透視中聯(lián)重科一季報：全球化與多元化雙輪驅動，人形機器人引領“成長+科技”估值重塑

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：郝文然 韓迅

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編輯|韓迅

重型機械龍頭中聯(lián)重科（000157.SZ）業(yè)績持續(xù)超預期，正步入高質量發(fā)展軌道。

2025年，中聯(lián)重科實現營收521.07億元，同比增長14.58%；歸母凈利潤48.58億元，同比增長38.01%；經營性現金流凈額48.74億元，同比大增127.53%。2026年4月28日，公司發(fā)布2026年一季報，實現營收129.52億元，同比增長6.89%；歸母凈利潤8.84億元，同比下降37.30%。

值得一提的是，一季報利潤下滑的主因是近5億元大額賬面匯兌損失，該損失屬報表時點的賬面敞口折算損益，不發(fā)生實際交易，無實際現金流影響；同時，2025年第一季度存在匯兌收益和約5億元的土地處置收益，形成了高基數。剔除匯兌損失與土地處置兩項非經營項目后，公司第一季度調整后的核心歸母凈利潤同比增長超50%，調整后的核心扣非歸母凈利潤同比增長超30%，主營業(yè)務盈利能力依然強勁，延續(xù)了2025年的上升態(tài)勢。

這份成績單背后，折射出中聯(lián)重科正在經歷的深刻蛻變。公司在全球市場拓展持續(xù)深化、傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)做優(yōu)做強的同時，土方機械、礦山機械等新興板塊加速崛起，多元化產業(yè)梯隊協(xié)同發(fā)力。更具前瞻意義的是，公司在具身智能人形機器人領域的布局已從概念走向應用落地，新款人形機器人Z01以及具身智能操作系統(tǒng)Robot Ops已在2026漢諾威工業(yè)博覽會完成全球首秀。

從重型機械到智能機器人，從周期波動到成長驅動，中聯(lián)重科正在以扎實的業(yè)績和前瞻的布局，重塑市場對它的認知框架。

“全球化+多元化”驅動量質齊升，超七成利潤用于分紅

中聯(lián)重科2025年的財務數據呈現出典型的“量質齊升”特征。歸母凈利率提升至9.32%，同比上升1.58個百分點，毛利率穩(wěn)定在28.04%，保持穩(wěn)健。

更值得關注的是，中聯(lián)重科經營性現金流凈額達48.74億元，同比大增127.53%，與歸母凈利潤之比達到100%，利潤的“含金量”極高。存貨周轉率1.74次，同比增長20%，運營指標持續(xù)向好。2026年第一季度，經營現金流凈額9.35億元，同比增長26.33%，高盈利質量持續(xù)。

拆解業(yè)績高增的核心驅動力，兩個維度的貢獻最為突出。

第一是全球化戰(zhàn)略的縱深推進。2025年，中聯(lián)重科境外收入達305.15億元，同比增長30.52%，境外收入占比攀升至58.56%，同比提升7.15個百分點。過去四年，該公司境外收入年均復合增長率高達52%，增速領跑行業(yè)。2026年第一季度，境外收入73.90億元，同比增長12.52%，境外收入占比57.06%，延續(xù)近六成格局；匈牙利工廠正式投產運營，海外本地化布局持續(xù)完善。

從區(qū)域看，2025年非洲市場收入同比增長超157%，東南亞、澳新增長突出，中東、拉美、歐美市場全面提升。從產品看，傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊海外轉型成效顯著，混凝土機械、工程起重機械、建筑起重機械三大產品線全面推進海外業(yè)務，整體出口銷售同比增幅超20%；起重機械出口市占率保持行業(yè)領先，土方機械、礦山機械、混凝土機械、基礎施工機械、高空作業(yè)機械等產品出口市占率持續(xù)提升。

支撐這一成績的是日益完善的全球本地化體系——中聯(lián)重科已在全球設立超430個海外網點、超220個服務備件倉庫，產品覆蓋170多個國家和地區(qū)，海外員工超9000人、其中本土化員工約6000人，并在意大利、德國、墨西哥、巴西、土耳其、美國、匈牙利、印度等國家擁有10多個海外生產基地，全球本地化供應鏈生態(tài)持續(xù)完善。

第二是多元產業(yè)梯隊的協(xié)同發(fā)力。該公司傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊持續(xù)做優(yōu)做強，混凝土機械、工程起重機械、建筑起重機械三大產品線國內市場地位穩(wěn)固，混凝土與工起產品板塊加速向上，規(guī)模與效益同步提升，新能源攪拌車、國內履帶吊產品實現翻倍式增長。

與此同時，新興業(yè)務板塊加速壯大，成為業(yè)績增長的重要引擎。

2025年中聯(lián)重科土方機械實現收入96.72億元，同比增長44.99%，接近百億級規(guī)模，百噸級以上礦用挖機國內市場份額躍居行業(yè)前三，挖掘機出口規(guī)模躋身國內前三；高空作業(yè)機械收入59.71億元，超高米段直臂產品全球領先；農業(yè)機械海外銷售規(guī)模同比增長21%。傳統(tǒng)板塊方面，混凝土機械收入100.57億元，同比增長25.5%；起重機械收入166.37億元，同比增長12.5%。

