的供應鏈風險：無自有工廠的產能與質量隱患

公司的所有自有品牌產品，全部采用 OEM 代工模式，沒有自建的生產工廠，產能、產品質量都高度依賴第三方代工廠。招股書提示，如果代工廠的經營出現問題，或者雙方的合作關系惡化，或者代工廠生產的產品出現質量問題，都可能導致公司的產能不足、產品質量不合格，進而影響品牌聲譽，甚至面臨消費者的索賠。沒有自有工廠的模式，雖然輕資產，但也讓公司在供應鏈上缺乏話語權，難以把控產品的生產與質量。

風險四：新品牌的生命周期風險：爆款能否跨越長青鴻溝

公司的核心增長來自斐萃、紐益倍等新品牌，這些品牌推出時間都很短，斐萃也才成立幾年時間，雖然增長很快，但新消費品牌的迭代速度極快，很多爆款品牌都是曇花一現，很難跨越從網紅品牌到長青品牌的鴻溝。如果消費者的偏好發生變化，或者新的競品出現，這些品牌的增長可能快速放緩，甚至出現衰退。招股書也提示，公司能否持續孵化新品牌，能否讓現有品牌維持長期的增長，存在很大的不確定性。

風險五：原材料與供應鏈波動：核心成分的成本壓力

公司的核心產品，比如斐萃的麥角硫因，綻家的定制香精，都是定制化的核心原材料，這些原材料的價格波動會直接影響公司的成本與毛利率。比如麥角硫因作為斐萃的核心成分，其價格受合成生物行業的影響波動較大，如果原材料價格大幅上漲，公司的成本壓力將顯著上升，進而擠壓利潤空間。而公司作為輕資產的品牌商，對上游原材料的把控能力較弱，很難對沖這種價格波動的風險。

風險六：傳統業務的去中介化風險

對于公司的傳統代運營業務來說，去中介化是整個行業的長期風險，寶尊電商、麗人麗妝、壹網壹創、青木股份、悠可、碧橙電商、上佰電商、火蝠電商等一眾老牌代運營企業，也都在面臨同樣的轉型壓力。越來越多的品牌方開始自己做電商運營，不再依賴第三方服務商，這也是公司傳統業務持續收縮的原因。如果剩下的品牌合作伙伴也選擇自建團隊，去中介化，公司的傳統業務將進一步萎縮，這也會對公司的整體業務造成沖擊。

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