鋰電、鈉電均面臨拐點(diǎn)！天能股份多元前瞻技術(shù)布局收獲期曙光乍現(xiàn)

節(jié)后開盤兩個(gè)交易日，新能源板塊在“鈉電儲(chǔ)能訂單”與“固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化”等消息刺激下，引爆市場(chǎng)對(duì)下一代電池技術(shù)的熱情。

在碳中和轉(zhuǎn)型縱深推進(jìn)、儲(chǔ)能與新型電池產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，天能股份立足鉛蓄電池龍頭基本盤，“鋰、鈉、固、氫”多元技術(shù)路線并行布局，加速向綜合綠色能源系統(tǒng)解決方案提供商戰(zhàn)略升級(jí)。隨著二季度鉛電主業(yè)持續(xù)放量、鋰電業(yè)務(wù)減虧提速，疊加鈉電訂單落地預(yù)期，公司估值與業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)。

3000家經(jīng)銷商渠道網(wǎng)絡(luò)，4倍凈現(xiàn)比筑就護(hù)城河

作為深耕電池領(lǐng)域40年的行業(yè)巨頭，天能股份以鉛蓄電池業(yè)務(wù)為基本盤，下游電動(dòng)輕型車市場(chǎng)的穩(wěn)固需求，持續(xù)為公司經(jīng)營(yíng)筑牢增長(zhǎng)底盤。

根據(jù)《營(yíng)商電動(dòng)車》數(shù)據(jù)，2019—2025年我國(guó)電動(dòng)兩輪車銷量穩(wěn)健，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為9.58%。其中，2025年在以舊換新政策拉動(dòng)下，銷量達(dá)6370萬(wàn)輛，保有量突破4.5億輛。鉛蓄電池作為易耗品，平均每2至3年更換一次，存量替換需求龐大；據(jù)2025SMM論壇披露，2025至2028年間，國(guó)內(nèi)將有近3億輛存量超標(biāo)電動(dòng)車面臨更換。

圖片來(lái)源：長(zhǎng)江證券。

與此同時(shí)，電動(dòng)三輪車市場(chǎng)的滲透率提升進(jìn)一步拓寬需求邊界。據(jù)德勤預(yù)測(cè)，隨著電動(dòng)三輪車滲透率提升，預(yù)計(jì)至2026年電動(dòng)三輪車市場(chǎng)將達(dá)到1800萬(wàn)臺(tái)，為鉛蓄電池業(yè)務(wù)帶來(lái)增量空間。

正是在這樣一個(gè)千億級(jí)的市場(chǎng)里，天能股份鑄就了難以逾越的護(hù)城河。據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，天能股份以45%的份額位居國(guó)內(nèi)鉛蓄電池市場(chǎng)首位，與之形成“雙寡頭”格局的超威動(dòng)力緊隨其后，兩家企業(yè)共同主導(dǎo)著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局。

圖片來(lái)源：Wind。圖片系天能股份、超威動(dòng)力歷年來(lái)鉛酸電池產(chǎn)品收入

如果說(shuō)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局只是靜態(tài)優(yōu)勢(shì)，那么覆蓋全國(guó)32個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，連接3000多家經(jīng)銷商和40余萬(wàn)家終端門店的營(yíng)銷與售后網(wǎng)絡(luò)，才是天能股份面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和新興技術(shù)路線時(shí)最堅(jiān)硬的“防線”。

天能股份經(jīng)營(yíng)基本面頗為扎實(shí)，2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)62.64億元，凈現(xiàn)比持續(xù)維持在4倍左右的水平。鉛蓄電池業(yè)務(wù)自帶強(qiáng)現(xiàn)金流屬性，為公司的研發(fā)投入、新興業(yè)務(wù)培育和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┲渑娴摹皬椝帯薄?/p>

圖片來(lái)源：同花順iFinD

在此基礎(chǔ)上，2025年9月1日落地實(shí)施的新版強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》（下稱新國(guó)標(biāo)），更是為鉛蓄電池賽道打開行業(yè)新一輪增長(zhǎng)空間。

