一季度利潤暴跌近5成，剛又中標(biāo)國網(wǎng)12.7億大單，換帥之后的許繼電氣“十五五”賽道怎么跑？

文 | 預(yù)見能源

預(yù)見能源最新獲悉，5月7日晚間，許繼電氣發(fā)布公告確認，中標(biāo)國家電網(wǎng)2026年特高壓項目新增第一次設(shè)備采購，中標(biāo)總金額12.75億元，產(chǎn)品為換流閥和直流控制保護系統(tǒng)。

這是“十五五”開局以來，許繼電氣拿到的最大一筆特高壓訂單。但就在前不久，公司一季報給出的數(shù)字卻讓投資者高興不起來：營收23.78億元，同比微增1.26%；歸母凈利潤1.11億元，同比暴跌46.50%。

同樣是在這幾個月里，董事長和總經(jīng)理接連離場、新掌門火速到任。手握核心產(chǎn)品，背靠“十五五”電網(wǎng)近5萬億投資預(yù)期，許繼電氣卻在一個行業(yè)的“好日子”里走進了逆風(fēng)局。這筆大單還能不能變成真正的利潤？換帥之后的許繼電氣到底差在哪？

盯上特高壓的不止一家， 許繼的“護城河”在哪里

許繼電氣在中特高壓領(lǐng)域不是沒有積累。公司是國內(nèi)唯一±1100kV特高壓設(shè)備供應(yīng)商，旗下?lián)Q流閥產(chǎn)品市占率超過40%，直流控制保護系統(tǒng)市占率約39%，雙核心產(chǎn)品穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。

但在這個賽道上，國電南瑞才是繞不開的名字。

這一次的招標(biāo)結(jié)果清楚地說明了這一點——許繼電氣中12.75億元，占25.5%，而國電南瑞體系下的三家企業(yè)合計中標(biāo)24.61億元，占49.3%，將近一半。這不是偶然。

國電南瑞作為特高壓直流工程的“大腦”供應(yīng)商，繼電保護、智能調(diào)度等核心產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在45%以上，2025年前三季度毛利率達到30%。電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)在省調(diào)以上市場份額超過75%，2025年上半年新簽合同354億元，同比增長23%，銷售額期間費用率只有4.12%。

簡言之，在技術(shù)層次上國電南瑞能拿到更高溢價的設(shè)備，在市場開拓上它也不需要砸太多銷售費用。

許繼的對手思源電氣走的是另一條路。出身民企，缺乏電網(wǎng)嫡系身份帶來的穩(wěn)定訂單，思源電氣靠的是產(chǎn)品矩陣廣和出海早。

據(jù)了解，產(chǎn)品覆蓋750kV及以下GIS和GIL、1000kV及以下繼電保護設(shè)備、電力電容器成套裝置等，橫跨一次設(shè)備和二次設(shè)備。從數(shù)據(jù)來講，2025年上半年海外營收占比達33.68%，海外毛利率35.69%，高于國內(nèi)。全品類加全球化，思源電氣2025年營收212億元，凈利潤31.6億元，凈利潤增速每年為正且經(jīng)常達到兩位數(shù)。

相比之下，許繼電氣雖有特高壓核心設(shè)備的技術(shù)壁壘，但業(yè)務(wù)覆蓋面明顯窄于這兩家對手，海外營收占比僅為3.58%。當(dāng)特高壓直流項目的招標(biāo)節(jié)奏波動時，公司收入彈性有限。

更關(guān)鍵的是，一季度利潤大幅下滑說明了一個問題：許繼現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里，能支撐高毛利率的業(yè)務(wù)占比太小。凈利潤1.11億元，毛利率從去年同期的23.47%掉到19.01%，資產(chǎn)減值損失同比飆升143倍——這背后是部分特高壓產(chǎn)品市場價的持續(xù)下滑。

