郴州產(chǎn)投私募債“終止”背后：市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型遇阻與139億債務(wù)壓頂

作者 | 城投君

歷經(jīng)153天的等待之后，郴州市產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司（下稱“郴州產(chǎn)投”或“公司”）一期4.8億元的私募債發(fā)行計(jì)劃最終止步，4月20日，上交所債券項(xiàng)目信息平臺(tái)顯示，該債券狀態(tài)更新為“終止”。

這家肩負(fù)著郴州高新區(qū)土地開發(fā)、基建及產(chǎn)業(yè)運(yùn)營重任的國企，正面臨融資渠道收緊的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)：2024年末郴州產(chǎn)投籌資性現(xiàn)金流量凈額-11.83億元，暴跌323.59%。市場(chǎng)投票結(jié)果的背后是公司近年信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷疊加。

盡管地方政府助力公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，將其股權(quán)劃轉(zhuǎn)至AAA評(píng)級(jí)公司，通過剝離低收益業(yè)務(wù)、持續(xù)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼改善公司財(cái)報(bào)，但目前看來，郴州產(chǎn)投真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型還有很長的路要走。

違規(guī)使用募集資金7.23億 工程“縮水”險(xiǎn)致國資損失千萬

2023年12月，上海證券交易所對(duì)郴州產(chǎn)投出具監(jiān)管警示函（上證債監(jiān)【2023】162號(hào)）。經(jīng)查明，2022年8月，公司將“22郴投01”部分募集資金4.864億元用于認(rèn)購某私募基金；2023年7月，公司將“23郴投02”部分募集資金2.3648億元億元用于償還其他有息債務(wù)和補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。兩筆募集資金合計(jì)約7.23億元，公司分別于2022年12月、2023年8月將前述募集資金返還至監(jiān)管專戶。

就上述事項(xiàng)，湖南證監(jiān)局于2024年2月對(duì)公司出具警示函。2024年9月，湖南省審計(jì)廳發(fā)布工作動(dòng)態(tài)稱，郴州市審計(jì)局在開展中國（湖南）自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)郴州片區(qū)（下稱“自貿(mào)區(qū)郴州片區(qū)”）重大政府投資建設(shè)項(xiàng)目專項(xiàng)審計(jì)調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，郴州產(chǎn)投負(fù)責(zé)的兩個(gè)建設(shè)項(xiàng)目存在擅自減少工藝、未按設(shè)計(jì)要求施工的問題。公司采納市審計(jì)局意見做出整改，累計(jì)挽回國有資金損失1297萬元。

新晉控股股東獲AAA評(píng)級(jí) 低收益子公司被劃出

郴州產(chǎn)投主要承擔(dān)郴州市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)（下稱“郴州高新區(qū)”）、郴州出口加工區(qū)的土地開發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營等職能。自2010年5月成立以來，公司共有兩次控股股東變更記錄。

2019年5月，公司控股股東由郴州高新區(qū)變更為郴州市國資委。2025年8月，公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移至郴州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司（下稱“郴州產(chǎn)發(fā)”），持股比例達(dá)70%，公司實(shí)際控制人為郴州市人民政府。截至2025年9月末，公司注冊(cè)資本為30億元，實(shí)收資本21.09億元。

2025年9月，郴州產(chǎn)發(fā)獲安融評(píng)級(jí)評(píng)定的AAA主體信用等級(jí)，地方政府試圖通過高評(píng)級(jí)股東為郴州產(chǎn)投融資提供增信，助力其市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。

此外，郴州產(chǎn)投近年通過劃轉(zhuǎn)子公司股權(quán)剝離低收益業(yè)務(wù)。2024年及2025年上半年，合并報(bào)表共減少5家全資子公司，包括負(fù)責(zé)銅制造加工和公交運(yùn)營業(yè)務(wù)的子公司，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在2024年的毛利潤均為負(fù)數(shù)。

營收達(dá)峰值后連續(xù)三季度下滑 盈利依賴財(cái)政補(bǔ)貼

業(yè)務(wù)調(diào)整對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生直接影響，郴州產(chǎn)投的盈利水平出現(xiàn)大幅波動(dòng)。2024年，

公司營收達(dá)到48.42億元的歷史峰值，同比增長97.60%；當(dāng)期實(shí)現(xiàn)大幅增長，主要得益于新增銅制造加工業(yè)務(wù)，其貢獻(xiàn)的營收達(dá)三成。2025年以來，公司營業(yè)收入連續(xù)三個(gè)季度下滑，主要系公司不再進(jìn)行銅制造加工業(yè)務(wù)；2025年9月末營業(yè)收入20.19億元，同比下降43.51%；利潤總額0.85億元，凈利潤0.84億元。

