市值范式 | 恒林股份實現“九連增”：倚AI，智寫百億新未來！

　　在地產凜冽與外貿波動的雙重夾擊下，家居行業正經歷殘酷的“淘汰賽”。然而，恒林股份(603661.SH)近期發布的2025年財報，卻成為行業中的一抹亮色。家居新范式注意到，其全年營收116.77億元，同比增長5.88%，亦是中國家居史上首家海外市場銷售超百億的大家居企業，折射出中國家居企業從“世界工廠”向“全球品牌”躍遷的樣本意義。

　　逆勢“出海王”：營收“九連增”

　　家居新范式盤點百余家上市家居公司的2025年財報發現：去年超六成企業營收下滑，虧損企業數量激增，從賣場、定制到陶瓷衛浴、廚電，全行業籠罩在調整的陰霾中。而恒林股份卻連續九年保持營收正增長，展現出極強的抗周期韌性。

　　年報數據顯示，恒林家居本期營收116.77億元，繼續站穩百億陣營，營收同比+5.88%，實現自從上市以來連續九年營收穩健增長且增速為正。若剔除被計提的資產減值準備2.0億元影響，則2025年實現歸母凈利潤3.64億元，較上年同期增長38.4%。

　　恒林股份歷年營收及增速

　　值得一提的是，其境外收入占比占95%以上、達108.3億元。參考可比數據，同樣以根基扎實見長的顧家家居2025年境外營收為93.26億元。

　　與歐派等以國內市場為主的龍頭不同，恒林走的是一條與瑞典宜家(IKEA)、西班牙樂家集團(ROCA)高度相似的“全球供應鏈+品牌運營”路徑，但更側重“制造出海與品牌出?！彪p軌并行——既為國際巨頭代工，又通過自主品牌(OBM)直面全球消費者。

　　分渠道看，恒林家居大宗業務與線上銷售雙輪驅動格局加速成型。大宗業務方面，恒林與IKEA、NITORI、Home Depot、Amazon、Walmart等國際客戶深度綁定，2025年大宗收入達59.37億元。公司更在海外線下市場推行“業務/產品/交付”鐵三角組織模式，以項目制服務戰略客戶，顯著提升大客戶黏性。

　　線上銷售則依托Amazon、Walmart、TEMU、獨立站及海外大型商超等多元渠道，營收大增32.44%至57.28億元，占比提升至49%，幾乎與線下平分秋色。尤其值得注意的是，線上銷售毛利率逆勢提升2.47個百分點，印證了自主品牌溢價能力的持續釋放。

　　出海路徑上，恒林已形成“制造出海-資本出海-品牌出?！钡那逦A梯，“制造出海與品牌出海”并行策略效能進一步釋放。2025年，其自主品牌(OBM)業務營收68.73億元，同比增長15.70%，占比攀升至58.92%，實質性地扛起了公司營收大盤的半壁江山。

　　恒林家居表示，面對全球產業鏈重構的挑戰，公司持續夯實“中國+越南+瑞士”的全球制造布局，全球布局11個海外倉。其中越南生產基地已主要覆蓋對美出口訂單，針對跨境電商構建了“越南生產-美國倉直發”供應鏈模式，2025年實現營業收入22.77億元，有效對沖關稅與貿易政策風險。此外，歐洲和大洋洲等其余市場均實現銷售同增。

　　大家居“破圈”：從單品冠軍到全品類生態

　　如果說全球化是恒林第一個百億規模的突圍秘訣，那么如今不斷打破圈層限制、拓展泛家居全品類，則承載著這家百億企業未來十年的價值躍遷愿景。近年來，恒林家居通過自研自產、收購兼并等方式快速拓圈，逐步構建起覆蓋辦公、軟體、地板、板式家具等多品類的大家居生態。

　　在辦公家具主業，恒林持續深化與全球頭部客戶的合作，并依托瑞士品牌LO(Lista Office)提升高端系統辦公解決方案能力，其辦公椅出口額連續多年位居行業首位。報告期內，辦公家具收入28.25億元，仍是公司營收的重要基石。

　　更大的增量來自“大家居”其他品類。具體來看，軟體家具作為恒林大家居戰略中直面年輕高凈值消費需求的主攻方向，2025年營收增加了5.41%至15.04億元。得益于產品品質和高階設計的營銷轉化，軟體業務的毛利率也迎來了近3個百分點的提振。