拿下了12.75億元的大單，按25.5%的份額來看不低。但如果中標(biāo)產(chǎn)品整體招標(biāo)價格仍在往下走，毛利率就沒有修復(fù)的基礎(chǔ)。這是許繼電氣在特高壓賽道上真正的隱患：技術(shù)壁壘還在，但定價權(quán)正在被侵蝕。

儲能業(yè)務(wù)是“真增長”還是“虛熱鬧”

特高壓之外，季侃時代的許繼電氣選擇把儲能作為戰(zhàn)略核心方向。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，儲能業(yè)務(wù)被納入“新能源及系統(tǒng)集成”板塊，2025年收入14.21億元，同比下降42.34%，但毛利率13.80%，同比提升5.66個百分點。營收收縮但毛利率改善，公司給出的信號比較明確——主動壓縮低毛利的EPC類業(yè)務(wù)，守住利潤質(zhì)量。

真正的行業(yè)地位得看兩個細分市場。在儲能PCS領(lǐng)域，許繼電氣2025年上半年國內(nèi)投運總功率市占率8.1%，排名行業(yè)前五；2024年全年排名第四，市占率10.5%。在EMS領(lǐng)域，依靠國網(wǎng)背景和電網(wǎng)側(cè)項目優(yōu)勢，許繼電氣在能量管理系統(tǒng)市場的市占率約45.8%，是絕對的優(yōu)勢項目。

據(jù)預(yù)見能源所知，2023年年底，許繼電力電子公司儲能產(chǎn)品年產(chǎn)能15GW，累計參與儲能電站建設(shè)近300座。2025年全年P(guān)CS出貨量排名全球第十，在央國企序列中屬于頭部水平。

但從行業(yè)大局看，儲能系統(tǒng)的市場排名正在劇烈洗牌。中車株洲所2024年儲能系統(tǒng)并網(wǎng)裝機量遙遙領(lǐng)先，幾乎是第二、三名總和。2023年排名8-10位的平高、許繼、智光儲能，在2024年國內(nèi)出貨量排名中跌出前十，精控能源和采日能源取而代之。許繼電氣在儲能領(lǐng)域的優(yōu)勢體現(xiàn)在電網(wǎng)側(cè)項目，但大規(guī)模電站的系統(tǒng)集成訂單已被中車株洲所和陽光電源等企業(yè)牢牢把控。

這解釋了一個危險信號：盡管許繼電氣的儲能業(yè)務(wù)中標(biāo)金額在增長，但市占率不升反降。2025年公司儲能業(yè)務(wù)中標(biāo)金額超30億元，營收約35億元，同比增120%。可在國內(nèi)儲能系統(tǒng)出貨量排名中，2024年國內(nèi)市場儲能系統(tǒng)出貨量前十名單里已經(jīng)找不到許繼的名字。訂單和營收都在漲，但對手漲得更快。

對季侃來說，儲能是他最熟悉的領(lǐng)域。他還兼任中國電氣裝備集團儲能科技的董事長。但受制于央企的管理風(fēng)格和決策鏈條，許繼電氣想在陽光電源、中車株洲所已經(jīng)成型的規(guī)模優(yōu)勢中突圍，必須拿出更有差異化的策略——比如構(gòu)網(wǎng)型儲能技術(shù)。

2025年12月，許繼在山東青島投運了省內(nèi)首個構(gòu)網(wǎng)型儲能系統(tǒng)輔助燃機黑啟動項目，系統(tǒng)配置15.6兆瓦/31.3兆瓦時半固態(tài)電池，黑啟動試驗一次成功。公司構(gòu)網(wǎng)型業(yè)績目前已超過1GW，成為這個細分賽道的重要參與方。這套技術(shù)能緩解儲能系統(tǒng)集成領(lǐng)域的同質(zhì)化競爭，但靠它扭轉(zhuǎn)儲能業(yè)務(wù)的整體格局，需要時間和耐心。