復(fù)盤2018—2019年舊國(guó)標(biāo)首輪落地周期，行業(yè)經(jīng)歷了一輪深度出清。國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車企業(yè)由2017年的400家銳減至2019年的110家，淘汰出清比例高達(dá)72.5%。產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)，上游配套動(dòng)力電池企業(yè)也從120余家縮減至60余家。對(duì)于研發(fā)實(shí)力不足、資金實(shí)力偏弱的中小廠商而言，達(dá)標(biāo)整改意味著高昂的合規(guī)成本與經(jīng)營(yíng)壓力；每一輪政策升級(jí)，都進(jìn)一步放大行業(yè)頭部虹吸效應(yīng)，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。

從需求端來(lái)看，上一輪舊國(guó)標(biāo)落地期間，存量替換需求集中釋放，帶動(dòng)行業(yè)景氣度上行。2019年電動(dòng)兩輪車銷量同比增長(zhǎng)14.29%，達(dá)3680萬(wàn)輛；2020年繼續(xù)高增29.34%，銷量攀升至4760萬(wàn)輛。如今新國(guó)標(biāo)正式全面實(shí)施，疊加以舊換新等政策紅利加持，預(yù)計(jì)2026年行業(yè)將迎來(lái)新一輪需求放量。作為鉛蓄電池龍頭，天能股份將充分受益于政策催化與行業(yè)集中度提升的雙重紅利。

鋰電業(yè)務(wù)“意在儲(chǔ)能”，2026年有望扭虧為盈

當(dāng)市場(chǎng)沉浸在“鋰代鉛”的敘事中時(shí)，消費(fèi)者用真金白銀投出了自己的選擇。根據(jù)廣東省電動(dòng)車商會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，高達(dá)31%的消費(fèi)者將產(chǎn)品質(zhì)量作為購(gòu)車的首選標(biāo)準(zhǔn)，而僅17%的消費(fèi)者把性能放在首位。

在安全性方面，鉛蓄電池天然具備熱穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)；在成本維度，鋰電池平均采購(gòu)價(jià)格為0.8至1.2元/Wh，約為鉛蓄電池的2至4倍。一組普通48V鋰電池售價(jià)在千元左右，而同規(guī)格鉛酸電池僅需300至400元，折價(jià)回收更使鉛酸電池的實(shí)際使用成本進(jìn)一步降低。

圖片來(lái)源：華福證券研究所

更值得關(guān)注的是，本輪新國(guó)標(biāo)一項(xiàng)核心調(diào)整，將使用鉛酸蓄電池的電動(dòng)自行車整車質(zhì)量上限由55公斤提升至63公斤。這一看似微小的8公斤調(diào)整，使鉛酸電池續(xù)航里程可以從原來(lái)40公里提升至60至70公里，切實(shí)解決了消費(fèi)者續(xù)航不足的核心痛點(diǎn)。

與此同時(shí)，2025年新一輪國(guó)家補(bǔ)貼政策明確指出，“淘汰鋰電池電動(dòng)車換成新的鉛酸電池電動(dòng)車可以適當(dāng)加大補(bǔ)貼力度”，進(jìn)一步助推終端市場(chǎng)“鉛代鋰”趨勢(shì)加速顯現(xiàn)。從終端調(diào)研來(lái)看，據(jù)對(duì)愛瑪科技的調(diào)研，鋰電池在整車搭載比例已從前期10%-20%降至2025年5%以下。

面對(duì)這種“長(zhǎng)期共存”的行業(yè)生態(tài)，天能股份布局鋰電的深層戰(zhàn)略意圖，從來(lái)不是要在兩輪車市場(chǎng)與鉛酸電池“一決高下”，而是瞄準(zhǔn)更大增量賽道儲(chǔ)能。

中國(guó)持續(xù)推進(jìn)碳中和、碳達(dá)峰進(jìn)程，風(fēng)電、光伏裝機(jī)量的快速擴(kuò)張，催生了對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)的配套需求。《新型儲(chǔ)能規(guī)?；ㄔO(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案(2025—2027年)》發(fā)布，明確提出到2027年全國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.8億千瓦以上。

天能股份早已提前卡位布局。2025年，公司與港華智慧能源合作的安徽馬鞍山37.5MW/100.5MWh儲(chǔ)能電站成功并網(wǎng)，與星源智儲(chǔ)合作建成的浙江溫州龍港100MW/200MWh獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目、為江蘇遠(yuǎn)信烏蘭察布儲(chǔ)能項(xiàng)目提供的500MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)。與此同時(shí)，公司與太湖能谷簽下的三年不低于30GWh鉛炭電池電芯采購(gòu)協(xié)議。產(chǎn)能端，公司擴(kuò)充鋰電儲(chǔ)能電芯至15GWh，投資建設(shè)湖州南太湖基地年產(chǎn)10GWh鋰電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2026年初大儲(chǔ)4GWh新產(chǎn)能將投產(chǎn)，全年儲(chǔ)能滿產(chǎn)產(chǎn)值有望突破40億元。

