中信證券：食飲行業需求完成筑底 板塊底部價值逐步顯現

智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，2025年大眾品需求呈現前低后穩趨勢，2025H1終端需求持續走弱，臨近中秋節前后行業需求逐步改善，在2026Q1春節錯峰以及假期效應影響下，大眾品基本面環比進一步改善。2025年大眾品企業繼續縮減Capex、提升分紅率，板塊現金回報率進一步提升。該行認為大眾品板塊基本面已經完成觸底，同時考慮到板塊較高的現金回報率，該行看好大眾品2026年基本面溫和上行以及板塊底部配置的寶貴機會。重點推薦順周期屬性較強的餐供和乳品板塊;推薦獨立成長性強的販零食龍頭公司以及保健品龍頭公司;推薦部分估值便宜或者短期殺跌較多的飲料企業和零食企業。

中信證券主要觀點如下：

大眾品回顧：餐供修復最佳，乳品盈利改善，飲料休食成長延續

2025年大眾品需求呈現前弱后穩的趨勢——25Q1春節需求偏弱，節后去庫壓力以及2025年5月禁酒令導致25Q2大眾品企業出貨放緩;25Q3中秋節前后大眾品動銷向好、行業競爭平緩，25Q4+26Q1大眾品行業需求環比進一步改善。分板塊看，25Q3以來餐供板塊需求恢復力度最大，乳品需求底部企穩，飲料、零食保持良好成長性但略有放緩。盈利端，雖然競爭強度不減但成本紅利以及收入企穩下，2025年大眾品企業盈利能力底部企穩，乳品盈利改善最大，飲料和調味品受益成本紅利盈利能力持續提升，速凍板塊盈利平穩。該行認為大眾品板塊基本面已經完成觸底，考慮到板塊較高的現金回報率(目前大眾品板塊整體股息率(TTM)排名所有中信一級子行業第四)，以及公募機構對大眾品持倉已經下降到了2017年最低水平，該行看好大眾品底部配置的寶貴機會。

乳制品：短期需求企穩、原奶供需改善，減值大幅縮減

2025H1乳品終端需求走弱，同時行業價格競爭加劇，但2025年中秋節前后需求底部走穩，2026Q1在春節錯峰以及假期需求良好釋放下，頭部乳企液奶收入單季度罕見同比回正，其他乳企液奶收入跌幅明顯收窄。盈利端，雖然行業競爭依然不弱，但是原奶供需改善帶來的減值減少推動板塊盈利大幅改善，同時龍頭乳企經營韌性依舊——過去2年頭部乳企經營性利潤率同比逆勢提升，表現明顯好于其他中小乳企。隨著乳品終端需求企穩、原奶產能持續去化，看好奶價拐點有望在下半年出現，同時考慮到乳制品行業過去兩年資產減值較為徹底，該行看好2026年乳企基本面進一步向上修復。

餐飲供應鏈：速凍景氣復蘇，調味品業績觸底回升

2025H2以來速凍食品和調味品景氣度改善明顯，龍頭企業陸續有超預期的業績表現。其中速凍食品行業景氣復蘇最為顯著，25Q4以來部分龍頭企業收入端有明顯改善，且受益于成本紅利和競爭趨緩等因素，盈利釋放。除外部環境轉好外，各企業也積極進取，努力尋求新產品和新渠道方面的突破，驅動業績增長。調味品行業隨著餐飲景氣度回升，需求同樣有復蘇趨勢，頭部企業普遍業績觸底回升，盈利層面，調味品板塊銷售噸價基本觸底，而成本紅利的持續釋放推動2025年部分公司的醬油等產品毛利率創歷史新高，2026Q1趨勢延續。展望2026年，考慮到26Q2低基數，該行看好速凍&調味品收入景氣度持續，盈利端建議重點觀察大豆、油脂等原材料成本變化。輕餐連鎖行業仍處于磨底階段，其中鹵制品收入&盈利表現均較為平淡。

休閑零食：品牌零食成長放緩，量販零食持續高景氣

2025年，渠道多元化持續，量販零食渠道、會員超市等新零售渠道持續高景氣，但電商渠道紅利消退以及海外市場波動，品牌零食企業整體收入放緩，但量販零食行業保持高景氣。魔芋高景氣亮支撐相關產品收入端較快增長。量販零食龍頭同店持續改善、龍頭企業加速開店，盈利能力持續提升。行業競爭激烈、費用投入較大、部分原料成本擾動，2025年絕大部分品牌零食企業盈利能力下降，但量販零食企業盈利能力在規模效應及內部經營優化支撐下保持快速提升。展望2026年，零食量販行業的成長性被持續證明，該行看好行業持續高景氣度，下游零食品牌端成長放緩，但估值也得到明顯消化，可關注部分渠道調整改善、新品邏輯及獨立成長性的公司。

飲料：2025年頭部企業業績表現較優，2026年成本端壓力或較大

2025年，飲料企業收入表現分化，高景氣賽道龍頭增速領先，部分企業收入受到現制茶飲分流，部分企業陣痛調整過程中承壓。利潤端，因2025年原材料價格同比回落較多，部分企業實現了凈利率的提升和較優的業績成長。展望2026年，該行預計企業收入端表現仍將分化;利潤端，原材料漲價給企業26H2利潤帶來較多不確定性，但該行認為優秀的龍頭企業可通過成本費用精細化管控來部分對沖原材料的負面影響。

其他

1)保健品，傳統上市保健品企業收入增長偏弱，疊加行業競爭加劇，板塊盈利偏弱，2026年行業監管趨嚴及各企業推動新品投放支撐下，龍頭企業有望企穩改善;2)酵母企業，海外增長趨勢延續、國內需求有所恢復，糖蜜成本雖回落但匯兌損失、運費等其他因素擾動致盈利能力提升不明顯，看好后續盈利端有望底部提升。

風險因素：

消費景氣度下行;餐飲恢復不及預期;提價成效不及預期;行業競爭加劇;新興渠道沖擊超預期;原材料價格持續上行;食品安全問題。