當貨基收益從“1%”到“破1”

文丨蔣金麗 編輯丨蔣詩舟

作為“國民零錢理財”代表、持有人戶數(shù)超7.8億的天弘余額寶，7日年化收益率在5月2日首次跌破1%。5月5日最新數(shù)據(jù)顯示，天弘余額寶7日年化收益率來到0.949%。

這是近年來貨基收益走勢的一個縮影。隨著無風險利率持續(xù)下行，越來越多的產(chǎn)品7日年化收益“破1”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，有數(shù)據(jù)可納入的351只貨基中（僅包含主份額），7日年化收益不足1%的產(chǎn)品數(shù)量為98只。一年前的數(shù)據(jù)是26只，兩年前則只有5只。

另一個參考數(shù)據(jù)是平均7日年化收益。同樣的統(tǒng)計方式下，4月30日對應的數(shù)值是1.06%，一年前為1.34%，兩年前為1.74%。

在小紅書等社交平臺上搜索“余額寶”，會在部分討論帖下面看到一些懷念高收益時期的評論。

有網(wǎng)友回憶，2013年余額寶剛推出來的時候，自己只有6000塊，放在里面每天能有1塊多收益。另一位網(wǎng)友則曬圖表示，最高的時候1萬塊能產(chǎn)生一塊六的收益，現(xiàn)在6萬塊也才這么多收益。還有人依稀記得“買房首付放里面沒多久賺了一萬多”。

當閑置資金理財成為過去式，收益率“破1”成為常態(tài)，貨基是否仍具備配置價值？若貨基收益空間持續(xù)壓縮，是否會像日本貨幣管理基金（MMF）一樣消亡？

多重因素驅(qū)動

“貨基收益持續(xù)下行受多重因素疊加影響?！睗步鹦呕鹪u價中心研究員王昊宇提到了三個方面。

首先是貨幣政策保持寬松基調(diào)，市場流動性整體充裕，資金面轉(zhuǎn)松使得貨幣市場利率中樞下移，作為貨基主要投資標的的同業(yè)存單（CD）利率、銀行存款利率等均出現(xiàn)下行，直接拉低了資產(chǎn)端收益水平。

其次，貨基規(guī)模持續(xù)擴張后，優(yōu)質(zhì)短期貨幣市場工具供給相對有限，部分產(chǎn)品面臨資產(chǎn)配置壓力，即便通過加杠桿、拉久期等策略調(diào)整組合，也難以完全抵消整體利率下行的影響。

此外，信用利差顯著壓降后，貨基對信用債等資產(chǎn)的配置比例有所降低，進一步限制了收益提升空間。

“貨基收益持續(xù)下行，主要是國內(nèi)貨幣政策寬松、短期市場利率中樞下移，以及銀行凈息差收窄后減少高收益資產(chǎn)供給，共同擠壓了收益空間?！背啃牵ㄖ袊┗鹧芯恐行母呒壏治鰩焻腔泴幈硎尽?/p>

“貨基收益跟隨貨幣市場利率變動?！闭猩套C券基金評價首席分析師徐燕紅指出，資金面相對寬松的環(huán)境下貨幣市場利率降低，以銀存間7天質(zhì)押式回購利率（DR007）為例，截至4月30日，DR007近一年從1.73%下降至1.39%，低利率環(huán)境下貨基收益相應下行。

上海證券基金評價中心高級分析師池云飛分析，貨幣基金由期限較短、高信用、高流動性的固定收益及現(xiàn)金資產(chǎn)組成，一般平均剩余期限不超過120天，短的甚至在30到90天。近幾年，由于國內(nèi)經(jīng)濟從高速增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)型，資本市場整體收益預期有一定下行，同時居民大量的資金又涌入低風險的資產(chǎn)，導致該類資產(chǎn)估值不斷抬升，貨基收益率也自然不斷下行。

他還提到一組數(shù)據(jù)：目前，半年期AAA級商業(yè)銀行同業(yè)存單的年到期收益率在1.40%左右，半年期國債的年到期收益率在1.10%-1.20%之間。

“另外，貨幣基金由于還要應對客戶的高流動性要求，會配置比較高份額收益更低的現(xiàn)金存款或逆回購等短期貨幣市場資產(chǎn)，因此導致整體的收益率不高?！背卦骑w補充道。

需求有增無減

盡管貨基收益在逐年下降，資金的流入?yún)s有增無減。

中國基金業(yè)協(xié)會最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，貨基規(guī)模為15.85萬億元，同比增長了2.38萬億元。體量來看，貨基依然顯著領先于其他類型基金，占公募總規(guī)模的41.05%。

持有人的數(shù)量也同步在增長。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2025年年底，全市場貨幣基金的持有人戶數(shù)累計達20.99億戶，較2024年底增加了1.68億戶。

需求依舊旺盛的背后，源于貨基在流動性、安全性、消費場景等多方面的優(yōu)勢。

“低利率時代下各類固定收益類資產(chǎn)的預期收益都會降低，貨基收益雖然減弱，但仍舊會是投資人進行流動資金管理的重要工具?！毙煅嗉t認為，風險偏好低、流動性要求高的資金依舊會有對貨基的配置需求，貨基流動性與收益平衡，適合短期閑置資金管理，與活期存款定位不同。