渠道觸角的延伸同樣不可忽視。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加緊拓展的同時(shí)，公司積極布局東南亞、南亞、歐美和中東市場(chǎng)；越南生產(chǎn)基地一期工程已順利投產(chǎn)，泰國(guó)、土耳其等市場(chǎng)的本地化運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)也在陸續(xù)落地。2025年，海外業(yè)務(wù)收入達(dá)5.35億元，同比大增80.54%。

業(yè)績(jī)層面，鋰電業(yè)務(wù)已展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能：2020-2025年，鋰電業(yè)務(wù)營(yíng)收從2.1億元增長(zhǎng)至15.71億元，2025年同比增長(zhǎng)218.36%，鋰電池銷量4.40GWh，同比增長(zhǎng)299.16%；2023-2025年，鋰電產(chǎn)品收入占比從1.89%攀升至3.43%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD。表格系天能股份業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比

與此同時(shí)，市場(chǎng)尤為關(guān)注的鋰電盈利問(wèn)題也在持續(xù)改善。受規(guī)模效應(yīng)持續(xù)拉動(dòng)的正向影響，鋰電業(yè)務(wù)毛利率已從2024年的-30.71%大幅修復(fù)至2025年的-4.09%，凈虧損額從1.51億元收縮至6423萬(wàn)元。按照產(chǎn)能利用率提升與規(guī)模化降本的節(jié)奏，2026年鋰電業(yè)務(wù)有望迎來(lái)扭虧為盈的關(guān)鍵拐點(diǎn)。

圖片來(lái)源：同花順iFinD，圖片系天能股份鋰電業(yè)務(wù)毛利情況。

前瞻多元技術(shù)布局，鈉電產(chǎn)業(yè)化迎來(lái)關(guān)鍵拐點(diǎn)

如果說(shuō)鋰電是天能股份正在構(gòu)建的“第二增長(zhǎng)曲線”，那么鈉電、固態(tài)和氫能則是面向下一個(gè)十年的“戰(zhàn)略預(yù)備隊(duì)”。

持續(xù)加碼研發(fā)投入，為技術(shù)創(chuàng)新提供了堅(jiān)實(shí)的保障。2023年至2025年，天能股份研發(fā)費(fèi)用分別為17.90億元、18.75億元、18.57億元，研發(fā)投入僅次于寧德時(shí)代、比亞迪等頭部企業(yè)。這種前瞻性布局的技術(shù)投入，正是天能股份能夠在行業(yè)周期波動(dòng)中行穩(wěn)致遠(yuǎn)的底氣所在。

圖片來(lái)源：Wind。圖片系天能股份歷年來(lái)研發(fā)投入情況。

當(dāng)前鈉電行業(yè)已正式邁入產(chǎn)業(yè)化臨界點(diǎn)。2026年4月27日，寧德時(shí)代與海博思創(chuàng)達(dá)成3年60GWh鈉離子電池訂單合作，開啟全球鈉電產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)新階段。從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，據(jù)起點(diǎn)研究院發(fā)布的《2026全球鈉電行業(yè)白皮書》，2025年全球鈉離子電池總出貨量?jī)H9GWh，僅此一筆訂單規(guī)模，便已超過(guò)2025年全球全年出貨量的七成以上。寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群曾公開表示，長(zhǎng)期來(lái)看，鈉離子電池對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)的替代比例有望達(dá)到30%至40%。

不同于行業(yè)巨頭的賽道布局，天能在鈉電領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，恰在于“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”策略。2025年8月，公司推出鈉離子起動(dòng)啟停電池新品，目前已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化銷售。在技術(shù)指標(biāo)方面，天能股份成功研發(fā)出160Wh/kg高能量密度層狀氧化物鈉電軟包電芯，以及105Wh/kg長(zhǎng)循環(huán)壽命聚陰離子鈉電儲(chǔ)能電芯，循環(huán)壽命超3000次，接近鉛蓄電池水平，為切入備電、低速車等存量市場(chǎng)做好了充分準(zhǔn)備。

