?大反彈！A股悄然收復(fù)4100點 這波行情究竟在“漲”什么？

　　A股為何突然“易漲難跌”？答案藏在“大國復(fù)利”里。

　　“五一”小長假之前，上證指數(shù)重返4100點。自2025年10月以來，大盤已經(jīng)悄然在4000點之上運(yùn)行了7個月。上證指數(shù)在2024年一季度曾下探至2600點，從2600點到4100點是一段接近60%的反彈。

　　“股市未必是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但一定是社會預(yù)期的晴雨表。”正如中國人民大學(xué)重陽研究院院長王文所說，2023年二季度到2024年三季度，上證指數(shù)長期在2600點到3400點之間徘徊，長達(dá)多月的股市低迷，多少受了“中國見頂論”悲觀論調(diào)影響。

　　A股從2600點到4100點的反彈之旅，也伴隨著“中國見頂論”煙消云散。事實上，中國經(jīng)濟(jì)在“后疫情時代”經(jīng)歷住了中美貿(mào)易戰(zhàn)、俄烏戰(zhàn)爭、美以伊戰(zhàn)爭的考驗，也經(jīng)歷住了房地產(chǎn)下行、消費(fèi)下行、投資信心不振的考驗。

　　在多重壓力下，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了“基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛力大”等特征。中國經(jīng)濟(jì)向“實”向“新”，它是制度定力、治理效能、人力資本、產(chǎn)業(yè)根基、開放協(xié)同、風(fēng)險防控等共同作用的結(jié)果，也孕育著股市長期向好的動力。這也正是“大國復(fù)利”的力量所在。

　　社會預(yù)期從悲觀到積極

　　A股從過去幾年的易跌難漲，轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱鼣?shù)月的易漲難跌。攻守易形的背后是什么？

　　受美以伊戰(zhàn)爭的影響，上證指數(shù)3月份一度跌破3800點，月度跌幅高達(dá)6.51%。不過，大盤在4月份迅速回升，月度漲幅5.66%，上證指數(shù)再度收回4100點。

　　反觀大盤在2024年一季度的2600點尋底之時，上證指數(shù)月線此前已經(jīng)“六連陰”，大盤在空頭面前毫無抵抗力。與中國股市下行相伴隨的是，海外媒體、智庫等刻意制造的焦慮，有海外媒體在2023年下半年曾專門推出“中國經(jīng)濟(jì)放緩”專欄，在長達(dá)一年的時間中，以部分事實錯誤推論中國經(jīng)濟(jì)在中長期見頂，對中國投資者信心產(chǎn)生較大沖擊。

　　當(dāng)時流行的悲觀看法大致集中在幾個層面：一是房地產(chǎn)行業(yè)占中國經(jīng)濟(jì)GDP的比例達(dá)到20%—25%，房地產(chǎn)萎縮之后中國經(jīng)濟(jì)中長期失去動能；二是政策拒絕“大水漫灌”式刺激，信心缺失限制中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；三是外部環(huán)境對中國不利。

　　但事實證明，中國經(jīng)濟(jì)在“后疫情時代”逐步告別房地產(chǎn)依賴。房地產(chǎn)開發(fā)投資在過去的四年中大幅下行，2025年更是同比下行17.2%，但中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住了5%的增速，表現(xiàn)出了基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛力大的特點。

　　王文表示，中國房地產(chǎn)對中國GDP貢獻(xiàn)比例已經(jīng)下降至10%以內(nèi)，中國并未發(fā)生類似美國2008年的次貸危機(jī)、日本1990年房地產(chǎn)危機(jī)，中國經(jīng)濟(jì)2024年和2025年仍保持5%的穩(wěn)健增長。

　　那么，誰來填補(bǔ)房地產(chǎn)投資開發(fā)下行的空白？在固定資產(chǎn)投資當(dāng)中，新質(zhì)生產(chǎn)力在快速成長。數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降11.2%，但固定資產(chǎn)投資同比增長1.7%，實現(xiàn)2025年全年下降3.8%的“由負(fù)轉(zhuǎn)正”。

