華電能源十年來首次經營層面扭虧 煤電+新能源協同模式仍存挑戰

4月22日晚間，華電能源（600726.SH）發布2025年年報的財報顯示，。2025年，華電能源實現營收166.58億元，同比下降8.22%；實現歸母母實現凈利潤2.00億元，同比增長20.81%；實現扣非凈利潤1302.82萬元，同比扭虧為盈。

當晚， HYPERLINK "http://quote.eastmoney.com/unify/r/1.600726" \t "https://finance.eastmoney.com/a/_blank" 華電能源還發布了2026年一季報。2026年一季度，華電能源實現營收50.05億元，同比下降2.93%；實現歸母凈利潤6.02億元，同比增長26.15%。

值得注意的是，2025年系華電能源十年來首次實現經營層面扭虧。過去十年，華電能源的盈利能力反復經受嚴峻考驗，經營層面扣非虧損幾乎成為常態，歷史財報虧損年份達9次。經營性利潤持續虧損的根本癥結，在于火電與煤炭業務在煤價周期和政策夾縫中長期承壓。

2025年，國內煤炭市場供需格局發生變化，煤價中樞整體下移。華電能源煤炭業務所受沖擊，全年營收同比下降8.22%，根源正是煤炭銷售價格下降。

不過，市場供需格局變化并未拖垮華電能源利潤。華電能源對煤炭端實施了精準的精益管理，通過優化運輸方案降低物流成本；嚴控采購成本；長協煤覆蓋率提升至90.91%，入廠標煤單價同比下降61.42元/噸，節約燃料成本5.24億元。最終，煤炭業務銷售毛利率仍高達52.02%，產量1138.31萬噸、連續8年突破千萬噸大關，產銷率超過99%。

作為黑龍江省最大的熱電聯產企業，華電能源可控發電裝機容量達641.2萬千瓦，占省統調煤機裝機的31.75%。在東北地區供暖季與大風季高度疊加的復雜條件下，全年完成發電量210.92億千瓦時，供熱量6624萬吉焦，供熱面積覆蓋1.47億平方米、服務超600萬居民。盡管東北電力市場2025年供暖季以來深陷“負電價”常態化困局，華電能源依然通過“以熱定電”的剛性保障機制，完成了民生供熱與電力的雙重保供使命，9家供熱企業全部進入政府信用“紅榜”。

此外，華電能源通過優化融資結構，2025年財務費用同比節約超7300萬元，綜合融資成本率降低44個基點。多措并舉之下，電熱端在成本控制端為扣非凈利潤扭虧貢獻了關鍵增量。

華電能源近十年主業長期虧損的深層邏輯，離不開“單一火電盈利模式”的脆弱性。2025年，華電能源緊抓“兩個聯營”（煤電與新能源一體化聯營）的政策窗口，以風電項目投資開發作為業務轉型的關鍵方向。

2025年11月，董事會通過了富拉爾基發電廠2×66萬千瓦“上大壓小”熱電聯產機組與新能源一體化聯營項目，總投資額達120.43億元。其中，煤電項目投資59.6億元，配套140萬千瓦新能源投資60.83億元，包含六個風電項目。

“煤電+新能源”協同模式在戰略上形成了關鍵的商業閉環。煤電為新能源發電提供調峰支撐，降低電網消納風險；新能源提供高收益成長空間，稀釋煤電的碳成本與利用小時數下滑風險。

進入2026年，華電能源進一步將轉型節奏推向實際投產階段。年內力爭實現北安建華20萬千瓦、佳木斯湯原20萬千瓦、黑河孫吳10萬千瓦風電項目以及錦興電廠2×35萬千瓦火電項目全部投產發電。

不過，截至2026年一季度末，華電能源有息負債達到216.79億元，有息資產負債率高達57.86%。流動比率僅0.53，短期償債壓力不可忽視。

此外，黑龍江省2025年12月曾出現連續13天全天零電價的極端行情。電力市場改革推進之后，“以熱定電”與新能源大發季節性重疊的矛盾短期內難以根除。作為區域主力火電企業，華電能源的電力收益端將長期面臨承壓考驗。