　　品類優化大幅跨越的，無疑是綜合家居及其他品類，這一業務的收入增加50.88%至52.25億元，成為營收占比最大的板塊(44.75%)，折射出恒林參與全空間引流的野心與落地實效。

　　此外，新材料地板、板式家具兩項收入分別達到12.16億元、8.94億元。其中，新材料地板業務通過控股子公司永裕家居持續發力，擴大數碼打印產品在墻板、柜板等場景的應用，2025年營收達12.16億元;其戰略路徑——從竹地板到SPC新材料，從國內制造到越南布局——再次驗證了“艱難而正確”的選擇對公司價值提升的重要性。

　　從行業前景看，大家居各細分賽道仍具增長潛力。根據Global Growth Insights數據，全球辦公家具、軟體家具兩大成熟穩定市場的需求規模將在未來十年內持續上升，預計其市場規模將分別從2025年的725.4億美元、3293.8億美元，擴大至2035年的928.6億美元、5264億美元，十年復合年增長率分別達2.5%、4.8%。

　　而恒林家居優勢所在的家具跨境電商市場，滲透率正持續提升。Statista預測，到2029年，美國家具市場電商規模將達到2099.2億美元，未來5年保持7.8%的年均增速;歐洲市場的增勢更為顯著，同期復合增長率預計達10.2%。已率先加速從制造出海向品牌出海轉型的恒林家居，有望更早嘗到更大甜頭。

　　產品升級：創新引領，卡位智能大賽道

　　行至擴張深水區，恒林的致勝決策鏈條仍在不斷迭代升級。在面向未來的致股東信中，恒林股份董事長王江林洞見性地指出：“前些年，恒林的發展路徑主要是資源驅動型——通過買地、建廠、承接訂單實現規模增長。但如今，全球制造業尤其是家具行業供需格局已發生深刻變化。接下來，必須聚焦研發更高端的產品，打造自主品牌，掌握關鍵工藝，才能在市場上贏得更高溢價。”

　　這番計劃點明了恒林家居對創新研發的高度重視，也揭示了其“向高、向新”的堅定航向。財報顯示，恒林股份2025年研發費用達2.06億元，有效專利增加33項。技術攻堅成果顯著：007底盤搭載“自駐后仰技術”，突破會議椅、餐椅舒適度難題;LO學校椅應用高強鋼B980L，以1024兆帕屈服強度實現輕量化設計，奠定校具新品類技術標準。

　　家居新范式注意到，恒林股份將產品“智能化”提升至戰略高度。2026年3月，在中國家博會(廣州)上，恒林聯合弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)發布全球首份《AI體感工學白皮書》，系統性提出“人體工學+AI交互+智能體感自適應”的技術理念，為辦公、休閑與健康管理等家居生態的智能化升級提供范本。(白皮書詳見《研報之家丨《AI體感工學白皮書》(沙利文完整版下載)》)

　　依托白皮書核心技術，恒林同步推出旗艦新品AI體感工學椅S800。該產品搭載毫米級動態追腰系統與智能交互功能，可實時精準捕捉用戶坐姿、體重、體態變化，實現自動追腰、動態護脊等全維度功能，適配久坐提醒和健康隱患主動預警功能，完成從“人適應家具”到“家具服務于人”的劃時代升級。

　　以前沿技術創新驅動產品定價權與市場話語權的策略，讓產品溢價能力持續兌現，有效對沖行業價格內卷帶來的沖擊。在原材料漲價、海運費飆升、匯率變動等等隱性成本累積的2025年，恒林股份整體毛利率仍實現同比微升。

　　步入2026年，恒林股份經營狀況進一步顯著改善。一季報顯示，公司營收32.18億元，同比、環比分別增長21.27%、0.90%;歸母凈利潤5898.11萬元，同比、環比分別增長13.72%和151.32%。利潤總額增速高于營收增速21.27個百分點，折射其盈利能力持續增強。

　　結語：擇高而立，向新而行

　　從安吉一家辦公椅工廠，到全球布局的大家居領軍企業，恒林用十年時間完成了從十億元到百億元規模的跨越，用近三十年時間詮釋了“擇高而立 向新而行”的戰略定力。

　　當行業深陷價格內卷、同質化競爭，當多數企業困于國內地產周期時，王江林的一段話，或許值得所有家居人深思：“我們的核心任務從未如此清晰：回歸商業本質，心無旁騖地打造令人驚嘆的高端產品，建設有溫度的強品牌，構建高效共贏的渠道網絡?！?/p>