DeepSeek上桌費(fèi)才500億

文：王智遠(yuǎn) | ID:Z201440

DeepSeek 要融500億人民幣。

這個消息是5月8號晚上傳出來的，由The Information爆料，還有兩位知情人士確認(rèn)。

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我當(dāng)時刷到這條消息，專門停下來看了一眼，確認(rèn)了一下單位；確實(shí)是人民幣，500億，換算下來大概73.5億美元。

73.5億什么概念？

我查了一下，在 DeepSeek 之前，中國大模型公司單輪融資的最高紀(jì)錄是 Kimi 剛完成的 20 億美元，大約 136 億人民幣，DeepSeek 這次傳出的 500 億，是之前紀(jì)錄的接近 3 倍。

到現(xiàn)在為止，DeepSeek 官方?jīng)]有出面回應(yīng)過這件事，所有消息都來自匿名爆料；上證報專門去核實(shí)過，結(jié)果是「洽談屬實(shí)，估值尚未敲定」。

我先把這點(diǎn)說清楚：

本輪融資的具體細(xì)節(jié)，官方還沒實(shí)錘，我們不用糾結(jié)細(xì)節(jié)，重點(diǎn)聊聊這件事背后的商業(yè)邏輯，直接看一組對比就懂了。

就在DeepSeek 傳出投后估值515億美元的同一周，Kimi 剛完成新一輪20億美元融資，投后估值200億美元。

把這兩家放一起對比，就能看出很有意思的情況。

業(yè)內(nèi)都認(rèn)可，DeepSeek 的技術(shù)是國產(chǎn)大模型里的大哥；萬億參數(shù)的V4版本，打通了昇騰全流程，整個研發(fā)團(tuán)隊(duì)只有270人，開源生態(tài)在全球都有不小的影響力。沒人會質(zhì)疑它的技術(shù)實(shí)力。

Kimi 的實(shí)力也不差，K2.5版本上線之后，商業(yè)數(shù)據(jù)直接拉滿，我查過數(shù)據(jù)，K2.5上線還不到20天，賺到的錢就超過了它2025年一整年的收入，月度ARR突破1億美元，兩個月就漲到了2億美元。

在Stripe全球支付榜單上，Kimi 從一百名開外，直接沖到第九名，也是第一個沖進(jìn)榜單前十的中國AI產(chǎn)品。

還有個很關(guān)鍵的細(xì)節(jié)，今年3月，Cursor 更新版本，上線還沒24小時，就有開發(fā)者發(fā)現(xiàn)，它的底層用的就是Kimi K2.5，一家估值500億美元的編程工具公司，核心產(chǎn)品直接用中國的開源模型驅(qū)動。

把這些數(shù)據(jù)放在一起，兩家公司的差距就很明顯了。

DeepSeek 的估值是Kimi 的2.5倍，Kimi 的收入增長很清晰，一直在快速上漲，DeepSeek 從來沒有公開過自己的ARR數(shù)據(jù)。

DeepSeek 技術(shù)行業(yè)第一，估值也是行業(yè)第一，收入這塊完全沒有公開數(shù)據(jù)；這種差距不代表DeepSeek 不行，反而讓人忍不住思考一個問題：

DeepSeek 一直把「低價」和「開源」當(dāng)做自身核心優(yōu)勢，它真實(shí)的收入模式到底是什么樣的？這套收入模式，能不能撐得起515億美元的估值？

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很多人看到DeepSeek定價很低，都會覺得這家公司是虧錢換市場，這個看法并不對。

2025年3月，DeepSeek在開源周最后一天，主動公開了自己的推理成本數(shù)據(jù)。V3和R1推理服務(wù)平均占用226.75個節(jié)點(diǎn)，單個節(jié)點(diǎn)配備8張H800 GPU。

按照單張GPU每小時2美元的租賃價格計(jì)算，它的單日運(yùn)營成本在8.7萬美元左右。

如果所有調(diào)用都按照R1的定價收費(fèi)，它的單日理論收入能達(dá)到56.2萬美元，成本利潤率高達(dá)545%。

這里要說明一下，這組數(shù)據(jù)是基于當(dāng)時H800集群的測算，V4已經(jīng)遷移到華為昇騰平臺，新的成本結(jié)構(gòu)官方?jīng)]有公開過。實(shí)際利潤率可能跟這個數(shù)字有出入。