長期來看，貿(mào)易收入是公司主要收入來源，代建管理、土地開發(fā)業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，但貢獻(xiàn)毛利潤的主要部分。目前，郴州產(chǎn)投盈利仍依賴財(cái)政補(bǔ)貼，且依賴程度逐步加深，2022-2024年，公司獲得財(cái)政補(bǔ)貼分別為1.12億元、4.08億元、4.33億元，計(jì)入其他收益，占同期凈利潤分別為27.45%、121.43%、115.78%。

有息債務(wù)達(dá)139億 短期償債資金缺口超22億

郴州產(chǎn)投基建業(yè)務(wù)面臨較大的資金支出壓力，2025年以來投資現(xiàn)金流量凈額持續(xù)流出，同時(shí)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額小規(guī)模流入，不足以滿足公司資金需求。截至2025年6月末，公司在建工程尚需投資43.81億元，但已完工項(xiàng)目的待回款金額高達(dá)82.65億元。

在此背景下，郴州產(chǎn)投主要依賴銀行借款和債券融資“補(bǔ)流”。截至2025年6月末，公司有息債務(wù)合計(jì)139.29億元，短期債務(wù)34.75億元；同期非受限貨幣資金12.26億元，短期償債資金缺口達(dá)22.49億元。

資產(chǎn)端流動(dòng)性不足也不容忽視。2024年末公司總資產(chǎn)為476.39億元，其中存貨、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款三項(xiàng)合計(jì)332.87億元，占比69.87%。至2025年三季度末，公司總資產(chǎn)為455.76億元，上述三項(xiàng)合計(jì)320.46億元，占比70.31%，規(guī)模較大對(duì)公司資金形成占用，加劇公司集中兌付壓力。

關(guān)聯(lián)方陷經(jīng)營危機(jī) 延伸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艽燹D(zhuǎn)型遇阻

湖南郴州被譽(yù)為“中國有色金屬之鄉(xiāng)”，具有豐富的礦產(chǎn)資源；郴州產(chǎn)投所在的郴州高新區(qū)，以有色金屬深加工為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一集聚了600多家企業(yè)，公司依托區(qū)域內(nèi)完整的產(chǎn)業(yè)鏈開展有色金屬相關(guān)業(yè)務(wù)。

2024年以前，郴州產(chǎn)投只銷售電解銅、白銀等商品。公司曾與“世界銅王”王文銀的控股公司——正威控股集團(tuán)有限公司（下稱“正威集團(tuán)”）合作成立湖南湘威新材料科技有限公司（下稱“湘威新材料”），與正威集團(tuán)其他子公司也存在銅貿(mào)易業(yè)務(wù)往來。

2022年及2023年，公司向湘威新材料銷售電解銅商品合計(jì)4.1億元。在正威集團(tuán)出現(xiàn)失信、法人限高、被執(zhí)行多重風(fēng)險(xiǎn)后，公司于2023年末退出湘威新材料股東行列。目前，郴州產(chǎn)投對(duì)湘威新材料的應(yīng)收賬款為1.98億元，因上述風(fēng)險(xiǎn)，公司已申請(qǐng)凍結(jié)湘威新材料部分資產(chǎn)，但該款項(xiàng)仍存在回收風(fēng)險(xiǎn)。

2024年，公司新增銅制造加工業(yè)務(wù)，主要是根據(jù)下游客戶需求，采購電解銅進(jìn)行加工后再進(jìn)行銷售，當(dāng)期該業(yè)務(wù)虧損270.30萬元；2024年末公司將負(fù)責(zé)該業(yè)務(wù)的郴州高新銅業(yè)有限公司劃轉(zhuǎn)至郴州產(chǎn)發(fā)。

郴州產(chǎn)投試圖通過銅加工業(yè)務(wù)尋找新的增長曲線遇阻，體現(xiàn)出從貿(mào)易商到制造商并非簡(jiǎn)單延伸，轉(zhuǎn)型成功取決于公司掌握加工技術(shù)、預(yù)估業(yè)務(wù)成本及風(fēng)險(xiǎn)的核心能力。如果郴州城投只因平臺(tái)定位“被動(dòng)”參與地方產(chǎn)業(yè)鏈，或因龍頭企業(yè)的表面光環(huán)選擇合作方，同時(shí)并未提升自身運(yùn)營能力及風(fēng)控體系，那么延伸產(chǎn)業(yè)鏈的決策只是加劇經(jīng)營波動(dòng)的盲目之舉，并不能助力公司成功轉(zhuǎn)型。

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、公告、公開債券募集說明書、企業(yè)預(yù)警通等公開數(shù)據(jù)。