礦山機械方面，中聯(lián)重科全工序高端裝備全面協(xié)同發(fā)力，產品綜合競爭力行業(yè)領先，國內加速向高端市場挺進，海外新增點亮礦山99座，銷售收入同比增長超3倍。傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)的穩(wěn)健增長與新興板塊的高速擴張形成合力。

中聯(lián)重科在股東回報方面延續(xù)了高比例分紅的優(yōu)良傳統(tǒng)。年報披露擬每10股派發(fā)現金紅利2元，加上此前已實施的中期分紅每10股2元，2025年度合計每10股派發(fā)現金紅利4元，全年股息分派率超過71.21%。

自上市以來，中聯(lián)重科已累計實施分紅28次，累計分紅金額約306.1億元，歷史整體分紅率近50%。近年來該公司還持續(xù)開展大規(guī)模股份回購，累計回購金額約50億元。持續(xù)的分紅與回購，充分體現了該公司對股東利益的高度重視和對自身現金流實力的充分自信。

人形機器人亮相全球頂級盛會，具身智能平臺描繪第三增長曲線

如果說全球化和多元化是當下業(yè)績的“壓艙石”，那么人形機器人則是中聯(lián)重科面向未來的“先手棋”。

2025年，中聯(lián)重科全新開發(fā)了3大類6款機器人產品，已形成包括全尺寸輪式人形機器人、雙足人形機器人及四足機器狗在內的多款產品矩陣，歷經2～3輪迭代并實現工程化。目前，數十臺機器人在公司智能工廠開展預裝配、分揀、上料、質檢等場景的數據采集與應用驗證，并已啟動整機制造工廠建設，將逐步推進小批量生產。

值得一提的是，所有關鍵零部件（行星關節(jié)模組、擺線關節(jié)模組、線性關節(jié)模組及控制器等）均由該公司自主研發(fā)，實現了核心技術完全自主可控。

中聯(lián)重科在機器人領域并非從零起步，而是早有前瞻布局。作為工程機械行業(yè)最早應用機器人技術的企業(yè)之一，該公司早在2006年就開始在起重機械工廠引入可編程工業(yè)機械臂。

自2019年起，中聯(lián)重科大規(guī)模使用具備感知與移動能力的自適應機器人，中聯(lián)智慧產業(yè)城集成建設了300多條智能制造生產線，使用了超過2000個工業(yè)機器人。這座獲評全國首批“領航級”智能工廠的智慧產業(yè)城，實現平均每6分鐘下線一臺挖掘機、每7.5分鐘生產一臺剪叉式高空作業(yè)機械、每17分鐘制造一輛汽車起重機、每27分鐘打造一臺臂架泵車，充分展現了智能制造與機器人技術深度融合的極致效率。

從工業(yè)機器人到人形機器人，技術積累具有天然延續(xù)性。中聯(lián)重科不僅擁有海量工業(yè)數據和場景，更具備對人形機器人“進工廠”所需工藝改造和管理體系重構的深度理解。

在機器人硬件快速迭代的同時，中聯(lián)重科在具身智能軟件平臺層面同樣取得重要突破。該公司自主研發(fā)的具身智能操作系統(tǒng)Robot Ops，以“數據、軟件、智能體三位一體”為核心理念，創(chuàng)新整合了DevOps、DataOps、AgentOps三大體系，由基礎工具、模仿學習、強化學習、任務編排四大平臺構成，覆蓋從數據采集、模型訓練、仿真驗證、應用開發(fā)到部署運維的全流程。

據中聯(lián)重科披露，該平臺可使閉環(huán)迭代效率提升50%以上，內置100余個原子技能庫，支持多機器人協(xié)同作業(yè)和一鍵OTA部署。平臺可廣泛適配人形機器人、工業(yè)機器人、工程機械、自動駕駛等領域，實現“一套平臺、賦能多行業(yè)”，為具身智能規(guī)模化落地提供了標準化、可復制的工程化路徑。

硬件與軟件同步推進迎來了關鍵展示節(jié)點。2026年4月20日至24日，中聯(lián)重科中科云谷首次亮相漢諾威工業(yè)博覽會，與亞馬遜云科技聯(lián)合參展，向全球發(fā)布Robot Ops具身智能操作系統(tǒng)。

展會上，該公司的輪式人形機器人與物流搬運機器人協(xié)同進行了物流分揀場景展示，新款人形機器人Z01進行了舞蹈運控表演。該公司還在展會期間進行了多場關于“AI原生智能制造”與“機器人操作系統(tǒng)”的主題演講，并參與中國館“投資中國”展區(qū)啟動儀式。

