夢百合，審計給出了保留意見

文/樂居財經 靳文雨

家居行業復蘇浪潮中，有人借勢而起，有人負重前行。

在家居行業周期調整的背景下，深耕記憶綿家居領域的夢百合，2025年交出了一份“營收增長、虧損大幅收窄”的成績單。境外線上業務快速增長，國內市場緩慢推進。

而過去一年里，這家企業密集的產能布局、產品創新與風險處置動作，再加上董事長倪張根多次公開表態，共同勾勒出它在行業低谷中“改善與隱憂并存”的真實狀態，也讓市場對其全球化布局的成色、財務健康度持續保持關注。

一、增長與隱憂并存

2025年，夢百合實現營業收入89.12億元，同比增長5.48%，行業規模穩居第三；歸母凈利潤雖仍為-982.25萬元，但較2024年1.51億元的虧損大幅收窄93.51%，扣非凈利潤也同比收窄85.94%。

從數據上看，企業盈利呈現明顯修復態勢，但這種改善更多源于減值壓力的緩解與業務結構的局部調整，而非主業盈利能力的實質性反轉。

信用減值損失從2024年的3.87億元驟降至5576.91萬元，同比下降85.61%，直接減輕了利潤端的壓力，而高毛利業務占比的提升，也讓公司39.28%的毛利率高出行業平均近10個百分點。

業務層面，境外線上成為最大支撐，全年收入23.31億元，同比增長62.30%，多款產品長期位居亞馬遜床墊類目前列，在美國市場站穩了腳跟；國內自主品牌內銷收入增長7.03%，但至今仍未實現盈利，渠道與品牌投入仍處于高位。

二、多線布局應對挑戰

光鮮數據背后，一系列問題也在2025年集中暴露。公司審計報告被出具保留意見，核心涉及歐洲MC、Dormeo的逾期應收款項，以及商譽減值、遞延所得稅調整等事項，其中Dormeo的逾期應收已達3.12億元，成為影響審計結論的關鍵。

財務壓力同樣不容忽視，資產負債率攀升至63.23%，短期債務高達23.12億元，短債壓頂的風險凸顯；銷售費用同比增長17.65%至23.34億元，顯著跑贏營收增速，投入產出效率備受質疑；傳統大宗業務收入同比下滑15.23%，基本盤持續萎縮，而四季度單季歸母凈利潤虧損1.71億元，也讓全年的減虧成果幾乎完全依賴前三季度，經營波動的風險進一步放大。

面對這些挑戰，夢百合在過去一年里動作頻頻。全球化產能布局上，美國亞利桑那州工廠擴建進度已達91.53%，部分資金還調整用于美東電商倉庫，意在強化本地化交付能力。

針對歐洲業務的壞賬問題，控股股東倪張根在2026年4月承諾全額代償，并于4月27日完成首期1.2億元的償還，剩余部分計劃在年底前結清。

品牌與產品端也有新動作，2025年底，全球首家全客房智能床酒店——上海夢百合0壓酒店正式開業，探索“體驗即購”的新模式；2026年3月的深圳家具展上，公司發布AI-Smart3.0智能床，加碼智能睡眠賽道，同月倪張根還在上海環球港發起“別睡硬床”科普活動，進一步深化品牌認知。

三、機遇與壓力下的破局之路

對于企業的經營狀況與業績波動，倪張根在公開場合并不避諱。2025年年報致辭中，他直接坦言“國內市場尚未盈利，整體利潤未達預期”，同時堅持全球化布局是“難而正確的路”，強調要“負重篤行，終有回響”。

2026年4月29日的業績說明會上，他詳細解釋了業績更正的原因，包括經銷商應收賬款不確認收入、追加計提減值、沖回遞延所得稅資產等，三項合計影響利潤約1.08億元。他還分享了自己參與重慶衛視直播的經歷，11天賣出2.7萬張床墊，視頻號收獲1.7萬條評價，直言“真實口碑比數據更重要”。

與業績表現相匹配的是管理層薪酬的調整。2025年夢百合董事高管薪酬總額358.74萬元，同比下降13.7%，倪張根本人稅前薪酬77.4萬元，較2024年下調3.5%。公司薪酬結構中，績效部分占比不低于50%，直接與公司業績及個人考核掛鉤，形成了風險共擔的導向。

當前的夢百合，正處于“減虧但未脫困、擴張伴隨爭議”的特殊階段。境外線上業務的高增長、全球產能的持續布局、智能產品的落地，為企業提供了成長動能，但審計非標、高負債與短債壓力、歐洲壞賬處置、國內市場持續虧損、銷售費用高企等問題，仍是需要跨越的障礙。

倪張根“難而正確”的堅持，既是對戰略的篤定，也折射出企業發展的現實無奈。短期內，消化歷史包袱、優化資本結構、實現國內市場盈利，是夢百合必須解決的課題。

長期來看，全球化布局的壁壘、智能睡眠賽道的空間、自主品牌的潛力，仍為其保留了想象空間。市場對夢百合的價值重估，最終將取決于這些風險的化解進度，以及主業盈利拐點能否真正到來。

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