吳粵寧也表示，低利率時代貨基雖然收益率下降，但目前貨基收益具備一定現(xiàn)金管理價值，適合低風險偏好資金，而且支持 T+0 贖回，1元起投，是零散資金現(xiàn)金管理的優(yōu)質(zhì)選擇。同時能作為資產(chǎn)組合的避險倉位降低波動，還可通過場景化服務適配消費需求，功能至關重要。

在王昊宇看來，貨基的核心優(yōu)勢在于高流動性與低風險性的平衡，作為流動性管理工具可滿足資金隨用隨取的需求，適配短期閑置資金的管理場景。

一方面，相較于持續(xù)下調(diào)的銀行存款利率，貨基仍能提供相對更優(yōu)的收益回報，成為居民“存款搬家”的重要去向之一。

另一方面，在近年來權(quán)益市場波動加劇、投資者風險偏好趨于謹慎的背景下，貨基作為低風險的類現(xiàn)金資產(chǎn)，通過合理的大類資產(chǎn)配置能夠有效平滑組合波動。

“貨幣基金是現(xiàn)金管理工具，不是傳統(tǒng)意義上的配置工具，是我們存放一些短期資金有力工具?！背卦骑w認為，無論利率上行或下行，一般情況下貨幣基金都有其價值。

仍有較強支撐

曉然是一位“90后”，她對貨基收益的變化有著敏銳的感知。剛畢業(yè)時，工資收入不高，攢不下幾個錢，就全放在余額寶里，當時1萬塊錢每天能產(chǎn)生1塊錢左右的收益。對她來說，就像一個流動性強的閑置資金管理工具。

之后的幾年里，她的收入逐漸增加，余額寶的收益卻不斷縮水，1萬塊每天只能產(chǎn)生幾毛錢收益。她開始重新打理自己的積蓄，大約20%做了三年定存，30%買了銀行理財，20%買了偏股型基金里，剩下30%繼續(xù)放在余額寶里，用于交房租和日常消費。

在曉然看來，余額寶雖然收益越來越低，但勝在支取方便，適合放些應急的流動資金，“現(xiàn)在也沒那么在意收益多少了”。

牟琳有一半閑置資金放在貨基和銀行理財里。一方面是因為自己不善理財，前幾年高位買了一些權(quán)益基金，有的到現(xiàn)在還沒回本，于是決定不再瞎折騰，轉(zhuǎn)而求穩(wěn)。另一方面，考慮到接下來可能要買房，要維持一定的現(xiàn)金流，貨基和銀行理財就成了現(xiàn)階段過渡的選擇。

歐美早已出現(xiàn)過貨基收益“破1”甚至負利率的情況，日本更是經(jīng)歷了貨幣管理基金（MMF）的消亡。目前國內(nèi)貨基正從“1%”走向“破1”，也引發(fā)部分投資者擔憂，未來會復刻海外的發(fā)展軌跡，貨基收益繼續(xù)下行乃至消亡。

“我國央行通過利率雙軌制精準調(diào)控，貨幣市場利率降至負區(qū)間可能性較低。”吳粵寧指出，當前貨幣基金的平均7日年化收益率也仍顯著高于銀行活期存款利率，這與海外零利率、負利率環(huán)境不同。此外，監(jiān)管持續(xù)引導行業(yè)降費提質(zhì)，并且國內(nèi)貨基與消費場景強掛鉤，功能黏性更強，具備較強的生命力。

池云飛也認為，歐洲和日本的情況是政策利率降到負數(shù)，目前這個情況基本上不會發(fā)生在我國，“雖然我們的經(jīng)濟由高速向高質(zhì)轉(zhuǎn)變，但是GDP仍然維持在5.0%左右，高于大多數(shù)國家，而當時，歐洲和日本的GDP增速不到1.0%，甚至伴有負增長和通縮情況”。

至于國內(nèi)貨基收益率是否繼續(xù)下行，池云飛表示，要看國內(nèi)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型節(jié)奏和市場的信心，“從目前經(jīng)濟發(fā)展勢頭和市場信心看，貨幣基金的收益率仍有較強支撐，低于零的可能性基本沒有，貨幣基金的收益具備一定支撐，大概率維持正收益；其現(xiàn)金管理功能仍有需求，短期內(nèi)退出可能性較低”。

徐燕紅分析，貨幣市場利率并非永續(xù)不變，而是會隨市場需求波動。以美國的情況來看，根據(jù)ICI數(shù)據(jù)，貨基規(guī)模近20年總體是增長態(tài)勢，從2004年的1.90萬億美元增長至當前的7.63萬億美元，且在大部分年份規(guī)模環(huán)比正增長。
“當利率抬升時，貨基規(guī)?？赡芗铀偕蠞q，比如2023、2024年受美國短端利率快速提升的影響，美國貨幣基金規(guī)模出現(xiàn)單年度平均萬億美元的增長?！币虼耍J為低利率環(huán)境可能影響貨基規(guī)模增長的速率，但貨基消亡可能要在長期負利率的情況下才會出現(xiàn)。

注：曉然、牟琳均為化名。

風險提示：貨幣基金非銀行存款，不保證盈利，過往收益不代表未來。市場有風險，投資需謹慎。