季侃的歷史和后期的選擇

預(yù)見能源此前就報道過許繼電氣的人事變動，原董事長李俊濤辭職。前后不到一周，公司核心管理層出現(xiàn)空缺。李俊濤在董事長任上只待了一年零九個月，這也是許繼電氣30年來董事長任職時間最短的紀(jì)錄。

但這場人事變動不能用“不穩(wěn)定”來簡單概括。其實，李俊濤在任期內(nèi)的動作并不少：啟動內(nèi)部降本增效、推進新事業(yè)板塊布局。只是電網(wǎng)行業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行期窗口短，公司等不及了。

國資委在央企層面連續(xù)強調(diào)經(jīng)營指標(biāo)的硬約束，對虧損和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差的容忍度正快速降低。一季度利潤驟降，經(jīng)營現(xiàn)金流為負1.94億元，這兩個數(shù)字出現(xiàn)在同一份報告上，管理層不可能不著急。

季侃與李俊濤的背景形成了互補。季侃不是中途接手一個陌生企業(yè)，而是從集團層面直接鋪排的人選。今年56歲的他長期在國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)工作，曾任國電南瑞科技股份有限公司副總經(jīng)理、南瑞集團有限公司副總經(jīng)理等關(guān)鍵職位，后轉(zhuǎn)任山東電工電氣集團有限公司黨委副書記、董事、總經(jīng)理，還兼任中國電氣裝備集團儲能科技公司董事長。

在許繼電氣這家企業(yè)發(fā)展的歷史中，高層管理者多來自自身培養(yǎng)或股東方推薦，像季侃這樣同時在國電南瑞、山東電工電氣和中國電氣裝備體系內(nèi)都具有資深背景的人選，并不多見。國電南瑞強調(diào)技術(shù)壁壘和投資效率，山東電工電氣在變壓器和高壓開關(guān)領(lǐng)域積累深厚，這兩者都可為許繼電氣的產(chǎn)品線提供補充。季侃懂得國電南瑞的招商模式，了解成套設(shè)備的出口邏輯，也直接負責(zé)儲能科技公司的布局。

但個人背景再完整，季侃也解決不了一個結(jié)構(gòu)性的難題：許繼電氣目前的核心業(yè)務(wù)中，低利潤的產(chǎn)品比重過高，高利潤特高壓業(yè)務(wù)受價格競爭壓制，儲能業(yè)務(wù)雖有市場地位但并不穩(wěn)固。

新帥能不能把公司在特高壓領(lǐng)域的定價策略理清，能不能在儲能領(lǐng)域重新?lián)尰爻鲐浟颗琶攀悄芊穹P的關(guān)鍵。

“十五五”電網(wǎng)投資的大幕已經(jīng)拉開，國網(wǎng)規(guī)劃4萬億元投資，南網(wǎng)五年投資逼近1萬億元。但錢來了，不等于誰都能接住。

預(yù)見能源推測，市場集中度正在快速上升——高盛2026年4月的報告中明確指出，2026年電力設(shè)備招標(biāo)中多數(shù)品類集中度進一步提升，思源電氣在GIS市場份額已達30%（行業(yè)第一）、隔離開關(guān)占有率達52%（行業(yè)第一），平高電氣在斷路器領(lǐng)域?qū)⒎蓊~提至24%。頭部企業(yè)忙著吃份額，尾部企業(yè)出貨量下降，中間層的許繼電氣就處在一個比較尷尬的位置。

2026年第一季度已經(jīng)過去了，剩下的三個季度，對許繼電氣至關(guān)重要。12.75億元的大單可能被全部交付轉(zhuǎn)換為利潤，也可能因為招標(biāo)價格持續(xù)壓縮而停留在“有營收無利潤”的狀態(tài)。儲能業(yè)務(wù)的中標(biāo)金額在增長，市占率卻在下滑。這兩個問題的一個也沒真正解決。新董事長面臨的考題，大概比上任時想象的要難得多。

預(yù)見能源會持續(xù)關(guān)注許繼電氣下一步的大動作。