　　中國沒有“大水漫灌”，但精準(zhǔn)施策。一批“十五五”時期高技術(shù)產(chǎn)業(yè)標(biāo)志性引領(lǐng)性重大工程正謀劃推進(jìn)；隨著超長期特別國債和地方政府專項債的發(fā)行使用加快，“兩重”項目開工建設(shè)也在有序推進(jìn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資較快增長。這些向“實”向“新”的投資正在填補(bǔ)由房地產(chǎn)開發(fā)投資下行留出的空白。

　　今年一季度，中國經(jīng)濟(jì)交出了亮麗的答卷：5%的GDP增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中居前、一季度進(jìn)出口總額首破11萬億元、從“新三樣”到“人工智能+”等新質(zhì)生產(chǎn)力均有亮眼表現(xiàn)、固定資產(chǎn)投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，PPI結(jié)束了41個月的下降態(tài)勢……

　　“大國復(fù)利”為中國股市托底

　　在房地產(chǎn)失速等短期陣痛面前，中國并沒有急于“大水漫灌”，而是精準(zhǔn)施策，既防止粗放式發(fā)展，也穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)增速。

　　王文在其所著的《新戰(zhàn)略機(jī)遇：邁入2035的中國與世界》一書中表示，黨的十八大以來，中國發(fā)展進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，六大核心因子的協(xié)同累積，讓“大國復(fù)利”效應(yīng)全面釋放，呈現(xiàn)“領(lǐng)域覆蓋、效應(yīng)倍增化”的特征。

　　一是制度定力的復(fù)利：政策連續(xù)性的“利率保障”。政策的“不折騰”是復(fù)利的核心。從“全面建成小康社會”到“全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家”，從“脫貧攻堅”到“鄉(xiāng)村振興”，從“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”到“新質(zhì)生產(chǎn)力培育”，從“十四五”規(guī)劃到“十五五”規(guī)劃無縫銜接，形成了“長期目標(biāo)—中期規(guī)劃—短期落地”的政策閉環(huán)。這種連續(xù)性，讓每一項政策的效果都能持續(xù)累積，而非“推倒重來”。

　　二是治理效能的復(fù)利：風(fēng)險防控的“風(fēng)控屏障”。大國復(fù)利的關(guān)鍵是“不虧損”。中國始終將風(fēng)險防控擺在突出位置，避免了西方現(xiàn)代化進(jìn)程中頻繁出現(xiàn)的金融危機(jī)、社會動蕩等“本金減值”事件。尤其是2017年以來，中國推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化解地方政府隱性債務(wù)，規(guī)范影子銀行，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

　　另外，從社會治理效能看，中國構(gòu)建共建共治共享的社會治理格局，化解基層矛盾，應(yīng)對突發(fā)公共衛(wèi)生事件，保持了社會大局的穩(wěn)定，這種穩(wěn)定，讓企業(yè)敢于長期投資、居民敢于消費(fèi)、形成“穩(wěn)定—投資—增長—更穩(wěn)定”的正向循環(huán)。

　　三是人力資本的復(fù)利：從人口紅利到人才紅利的“資本升級”。人力資本是大國復(fù)利的“核心資本”，其增值效應(yīng)具有長期性和不可逆性。

　　四是產(chǎn)業(yè)升級的復(fù)利：從工業(yè)體系到新質(zhì)生產(chǎn)力的“資本增值”。產(chǎn)業(yè)根基是大國復(fù)利的“物質(zhì)載體”，中國的產(chǎn)業(yè)升級不是“另起爐灶”，而是在原有工業(yè)體系基礎(chǔ)上的持續(xù)迭代，形成了“產(chǎn)業(yè)集群—技術(shù)突破—規(guī)模效應(yīng)”的復(fù)利鏈條。

　　五是開放協(xié)同的復(fù)利：從融入全球化到引領(lǐng)多邊合作的“外部紅利”，對外開放是大國復(fù)利的“外部放大器”。中國的開放不是被動融入，而是主動布局，實現(xiàn)了“引進(jìn)來—走出去—共發(fā)展”的復(fù)利效應(yīng)。

　　六是生態(tài)民生的復(fù)利：從綠色發(fā)展到共同富裕的“社會增值”。綠色發(fā)展不僅改善了生態(tài)環(huán)境，更催生了綠色產(chǎn)業(yè)的崛起，帶動了新經(jīng)濟(jì)增長點。政府通過稅收、社保、轉(zhuǎn)移支付等再分配手段，縮小收入差距，擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模。

2026年05月03日

來源： 券商中國