這份數(shù)據(jù)曝光后，行業(yè)內(nèi)討論了很久，大家普遍認(rèn)可，DeepSeek 本身是盈利的，基礎(chǔ)的單位經(jīng)濟(jì)模型完全跑通。

很早的時候，DeepSeek前員工羅福莉也在知乎透露過，V2版本API利潤率超50%，她的原話是「不貼錢，也不賺取暴利」。

所以「低價是不是在燒錢」這個問題，DeepSeek 早就用數(shù)據(jù)給出了答案，它不燒錢。

真正的核心問題，在于賺錢和賺大錢是兩回事。

DeepSeek V4-Flash定價1元/百萬token，V4-Pro定價12元/百萬token。

我對比過同行的定價，Kimi K2.6定價大概6.9元，智譜GLM-5.1定價在6至8元之間，小米MiMo-V2-Pro定價7至14元。

同品類里，DeepSeek Pro的定價已經(jīng)是行業(yè)最低，F(xiàn)lash版本的價格更是低得離譜。

單價低，每一次調(diào)用賺的錢就非常薄，要靠量來補(bǔ)，那這個量得大到什么程度？DeepSeek官方說過，下半年昇騰950超節(jié)點(diǎn)批量上市后，Pro的價格還要「大幅下調(diào)」。

它的核心戰(zhàn)略就是持續(xù)降價，注意，這是品牌戰(zhàn)略。

可有個致命問題，DeepSeek 全程開源，V4上線當(dāng)天，國內(nèi)8家芯片廠商就完成了適配，F(xiàn)lagOS社區(qū)也直接上線了一鍵部署功能。

企業(yè)用戶可以自己部署模型運(yùn)行業(yè)務(wù)，完全不用接入DeepSeek的API，不用給它付費(fèi)。

我看到21經(jīng)濟(jì)采訪過一家金融投研平臺的創(chuàng)始人，對方說：模型沒開源之前，他們一直按調(diào)用量付費(fèi)使用API服務(wù)，模型開源之后，他們直接自主部署，不再向DeepSeek付費(fèi)。

開源幫DeepSeek拿下了全球開發(fā)者的口碑，搭建起了成熟的生態(tài)，也付出了代價。大量原本愿意付費(fèi)的客戶，都變成了免費(fèi)自用用戶。

定價這么低，還有一部分人連這個價都不用付，收入的天花板被壓了兩次。你是老板，你怎么看這門生意？

除此之外，DeepSeek目前的營收渠道只有API服務(wù)，沒有獨(dú)立App、付費(fèi)訂閱服務(wù)，也沒有自研Agent工具，只單純售賣底層模型算力。

反觀同行，差距非常明顯，Kimi有獨(dú)立App、Kimi Claw工具和完整的付費(fèi)訂閱體系，兩個月就把ARR做到了2億美元。

Anthropic僅憑Claude Code一款產(chǎn)品，四個月內(nèi)將ARR從90億美元提升到300億美元以上，新增營收基本都來自上層產(chǎn)品應(yīng)用。

就連估值500億美元的Cursor，也只是一款代碼編輯器，核心底層模型依靠外部供給，靠上層產(chǎn)品就撐起了超高估值。

行業(yè)里，上層應(yīng)用產(chǎn)品的利潤率，遠(yuǎn)高于單純售賣底層API。高毛利的利潤，基本都被下游產(chǎn)品方賺走了。DeepSeek 自己也清楚這個問題。

我翻看了它近期的招聘崗位，目前在招7名模型策略產(chǎn)品經(jīng)理，覆蓋搜索評估、搜索回復(fù)、多模態(tài)、安全、內(nèi)容寫作、Agent等多個方向。

能看出來，它正在全力補(bǔ)齊產(chǎn)品端的短板。

目前它的團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)很不均衡，研發(fā)團(tuán)隊(duì)有270人，商業(yè)合規(guī)團(tuán)隊(duì)只有48人，產(chǎn)品崗位更是剛剛開始招人。

從搭建產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)，到做出可商業(yè)化、可盈利的產(chǎn)品，中間還缺整套產(chǎn)品落地、客戶交付、售后保障、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系。

