暴漲108%！AI芯片最大IPO誕生：OpenAI成幕后大贏家！

美國東部時間5月14日，AI芯片制造商Cerebras Systems以“CBRS”為代碼正式登陸納斯達(dá)克。

開盤價350美元，盤中最高觸及385美元，漲幅高達(dá)108%并觸發(fā)熔斷機制，公司市值一度突破800億美元，按完全攤薄口徑估值更觸及1000億美元。

截至5月14日收盤，Cerebras報311.07美元，較發(fā)行價上漲68%，市值超過700億美元。

根據(jù)Cerebras公司提交給SEC的招股書，Cerebras此次IPO發(fā)行價為每股185美元，共出售3000萬股A類普通股，募資總額55.5億美元。若承銷商行使額外購買450萬股的超額配售權(quán)，募資總額將進(jìn)一步升至63.8億美元。這不僅是2026年迄今全球規(guī)模最大的IPO，更超越2023年Arm的47億美元，成為有史以來規(guī)模最大的AI芯片公司IPO。

從撤回申請到超額認(rèn)購20倍的逆轉(zhuǎn)

Cerebras的IPO并非一帆風(fēng)順。2024年，公司首次向SEC提交上市申請，但因與阿聯(lián)酋AI公司G42的合作觸發(fā)美國外國投資委員會（CFIUS）國家安全審查，最終于2025年10月撤回上市計劃。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在今年初。英偉達(dá)CEO黃仁勛公開承認(rèn)，AI驅(qū)動的終端設(shè)備等需要“瞬時響應(yīng)”能力的場景，并不適合英偉達(dá)那些超高性能芯片。隨后，OpenAI、AWS等巨頭接連向Cerebras伸出合作橄欖枝。

據(jù)路透社援引知情人士報道，在5月13日最終定價前，Cerebras的IPO已錄得超過20倍超額認(rèn)購。發(fā)行價區(qū)間從最初的115至125美元，一路上調(diào)至150至160美元，最終定格在185美元——短短十天內(nèi)三次大幅上修。

一片12英寸晶圓就是一顆AI芯片

在AI算力領(lǐng)域，Cerebras選擇了一條與英偉達(dá)截然不同的技術(shù)路徑。其核心產(chǎn)品WSE（Wafer Scale Engine，晶圓級引擎）直接將一整片12英寸晶圓作為單顆AI芯片來設(shè)計和制造，而非將晶圓切割成數(shù)十上百顆獨立芯片后再拼接。

Cerebras表示，“通過將大規(guī)模計算和內(nèi)存集中到單塊硅片上，并整合進(jìn)專用系統(tǒng)和軟件棧，我們?yōu)榭蛻籼峁┝吮镜夭渴鸷驮贫藘煞N模式下卓越的AI速度?！?br/>

根據(jù)招股書披露的基準(zhǔn)測試數(shù)據(jù)顯示，Cerebras這種設(shè)計在特定AI模型推理與訓(xùn)練任務(wù)上表現(xiàn)遠(yuǎn)超GPU。比如運行Llama、GPT-OSS、GLM、MiniMax、Qwen等開源模型的速度比基于GPU的領(lǐng)先解決方案快15倍；在一些特殊工作負(fù)載中，Cerebras的速度快1000多倍。

Cerebras最新的第三代產(chǎn)品WSE-3由臺積電5nm工藝制造，總面積達(dá)46225平方毫米，是英偉達(dá)B200 GPU的56倍。這顆巨型芯片集成了超過4萬億個晶體管和90萬個AI優(yōu)化計算核心。同時，WSE-3還集成了高達(dá)44GB片上SRAM，21PB/s內(nèi)存帶寬。

據(jù)SemiAnalysis分析師Myron Xie的研究報告，在batch=1的低并發(fā)推理場景下，Cerebras憑借片上SRAM的極高帶寬，交互速度可達(dá)傳統(tǒng)HBM加速器難以觸及的區(qū)間，非常適合推理任務(wù)。

Cerebras估值重構(gòu)敘事建立在一個正在發(fā)生的市場變化之上：當(dāng)模型能力足夠可用，等待時間就會變成生產(chǎn)力瓶頸。對寫代碼、調(diào)用工具、連續(xù)迭代的agentic workflow來說，慢幾秒不是體驗問題，而是工作流被打斷。

Cerebras的優(yōu)勢恰好在于低batch、小并發(fā)、高交互速度的推理場景。它不是要靠更多HBM堆容量，而是靠片上SRAM極高帶寬，把decode階段的交互速度做到傳統(tǒng)HBM系統(tǒng)難以觸及的區(qū)間。

Cerebras WSE-3的短板同樣明顯，其雖然擁有44GB片上SRAM，但相比當(dāng)前的AI GPU的HBM容量還是較小，且對外I/O帶寬僅150GB/s。目前，單個HBM3E 12-Hi堆棧就有36GB容量，而當(dāng)前高端GPU封裝常見8堆棧配置，對應(yīng)288GB，是WSE-3片上SRAM的6.5倍。這意味著WSE-3在處理超大模型或長上下文任務(wù)時，SRAM容量會成為瓶頸。

所以，Cerebras的產(chǎn)品定位不是要取代英偉達(dá)，而是在英偉達(dá)尚未充分覆蓋的高交互推理市場，占據(jù)一塊差異化陣地。

紙面盈利2.38億，實際虧損1.46億

招股書顯示，Cerebras 2025年營收達(dá)5.1億美元，同比增長76%。GAAP口徑下凈利潤2.378億美元，相比2024財年的虧損4.816億美元，實現(xiàn)大幅扭虧為盈；包含一次性會計收益的每股盈利從2024財年的虧損9.90美元逆轉(zhuǎn)為盈利1.38美元。也正是這組數(shù)據(jù)，讓許多投資者將Cerebras視為“已實現(xiàn)盈利的AI硬件公司”。

