穩健醫療轉型背后：棉柔巾之后，衛生巾能否撐起增長新希望？

4月23日，穩健醫療（300888.SZ）舉行了2025年度及2026年一季度業績說明會。

在說明會上，投資者的問題大致分成兩類：一類問醫療，包括醫療國際業務、醫院渠道、并購公司整合和商譽減值；另一類問全棉時代，包括棉柔巾競爭、奈絲公主衛生巾、抖音和商超渠道，以及線下門店開店計劃。

這些問題放在一起，對應著穩健醫療現在的收入結構。

穩健醫療從醫用敷料起家，目前仍然在做傷口護理、感染防護、手術室方面的耗材和高端敷料，但讓更多消費者記住它的，是其旗下品牌全棉時代的棉柔巾、濕巾、衛生巾和家居產品。

財報數據顯示，2025年，穩健醫療實現營業收入109.49億元，同比增長21.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.68億元，同比增長10.44%。分業務看，消費品收入57.49億元，醫用耗材收入51.14億元。

也就是說，在2025年度，穩健醫療的消費品收入已經高于醫用耗材收入。和醫用耗材相比，消費品離終端消費者更近，也更容易受到品牌、渠道和產品更新的影響。

財報數據顯示，2026年一季度，穩健醫療實現營業收入26.79億元，同比增長2.84%；歸母凈利潤2.51億元，同比增長1.18%；扣非歸母凈利潤2.27億元，同比下降3.09%。

從財報數據看，穩健醫療還在增長，但最新一個季度增速已經放慢。反映在股價上，從2月22日到2月24日，短短三個交易日，穩健醫療的股價已下跌逾8%。

線上渠道增長強勁

穩健醫療最早讓消費者記住的產品，應該是全棉時代的棉柔巾。2025年，穩健醫療干濕棉柔巾收入17.61億元，同比增長13.05%。

在上述業績說明會上，有投資者問：棉柔巾市場競爭加劇后，公司如何保持優勢？對此，穩健醫療管理層的回答內容主要落在了產品迭代上——懸掛式棉柔巾銷售已突破3億元，經典棉柔巾在2026年一季度也做了工藝升級。

不難看出，棉柔巾仍是全棉時代的重要品類，但競爭方式已經變了。

全棉時代早期做棉柔巾時，市場上的同類產品還不多。但現在，越來越多的品牌開始進入全棉賽道，棉柔巾已經變成一個競爭更充分的品類。雖然全棉時代還可以繼續通過工藝、場景和產品形態維持差異化優勢，但消費品業務要繼續增長，還需要棉柔巾之外的產品能跟上。

奈絲公主是全棉時代旗下的衛生巾品牌。2025年，穩健醫療衛生巾收入10.18億元，同比增長45.49%。該公司管理層在業績說明會上稱，奈絲公主2025年銷售額突破10億元，復購率接近28%。

相比棉柔巾，衛生巾的收入規模還比較小，但增速更高。此外，穩健醫療給奈絲公主衛生巾安排的賣點和棉柔巾有點相似，即穩健醫療仍然希望用“棉”和“潔凈生產”來建立差異化認知。

穩健醫療管理層在業績說明會上稱，奈絲公主從2026年開始全線升級為國標消毒級，每包衛生巾出廠前都經過電子束滅菌處理，消費者也可以通過一物一碼，查驗原材料和產品檢驗報告。

管理層還同時提到，棉紗衛生巾、少女褲、超凈吸Pro和Max等新品，上市后均貢獻了千萬級銷售。

從上述業績會上釋放出的信息來看，穩健醫療沒有把奈絲公主只當成一個補充品類，它想把過去做醫用敷料和棉柔巾積累下來的生產能力，繼續用在衛生巾上。

但衛生巾和棉柔巾不一樣，棉柔巾嚴格來說是全棉時代開創的品類，衛生巾則是一個已有不少成熟品牌的市場。

全棉時代進入這個品類，不是把一個新產品介紹給消費者，而是讓消費者在已有選擇之外，再接受一個新品牌。

另外，衛生巾業務能不能繼續做大，也不只看產品本身，還要看全棉時代通過哪些渠道把它賣出去。

2025年，穩健醫療消費品線上銷售收入36.43億元，同比增長18.68%；線下門店收入15.09億元，同比增長1.18%。同一年，全棉時代直營門店新開26家、關閉24家，加盟門店新開23家、關閉7家。