整體來看，DeepSeek的低價，打響了名氣，在全球開發(fā)者群體中樹立了品牌，這套打法，也徹底限制了營收上限。

超低單價壓縮單筆利潤，開源模式分流付費(fèi)用戶，缺少上層產(chǎn)品承接高毛利業(yè)務(wù)。三個問題疊在一起，在現(xiàn)有商業(yè)模式下，DeepSeek的營收規(guī)模，完全匹配不上它的超高估值。

不要罵我，我不唱衰國產(chǎn)，以上說的都是收入結(jié)構(gòu)的問題，這些問題實(shí)打?qū)嵈嬖冢?strong>可任何一家公司的估值，從來都不只是當(dāng)下收入的倒影，在 AI 這條賽道上也是這樣。

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很多人看到這肯定會問，515億美元的估值，得賺多少錢才能撐住。我給大家算筆簡單的賬。

就拿 Kimi 比，它 200 億美元估值對應(yīng) 2 億美元 ARR，市場給了 100 倍 P/S。

這個倍數(shù)放在任何傳統(tǒng)行業(yè)都是離譜的，AI 賽道現(xiàn)階段就是這個定價邏輯，我們不評價它合不合理，只是拿它當(dāng)一把尺子來量。

按這個倍數(shù)算，DeepSeek 要撐住 515 億美元估值，得做到 5 億美元年收入，差不多 35 億人民幣。

現(xiàn)在 V4-Pro 才 12 元 / 百萬 token，官方還說下半年要接著降價。這個定價下要賺 35 億，得有多大的調(diào)用量，大家心里都有數(shù)。

單看現(xiàn)在只賣 API 的模式，這個估值確實(shí)壓得慌。把視角拉到全球看，畫面會不太一樣。

智遠(yuǎn)查了下，現(xiàn)在全球 AI 頭把交椅是 Anthropic，最新估值 9000 億美元，ARR 已經(jīng)破 440 億美元。它的爆發(fā)拐點(diǎn)特別清楚，就是出了 Claude Code。

說白了，Claude Code 就是干一件事：

讓 AI 自己寫代碼、跑測試、提交代碼，全流程不用人插手。就這一款產(chǎn)品，直接把 Anthropic 從賣算力的 API 公司，變成了賣解決方案的產(chǎn)品公司，收入直接上了好幾個臺階。

這簡直是照著 DeepSeek 現(xiàn)在的處境寫的對照劇本。

DeepSeek 的編程能力一點(diǎn)不差，V4 的智能編程評測，在所有開源模型里排第一，V4 發(fā)布才兩周，一個美國開發(fā)者用它做的 DeepSeek TUI，7 天就在 GitHub 漲了 1 萬星。

一個第三方工具，依托 V4 的模型能力，就搭建出了完整的終端編程 Agent 體系，整個社區(qū)自發(fā)圍繞它完善工具生態(tài)。

底層模型能力已經(jīng)足夠頂尖，唯一缺的，是自己下場做出一款爆款產(chǎn)品。

這件事的緊迫性，從行業(yè)日歷就能看出來，5月19號 Google I/O 開發(fā)者大會，Gemini 是全場核心。

外界普遍預(yù)測會推出 Gemini 4 或者重大版本更新，重點(diǎn)升級 Agent 能力和多模態(tài)統(tǒng)一體驗(yàn)，還有一個代號「Remy」的全天候 AI 助手。

過去幾個月，Anthropic 布局 PC 端智能代理，ChatGPT 發(fā)力代碼工具，各家都在產(chǎn)品層貼身肉搏。Google I/O 就是它的重磅出牌時刻。

DeepSeek 515 億美元的估值，放在 9000 億的 Anthropic 和萬億市值的 Google 旁邊看，一點(diǎn)都不貴。

融 500 億人民幣，拿到全球第一梯隊(duì)的入場資格，在接下來 12 個月里跟頂級玩家同臺競爭。這筆買賣，劃算。

智遠(yuǎn)認(rèn)為，這筆融資本質(zhì)上買的是 12 個月的時間。

小道消息，V4.1 會在 6 月發(fā)布，屆時會增加企業(yè)工具和 MCP 協(xié)議支持，這大概是 DeepSeek 走向產(chǎn)品化的第一步。

能不能在這一年里走出來，就是這 500 億人民幣真正要回答的問題，沒人能給出篤定的答案，上牌桌沒有便宜的位置，坐上去了，就得把牌打完。