遼寧
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財官把南礦集團的季報攤在桌上。
四組數據，全在互毆。
凈利潤1294.25萬元，同比下降30.31%。
銷售毛利率31.19%，依然堅挺。
銷售商品收到的現金凈額5386.00萬元，暴漲337.74%。
是凈利潤的4倍多。
收到客戶的訂單3.45億元，增長68.00%。
創(chuàng)歷史新高。
利潤塌了，現金在噴，訂單在搶。
這張報表，必須拆開看。
利潤去哪了
財官先查壞賬。
壞賬-247.63萬元，同比下降239.70%。
負數就是以前爛掉的賬，又收回一筆。
但比去年同期少回沖了一大塊。
利潤表上，少了這筆非經常性貢獻。
不是主業(yè)爛了。
是會計處理的一次性擾動褪去。
再看存貨。
存貨4.84億元，同比增長15.25%。
礦機設備從接單到交付，周期漫長。
在產設備、在途物料，全趴在存貨科目里。
存貨膨脹，是在建項目在增加。
成本前置，收入后置。
利潤被時間差暫時壓扁。
什么行業(yè)在買單
訂單3.45億暴增近七成，下游誰在撒錢？
鐵礦，在手訂單占比最高。
大規(guī)模開采帶來的規(guī)模效應，讓鐵礦產值貢獻居首。
有色金屬，銅礦在板塊中產量與訂單相對突出。
金礦、鋰礦，也覆蓋到了。
訂單結構，黑色金屬主導，有色金屬多元擴散。
全球礦產供應鏈重構，資源自給率在往上拉。
設備更新需求，疊加新建礦山投產。
破碎篩分設備，是采礦的咽喉工序。
商業(yè)模式的時差
公司賣的是重型礦機裝備，旋回破、圓錐破、振動篩，十幾條產品線。
非標定制，以銷定產。
從簽訂單到驗收交付，通常跨季度、跨年。
期間發(fā)生的制造成本，全趴在存貨和應收上。
收入確認，要等設備安裝調試完畢、客戶驗收。
商業(yè)模式本身自帶利潤滯后性。
一季度現金流暴漲，訂單暴增，存貨膨脹。
三箭齊發(fā)，是交付前夜的典型財務特征。
機器視覺的暗線
公司認購了軍芃科技不超過900萬股，金額不超過5400萬元。
認購完成后，持股不超過29.18%。
軍芃科技，做智能礦石揀選系統(tǒng)。
X射線透視，物質識別。
機器視覺檢測技術。
大數據加深度學習加高性能計算。
高速氣排槍精準打擊，實現礦石與廢石有效分離。
這套系統(tǒng)，部署在破碎篩分之后、浮選車間之前。
是選礦流程中的智能分揀節(jié)點。
軍芃科技，有自己的技術護城河。
公司與它的業(yè)務協(xié)同，已在股權層面鎖定。
估值邏輯
市凈率3.07倍。
如果只看一季度凈利潤下滑，貴了。
但市場定價，不看一個季度的利潤擾動。
看的是3.45億的在手訂單，5386萬的經營現金流凈額。
看的是鐵礦加銅礦的訂單組合。
看的是機器視覺揀選這條暗線的期權價值。
一季度利潤差，不等于基本面差。
利潤是滯后的會計數字。
現金流和訂單，才是領先的市場信號。
財官結語
拆完這份一季報，矛盾全解開了。
利潤下滑，不是競爭力垮了，是壞賬回沖減少加訂單交付周期前置成本疊加。
現金流5386萬暴漲、訂單3.45億創(chuàng)新高，是需求在爆發(fā)，交付在蓄力。
市凈率3.07倍，市場在給礦機主業(yè)加機器視覺期權打包定價。
風險仍在：礦山客戶集中度過高、宏觀經濟波動壓制礦產價格、訂單轉化周期過長，都可能讓利潤修復慢于預期。
本文只做財報拆解教學，不構成任何投資判斷。
數字從不說謊，只是需要有人把它們放在一起看。
如果把上市企業(yè)的財報，從高到低分為A、B、C、D、E五個等級的話，財報翻譯官個人認為這家企業(yè)能維持 C 級的水平。（評級不構成投資評級建議）
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