在全球工業(yè)頂級盛會上以人形機器人為主角亮相，標志著中聯(lián)重科正從“裝備制造商”向“智能科技企業(yè)”加速進化，第三增長曲線有望打開。

從周期驅動到成長驅動，估值邏輯亟待根本性重估

中聯(lián)重科近年持續(xù)錨定“多元化、全球化、數字化”戰(zhàn)略，正由“周期型”企業(yè)向“科技成長型”企業(yè)全面躍遷。從業(yè)務結構看，傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)筑牢發(fā)展根基，新興業(yè)務占比已達47%，機器人、具身智能正加速構筑新的增長點，該公司經營質量持續(xù)提升，業(yè)績的穩(wěn)定性和能見度不斷增強。

從外部環(huán)境來看，2026年工程機械行業(yè)正處于“內外需共振”的景氣上行通道。據中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2026年1-3月，挖掘機主要制造企業(yè)共銷售挖掘機73336臺，同比增長19.5%。其中國內銷量39579臺，同比增長8.25%；出口33757臺，同比增長36.1%。同期，裝載機主要制造企業(yè)共銷售各類裝載機38325臺，同比增長25.4%。其中國內銷量18677臺，同比增長14%；出口19648臺，同比增長38.5%。兩大品類銷量均取得約20%的增長，且出口增速大幅領先于內銷增速。

2026年第一季度，中聯(lián)重科境外收入同比增長12.52%，高于整體營收增速，與行業(yè)出口高景氣趨勢相符。

中信建投預計，2026年國內工程機械市場有望實現10%以上增長，出口有望實現15%以上增長，內外需持續(xù)共振向上。廣發(fā)證券則預計，2024—2030年全球礦業(yè)資本開支累計增長50%，非洲地區(qū)約75%的挖機需求來自銅、金、鋰等礦業(yè)的開采需求，非洲等地區(qū)正成為新的增長極，為中資企業(yè)帶來重要機會。

中聯(lián)重科憑借多元化的產業(yè)布局、成熟的海外本地化體系以及領先的電動化智能化研發(fā)能力，在新一輪行業(yè)周期中占據了有利位置。該公司近四年境外收入年均復合增長率達52%，領跑行業(yè)。2025年境外收入305.15億元，同比增長30.52%，境外收入占比攀升至58.56%。2026年第一季度，境外收入占比57.06%，持續(xù)穩(wěn)定的海外收入規(guī)模已構筑起跨越單一市場周期的業(yè)績安全墊。

從估值角度看，市場當前對中聯(lián)重科的定價仍落后于其基本面變化。在申萬二級行業(yè)（機械設備-工程機械）的35家同業(yè)公司中，該公司動態(tài)市盈率（PE）約16倍，低于行業(yè)中值的約30倍；市凈率（PB）1.20倍，低于行業(yè)中值的約3倍。2025年下半年至今，多家券商機構對該公司的盈利前景和估值空間給出樂觀預期。

當一家公司境外收入占比近六成、新興業(yè)務占比近半，且具備機器人、具身智能等科技屬性時，傳統(tǒng)的周期股估值框架已無法準確反映其內在價值。海外收入的穩(wěn)步擴大熨平了單一市場周期波動，多元產業(yè)梯隊的協(xié)同成長降低了單一品類依賴風險，具身智能等未來產業(yè)的加速落地則打開了超越傳統(tǒng)裝備制造邊界的想象空間。

隨著公司業(yè)務結構的持續(xù)優(yōu)化和科技屬性的不斷增強，其估值體系正從傳統(tǒng)的“周期股”定價框架，向“成長+科技”雙重溢價的估值范式演進。

總結

中聯(lián)重科2025年交出了一份盈利質量與增長動能兼?zhèn)涞拇鹁怼?026年第一季度，該公司營收延續(xù)增長、現金流持續(xù)向好，歸母凈利潤承壓是由于匯兌損失而非經營原因，剔除匯兌損失與上期土地處置兩項非經營項目后，該公司核心歸母凈利潤同比增長超50%，主營業(yè)務盈利能力依然強勁，充分體現了該公司經營的韌性與高質量發(fā)展的底色。

海外收入占比逼近六成，意味著中聯(lián)重科已構建起跨越單一市場周期的業(yè)績安全墊；土方機械向百億元俱樂部邁進、礦山機械增速超3倍，表明多元化產業(yè)梯隊逐步成型并進入收獲期；具身智能機器人從實驗室走向量產，Robot Ops操作系統(tǒng)完成全球首秀，打開了超越工程機械傳統(tǒng)周期的想象空間。

隨著“十五五”規(guī)劃的推進和全球設備更新周期疊加，中聯(lián)重科有望憑借“全球化+多元化+科技化”三重驅動，實現更具韌性的高質量可持續(xù)發(fā)展。當市場逐步認識到其周期性在減弱、成長性和科技屬性在增強時，其價值重估已成為大勢所趨。

（全文4372字）

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