截至2025年末，開業12個月以上的320家直營門店合計同店收入同比增長0.28%。其中，300平方米以下門店同比增長2.64%；300—500平方米門店同比下降1.08%；500—800平方米門店同比下降4.92%；800平方米以上門店同比下降8.94%。

也就是說，線下門店在2025年沒有為穩健醫療貢獻太多增長。

穩健醫療管理層在業績說明會上表示，2026年計劃開店約50家，直營店不低于300平方米，加盟店不低于200平方米。管理層同時提到，300—500平方米門店的平效和盈利能力較好。

相比線下直營店，線上和商超的增長更快一些。

穩健醫療管理層在業績說明會上表示，抖音渠道2025年銷售額增長超過60%，同時保持盈利。商超渠道方面，公司提到山姆、胖東來等合作伙伴，銷售品類從衛生巾、棉柔巾擴展到床品、家居服、兒童防蚊褲等產品。

商譽減值仍然有壓力

穩健醫療的另外一大業務，是醫療耗材。

2025年，穩健醫療手術室耗材收入15.15億元，同比增長83.35%；高端傷口敷料收入9.37億元，同比增長19.95%；感染防護產品收入4.51億元，同比增長27.36%；傳統傷口護理與包扎產品收入11.30億元，同比下降5.40%。

醫療板塊內部的變化很明顯——傳統傷口護理仍有規模，但收入下降；手術室耗材和高端傷口敷料增長更快。公司在業績說明會上也把手術室耗材、綠色手術室、高端敷料等列為后續投入方向。

和棉柔巾和、衛生巾可以通過電商、商超和門店接觸用戶不同，醫用耗材的銷售，更多依賴醫院渠道和產品準入。比如，手術室耗材和高端敷料要進入醫院渠道，產品認證、臨床推廣、質量體系和交付能力都很重要。

2025年，穩健醫療國內醫院渠道收入8.3億元，同比增長14.8%。公司管理層在業績說明會上稱，醫院渠道是國內自主品牌最核心的渠道，2025年和2026年一季度表現都比較好，這和公司過去兩年在產品管理、渠道搭建和臨床推廣方面的持續投入有關。

海外業務是穩健醫療醫療板塊做大的另一條路。

2025年，穩健醫療境外收入31.32億元，同比增長46.97%，占總收入比重提升至28.60%。其中，醫療板塊國外銷售渠道收入28.5億元，同比增長47.9%，國外銷售占醫療板塊比重上升至56%。

GRI是穩健醫療在2024年收購控股的一家美國公司，也是公司海外醫療業務的重要組成部分。

穩健醫療管理層在業績說明會上稱，GRI在美國、越南、多米尼加等地有生產能力，可以滿足海外客戶需求。其中，越南工廠可以替代部分因關稅受到影響的中國產品出口。公司還表示，已在越南買地，正在進行開工準備，多米尼加和墨西哥也有產能儲備。

2026年一季度，穩健醫療醫療板塊實現收入13.2億元，同比增長5.4%。對此，公司管理層稱，手術室耗材、高端敷料主營收入增長，國內醫院渠道收入實現雙位數增長；海外市場在2025年二、三季度集中補貨后，庫存量維持高位，2026年一季度海外渠道銷售收入與上年同期基本持平。

另外，匯率也影響到了該公司2026年一季度的利潤表現。

2026年一季度，穩健醫療財務費用為3492.40萬元，上年同期為16.14萬元。公司管理層稱，主要原因是本期匯兌損失較大——人民幣升值導致匯兌損失較去年同期增加約4100萬元。

在匯率之外，商譽減值也是一個問題。

2022年，穩健醫療先后收購了隆泰醫療、君健醫療等四家企業，補全了高端傷口敷料、注射穿刺類耗材、乳膠手套等產品線。這些收購和2024年8月該公司對美國GRI的收購一起，先后形成了大額商譽。

2025年第四季度，穩健醫療計提了相關商譽減值1.79億元。這直接導致其當季歸母凈利潤僅為3607萬元——前三個季度，這個數字分別是2.49億元、2.43億元和2.40億元。

截至2025年底，穩健醫療商譽科目賬面余額仍有10.62億元。對穩健醫療來說，未來這可能依然會成為一個問題。