遼寧
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利君股份的
財官拆一家雙主業公司：粉磨設備+航空航天。一個拖后腿，一個扛大旗。
開篇先扔一顆煙幕彈
2026年一季報。凈利潤3150.27萬，同比下降32.09%。
利潤難看。但別急著下結論。
收錢的速度和賺錢的速度，完全沒對上。
老業務拖出的死局
掉頭翻2025年年報。粉磨設備業務收入3.27億，同比大降16.18%。
拆開更慘。輥壓機及配套僅5124.42萬，比上年的1.22億砍掉58.01%。基建地產熄火，訂單斷崖。
高壓輥磨機7178.10萬，比上年的1.19億降39.46%。項目交付了沒結算，收入卡在半路。
公司自曝：很多礦山企業守著傳統設備，不愿換高壓輥磨機。這不是產品不行，是客戶不肯掏錢。
壞賬反轉，錢回來了
再看一季報另一條線。壞賬-590.60萬，同比大降409.99%。
以前賴著不還的爛賬，現在正一筆筆收回來。
行業邏輯和商業模式
粉磨設備行業。雙碳政策逼高能耗出清，能效標準越來越嚴。
公司手握兩個國家制造業單項冠軍，技術品牌領先。但國內需求疲軟，增量靠海外和技改換新。
航空航天板塊。德坤航空做零部件加工，客戶含波音、空客、中國商飛、中航工業、運載火箭。
十五五規劃點名商業航天，低空經濟加碼。德坤產品已用于數種低空無人機。
商業模式上，粉磨設備以銷定產、招投標拿單。
航空航天走配套服務路線，鏈條完整，具備部組件整體交付能力。子公司利君環際切入工業機器人，部分產品落地中。
訂單和存貨，泄露了天機
在訂單高增背景下，存貨增長是備貨，是為交付囤料。沒有訂單的存貨才是毒藥。
估值分兩頭看
市盈率79倍，市凈率3.54倍。單看不便宜。
一頭粉磨設備，傳統工業估值，給不了高溢價。另一頭航空航天加機器人，政策驅動、訂單現金流驅動，市場愿意給成長溢價。
財官認為，當前是轉型溢價，不是業績兌現。能否撐住，看2026年航空航天結算收入能否沖到3.4億（公司自定目標），以及機器人能否規模化落地。
利潤與現金，誰在說真話
凈利潤降32%，現金凈額增247%。反差極大。
利潤被兩樣吃掉：粉磨收入下滑16.18%，海外拓展燒了銷售費用。現金暴增，來自壞賬回收加訂單預收款加存貨周轉加速。
誰在說真話？現金。利潤能做賬，現金收付做不了假。
收尾結論
公司正在換擋。老業務踩剎車，新業務踩油門。利潤不好看，但現金流和訂單在說真話。
風險也盯住：高壓輥磨機在礦山推廣不暢；航空航天競爭加劇可能壓毛利率；機器人還在早期。
財官觀點：利潤下降不可怕，現金流枯竭才要命。這家現金19億、訂單增速56%、壞賬反轉，結構比表面硬得多。
短期看老客戶結算，長期看商業航天和低空經濟能否把訂單變成收入。
記住這句話：不怕賬上窮，就怕賬上假。清賬的窮龍王，好過畫大餅的零現金大胃王。
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