但招股書附注則揭示了一個截然不同的利潤結(jié)構(gòu)：這2.378億美元的GAAP凈利潤中，有3.633億美元來自一項與G42相關(guān)的一次性非現(xiàn)金會計處理——遠(yuǎn)期合約負(fù)債注銷產(chǎn)生的賬面收益。剔除這一項，再加上4980萬美元股權(quán)激勵費用，2025年真實Non-GAAP經(jīng)營虧損為7570萬美元，比2024年的2180萬美元虧損擴大了247%。

更具體地看，按GAAP口徑剔除上述一次性項目，運營業(yè)務(wù)本身在2025年實際錄得1.459億美元運營虧損。

招股書還顯示，2025年Cerebras 86%的營收來自兩家關(guān)聯(lián)方：穆罕默德·本·扎耶德人工智能大學(xué)（MBZUAI）占62%，G42占24%。前者是后者的關(guān)聯(lián)方，兩者均位于阿聯(lián)酋。MBZUAI作為單一客戶，還占Cerebras應(yīng)收賬款的77.9%。

這一客戶結(jié)構(gòu)也是Cerebras首次IPO折戟的直接原因。如今G42的權(quán)重雖然下降，但營收風(fēng)險只是從G42轉(zhuǎn)移到了MBZUAI，并未實質(zhì)性分散。

與OpenAI深度綁定：占據(jù)未來兩年90%營收

不過，對許多投資者而言，Cerebras目前受到追捧的關(guān)鍵原因則再于其與OpenAI的深度綁定。

2025年底，Cerebras與OpenAI簽署了一項總值逾200億美元的多年期合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，OpenAI承諾采購750兆瓦算力，另有1.25吉瓦擴張選項。OpenAI還同意向Cerebras提供約10億美元貸款，年利率6%，并獲得了3300萬股幾乎免費行權(quán)的認(rèn)股權(quán)證。

根據(jù)招股書的披露和主承銷商摩根士丹利的收入預(yù)測，Cerebras今明兩年的銷售額中，預(yù)計約90%來自O(shè)penAI。公司披露的剩余履約義務(wù)高達(dá)246億美元。

但這份協(xié)議的嵌套結(jié)構(gòu)也引發(fā)市場關(guān)注。OpenAI同時是Cerebras的客戶、貸款人、即將成為的股東，并且協(xié)議中包含排他性條款，限制Cerebras向某些“被點名的競爭對手”銷售。一位分析人士對此評論稱：“當(dāng)營收是循環(huán)的、估值是循環(huán)的，這更像是金融工程。”

不過，亞馬遜AWS也宣布將Cerebras CS-3系統(tǒng)部署于AWS數(shù)據(jù)中心并通過Amazon Bedrock提供推理服務(wù)。

Cerebras IPO的最大贏家是誰？

此次Cerebras成功IPO，股價暴漲的直接的贏家是那些在該公司A輪就敢于押注的早期風(fēng)投。

Benchmark、Foundation Capital和Eclipse三家機構(gòu)在2016年領(lǐng)投了Cerebras 2700萬美元的A輪融資，按上市后約700億美元的市值計算，這些早期的每一美元投資都已獲得超百倍回報。

當(dāng)然，這些機構(gòu)之所以能抓住這個機會，與Cerebras創(chuàng)始團(tuán)隊的履歷密切相關(guān)。Cerebras創(chuàng)始人Andrew Feldman和Gary Lauterbach早年創(chuàng)辦的SeaMicro，2012年以3.34億美元被AMD收購，團(tuán)隊在硅谷半導(dǎo)體圈積累了深厚的信任背書。正是這種“連續(xù)創(chuàng)業(yè)老兵”的標(biāo)簽，讓他們在2015年再次創(chuàng)業(yè)時，能拿到頂級風(fēng)投的錢。

比機構(gòu)更令人艷羨的是個人早期投資者，OpenAI CEO山姆·奧特曼與總裁格雷格·布洛克曼早在2017年就以個人身份入股Cerebras。兩人持股規(guī)模雖未達(dá)到5%的披露門檻，但以當(dāng)前市值計算，7-8年前的個人投資早已翻了數(shù)百倍。

此外，在Cerebras的IPO宣傳視頻中，山姆·奧特曼親自站臺，稱贊其芯片是“目前世界上最好的高速推理產(chǎn)品”。

而這場IPO當(dāng)中最受爭議的贏家，則是OpenAI。因為它幾乎沒有動用真金白銀，僅憑一紙算力采購承諾，就獲得了最多11%的Cerebras股權(quán)——行權(quán)價僅為每股0.00001美元，與IPO發(fā)行價185美元相比近乎免費。這筆認(rèn)股權(quán)證若完全行權(quán)，按IPO估值計算，價值超過40億美元。作為對比，同樣與Cerebras簽署合作協(xié)議的亞馬遜，行權(quán)價為每股100美元，是OpenAI的1000萬倍。

OpenAI的操作本質(zhì)上是“AI循環(huán)融資”：用自己未來的采購預(yù)算，換取供應(yīng)商的股權(quán)。這不僅鎖定了英偉達(dá)之外的算力供給，還獲得了上游供應(yīng)商的股權(quán)增值紅利。此前OpenAI已對CoreWeave和AMD做過類似操作，市場對此類“空頭支票換股權(quán)”的模式已越來越關(guān)注。

編輯：芯智訊-浪客劍