這家行業龍頭即將IPO上會！與客戶數據“打架”！

5 月 11 日，湖南聚仁新材料股份公司（以下簡稱 “聚仁新材”）將迎來 IPO 關鍵審核。這家深耕己內酯系列產品的專精特新 “小巨人” 企業，帶著三年營收翻倍的業績答卷沖刺北交所，擬募資 2.92 億元加碼產能與研發，但產品降價、研發投入不足及產能消化等問題也成為市場關注焦點。

張力制圖

毛利率領先

作為國內己內酯系列產品的領軍企業，聚仁新材成立于 2014 年 3 月，總部位于湖南岳陽綠色化工產業園，專業從事己內酯及衍生物的研發、生產與銷售。目前，公司已成為國內首家能夠實現萬噸級己內酯規模化生產的企業及國內為數不多的能夠同時提供己內酯及其衍生物的企業。隨著行業地位持續提升，其全球市場占有率從 2022 年的 6.19% 躍升至 2025 年的 22.96%，國內市場占有率更是突破 56%，穩居行業龍頭地位。

業績層面，聚仁新材呈現快速增長態勢。

招股書顯示，2023 年至 2025 年（下稱“報告期”），公司營業收入分別為 2.82 億元、4.79 億元、6.35 億元，三年復合年均增長率為 50.06%。；凈利潤從 7420.06 萬元提升至 1.22 億元，累計增幅達 64.42%。海外市場銷量同步提升，境外收入占比從 2023 年的7.23%提升至 15.51%。

值得注意的是，己內酯衍生物已成為核心盈利引擎，報告期各期占收入比例穩定在70%左右。2025 年占比達 71.41%。

盈利質量方面，聚仁新材展現出遠超同行的毛利率水平。報告期內，公司綜合毛利率分別為 43.37%、28.60% 和 32.11%，而瑞華泰、海正生材等 6 家同行業可比公司的毛利率均值僅為 17.40%、16.00% 和 16.91%，公司毛利率始終高出行業均值一倍甚至更多。

但與之矛盾的是，聚仁新材的研發投入力度不及同行，報告期內研發費用率分別為 3.31%、3.17% 和 3.56%，顯著低于同行業 4.67%、4.78% 和 5.42% 的平均水平。

降價危機

股權結構方面，截至招股書簽署日，岳陽聚熠持有公司 41.85% 股份，為控股股東；實際控制人王函宇通過三大持股平臺合計控制公司 56.61% 的表決權。

本次 IPO，聚仁新材擬將募集資金投向三大領域：40000t/a 特種聚己內酯智能化工廠項目、研發中心項目及補充流動資金。其中，核心募投項目計劃新建 4 萬噸 / 年己內酯衍生物產能，相當于 2024 年現有產能的兩倍。

招股書顯示，公司己內酯衍生物產能已從 2022 年的 3000 噸快速擴張至 2024 年的 2 萬噸，但產能利用率卻呈下降趨勢，2022 年至 2025 年上半年分別為 94.75%、75.52%、56.41% 和 82.69%，尚未實現滿負荷生產。在現有產能未充分消化的情況下，翻倍擴是否合理？

與此同時，公司還面臨產品售價持續下滑的壓力。報告期內，己內酯平均單位售價從 3.98 萬元 / 噸降至 2.60 萬元 / 噸，累計降幅達 34.67%；己內酯衍生物單價從 3.98 萬元 / 噸降至 2.73 萬元 / 噸，累計下降 31.41%。盡管營收規模持續增長，但產品降價直接導致毛利率波動，2024 年毛利率較 2023 年大幅下滑 14.77 個百分點。

敏感性分析顯示，2025 年公司己內酯及其衍生物產品的銷量為 23321.20 噸，若假設 2026 年公司銷量保持一致，為 23000 噸，但單價下降 10%，公司的主營業務毛利會下降 32.23%。

數據打架

此外，公司披露的銷售數據與大客戶中天科盛的年報數據“打架”。

2024 年和 2025 年，公司對中天科盛的銷售金額與后者披露的供應商采購金額均存在明顯差異，最高相差超過600萬。

2024 年，聚仁新材披露對中天科盛的銷售金額為3539.78 萬元，而中天科盛當年年報披露的前五大供應商采購額中，第一大供應商為5599.85 萬元、第二大為2931.22 萬元，無一家采購額與 3539.78 萬元吻合。最接近的數值2931.22 萬元與3539.78 萬元差額高達608.56 萬元！

2025 年，聚仁新材披露對中天科盛的銷售金額為 4004.21 萬元。中天科盛年報披露的前五大供應商采購額中，第二大供應商為 4059.11 萬元，與 4004.21 萬元存在 54.90 萬元的小幅差額。即便為兩年中數值最為接近的一組數據，仍未實現完全對賬一致。

中天科盛年報披露的2025年主要供應商情況

中天科盛年報披露的2024年主要供應商情況

在 “雙碳” 目標推動下，可降解塑料替代需求爆發，己內酯作為全生物降解材料，在醫用、3D 打印等高端領域的市場規模預計將從 2025 年的 45 億元增至 2030 年的 80 億元以上，年均復合增速約 12%。聚仁新材作為國內少數掌握全產業鏈技術的企業，有望受益于行業增長紅利。

但是，如何在產品降價周期中維持高盈利水平、消化新增產能，同時提升研發投入以鞏固技術優勢，將成為公司上市后面臨的重要課題。此次北交所上會，監管層或將圍繞上述問題展開重點問詢，公司能否順利過會值得關注。

記者 褚念穎

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

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