成本維度同樣提供了鈉電大規(guī)模商業(yè)化的重要支撐。據(jù)中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前鈉電池市場(chǎng)售價(jià)在0.3—0.5元/Wh，暫高于鉛酸電池0.3元/Wh；但隨著硬碳負(fù)極等核心材料國(guó)產(chǎn)化提速、產(chǎn)業(yè)鏈配套成熟，其成本有望降至0.3元/Wh以下。根據(jù)東吳證券、中信建投預(yù)測(cè)，2025年全球鈉離子電池市場(chǎng)規(guī)模約30億-65億元，2030年有望突破800億—1000億元，年復(fù)合增速超50%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，圖片系鈉電、鋰電、鉛酸電池性能成本對(duì)比。

在固態(tài)電池與氫能領(lǐng)域，天能的布局同樣延續(xù)著“穩(wěn)中求進(jìn)”的風(fēng)格。據(jù)Trend Force預(yù)測(cè)，2025年固態(tài)電池全球市場(chǎng)空間約144億元，2030年將突破2000億—2500億元，年復(fù)合增速超65%，是典型萬(wàn)億級(jí)長(zhǎng)坡厚雪賽道。目前，天能股份已成功設(shè)計(jì)并制備出兩款能量密度分別高達(dá)300Wh/kg和400Wh/kg的固態(tài)電池原型產(chǎn)品，其中400Wh/kg版本的原型電芯循環(huán)壽命已突破1000次，達(dá)到了車規(guī)級(jí)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)，其混合固液電池已實(shí)現(xiàn)小批量商業(yè)化應(yīng)用。公司與清陶能源、星邏智能、齊元機(jī)器人等企業(yè)達(dá)成合作，將產(chǎn)品切入清潔機(jī)器人、光伏清潔等新興場(chǎng)景。

氫能作為國(guó)家十五五重點(diǎn)布局的未來(lái)產(chǎn)業(yè)，全球氫燃料電池市場(chǎng)2024年規(guī)模36.4億美元，2030年將增至59億美元；國(guó)際能源署（IEA）預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)將占據(jù)全球氫能市場(chǎng)的40%份額，成為全球最大氫能供應(yīng)國(guó)。天能股份目前已實(shí)現(xiàn)氫燃料電池在裝載機(jī)、公交車等場(chǎng)景的小批量產(chǎn)品交付，并創(chuàng)新性地推出了行業(yè)首個(gè)氫電融合的兩輪車解決方案。針對(duì)國(guó)家規(guī)劃的6個(gè)氫能源示范集群，目前天能股份正重點(diǎn)對(duì)接長(zhǎng)三角一體化示范集群項(xiàng)目，全力搶占?xì)淠墚a(chǎn)業(yè)發(fā)展先機(jī)。

未來(lái)隨著鋰電業(yè)務(wù)逐步扭虧、鈉電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、新國(guó)標(biāo)落地帶來(lái)行業(yè)紅利，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)華泰證券研報(bào)預(yù)測(cè)，天能股份在2025年15.9億元?dú)w母凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，2026-2028年歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)29%，以當(dāng)前23.78倍PE（TTM）計(jì)算，PEG低于1。

從籌碼分布來(lái)看，市場(chǎng)的價(jià)值認(rèn)知也在悄然轉(zhuǎn)變。截至2025年末，公司股東總戶數(shù)為1.88萬(wàn)戶，較三季度末下降2967戶，降幅達(dá)13.76%；戶均持股市值由三季度末的145.88萬(wàn)元增加至171.56萬(wàn)元。截至2026年4月27日，公司股東戶數(shù)較巔峰時(shí)期降幅已逾12%，籌碼集中度持續(xù)提升。

圖片來(lái)源：同花順iFinD，圖片系天能股份股東情況。

新國(guó)標(biāo)落地重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，頭部?jī)?yōu)勢(shì)凸顯；“鉛鋰并進(jìn)”筑牢經(jīng)營(yíng)根基，鈉電、固態(tài)、氫能多元技術(shù)前瞻布局；估值低位、現(xiàn)金流充足、籌碼集中。天能股份這種“穩(wěn)中求進(jìn)”的發(fā)展路徑，長(zhǎng)期投資價(jià)值正在被秉持“長(zhǎng)期主義”的專業(yè)投資者重估。

(動(dòng)態(tài)寶)