騰訊投的二手車交易平臺(tái)赴港IPO，來自浙江余姚

我國(guó)是汽車消費(fèi)大國(guó)，2025年汽車保有量超過3.6億輛，位居全球第一，這也為二手車交易奠定了基礎(chǔ)。

且中國(guó)的二手車交易滲透率遠(yuǎn)低于美國(guó)，未來仍有發(fā)展空間。

在汽車街2024年港股上市后，事故車拍賣平臺(tái)博車網(wǎng)也在去年遞表港交所，如今又有二手車交易平臺(tái)赴港IPO。

格隆匯獲悉，近日，來自浙江余姚的二手車交易平臺(tái)Yusheng Holdings Limited（簡(jiǎn)稱“淘車車”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，花旗為其獨(dú)家保薦人。

二手車交易是門好生意嗎？今天就來一探究竟。

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二手車零售貢獻(xiàn)超6成收入，2025年市場(chǎng)份額為3.8%

二手車交易行業(yè)上游主要為個(gè)人車主、汽車租賃公司、4S店、保險(xiǎn)公司等車源供給方，參與者包括神州租車、一嗨租車等。

中游主要提供交易平臺(tái)與流通服務(wù)，參與者除了淘車車之外，還有瓜子二手車、人人車、天天拍車、汽車之家、懂車帝等線上交易平臺(tái)，汽車街、阿里拍賣、優(yōu)信拍、博車網(wǎng)等拍賣平臺(tái)，以及線下二手車交易渠道。

下游為購(gòu)買二手車的終端消費(fèi)者，包括個(gè)人買家，以及網(wǎng)約車平臺(tái)、租賃公司、物流公司等機(jī)構(gòu)買家。

淘車車的收入來源于二手車零售業(yè)務(wù)、車輛批發(fā)業(yè)務(wù)、平臺(tái)服務(wù)。

其二手車零售業(yè)務(wù)服務(wù)于個(gè)人消費(fèi)者，提供合適的車源，并輔以在線廣告、有競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)及一系列增值服務(wù)，通過“在線選車－線下到店”的銜接體驗(yàn)來交付。

公司也攜手機(jī)構(gòu)合作方批量交易二手車，其庫(kù)存來源于汽車租賃公司、汽車整車廠、汽車交易商及汽車融資租賃公司，主要分銷給全國(guó)各地的汽車交易商及海外市場(chǎng)的買家。

淘車車還向車輛交易價(jià)值鏈內(nèi)的生態(tài)合作伙伴提供平臺(tái)服務(wù)，在車輛買家、第三方汽車融資服務(wù)提供商及汽車交易商之間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

具體來看，2023年至2025年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），二手車零售業(yè)務(wù)為淘車車貢獻(xiàn)了64%以上的收入，是重要收入來源；車輛批發(fā)業(yè)務(wù)的收入占比從20.4%降至17.9%；平臺(tái)服務(wù)的收入占比從15.1%提升至16.7%。

按業(yè)務(wù)線列示的收入明細(xì)，圖片來源于招股書

淘車車的成本主要包括車輛采購(gòu)成本、線索獲取成本、負(fù)責(zé)車輛采購(gòu)人員的薪金及員工福利等，其中，車輛采購(gòu)成本占比超過80%。

從收購(gòu)價(jià)來看，2020年至2025年中國(guó)二手車平均收購(gòu)價(jià)格從每臺(tái)約5.92萬元增加至6.26萬元，整體波動(dòng)不大。

其中，2025年價(jià)格小幅下降主要受新車定價(jià)壓力、汽車交易商利潤(rùn)率下降、低價(jià)交易占比提高等影響。

圖片來源于招股書

淘車車搭建了全渠道網(wǎng)絡(luò)，在國(guó)內(nèi)擁有62家線下銷售中心，還在迪拜、尼日利亞設(shè)有海外銷售中心，同時(shí)依托新媒體渠道矩陣搭建了在線平臺(tái)，2025年公司平臺(tái)累計(jì)交易量突破19萬輛。

其客戶包括個(gè)人消費(fèi)者、汽車交易商、第三方汽車融資服務(wù)提供商等，收入主要來自中國(guó)內(nèi)地。報(bào)告期內(nèi)，淘車車來自前五大客戶的收入分別占總收入的22.4%、25.7%及22.5%。

值得注意的是，淘車車所處的二手車市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱、車況不夠透明、銷售及售后服務(wù)缺乏標(biāo)準(zhǔn)化流程等痛點(diǎn)，而且二手車定價(jià)與新車型價(jià)格緊密相關(guān)，隨著新車型推出頻率加快，定價(jià)也變化很快。

公司向大量零售客戶銷售二手車，客戶購(gòu)買后可能提出存在瑕疵、失實(shí)陳述或不合格的指控，這可能增加公司退款、維修或商譽(yù)成本。

二手車市場(chǎng)是一個(gè)高度分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，淘車車的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括傳統(tǒng)二手車經(jīng)銷商、互聯(lián)網(wǎng)及線上汽車網(wǎng)站、汽車制造商等，其中不乏知名度更高、營(yíng)銷預(yù)算更充裕、營(yíng)銷渠道關(guān)系更成熟的同行。

按2025年交易總額計(jì)算，中國(guó)二手車交易前五大平臺(tái)合計(jì)市場(chǎng)份額為14.5%；盡管淘車車在中國(guó)二手車交易平臺(tái)中排名第一，市場(chǎng)份額也僅為3.8%。

02

收入呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，仍未扭虧

中國(guó)從2009年起一直是全球新車銷量最大的市場(chǎng)，這也為二手車交易提供了基礎(chǔ)。

其中，2026年至2030年，中國(guó)二手車交易平臺(tái)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從4619億元增加至7399億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.5%。而在細(xì)分市場(chǎng)中，自營(yíng)平臺(tái)預(yù)計(jì)將占據(jù)越來越大的市場(chǎng)份額，表現(xiàn)優(yōu)于不持有庫(kù)存的非自營(yíng)模式。

資料來源：中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)、弗若斯特沙利文分析；圖片來源于招股書

在行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的背景下，近幾年淘車車的收入也快速增長(zhǎng)，但仍處于虧損之中，近三年累計(jì)虧損近22億元。

2023年、2024年和2025年，淘車車的收入分別約44.29億元、54.71億元、66.62億元，毛利率分別為9.4%、10.8%及10.2%，對(duì)應(yīng)的凈虧損分別約6.96億元、5.74億元、9.17億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別約2.43億元、1.94億元、2.05億元。

其中，2024年公司收入增長(zhǎng)超過成本及開支的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)虧損有所收窄；但由于2025年確認(rèn)以股份為基礎(chǔ)的付款開支，經(jīng)營(yíng)虧損又?jǐn)U大。

持續(xù)的凈虧損之下，2025年末淘車車的流動(dòng)負(fù)債凈額高達(dá)52億元，流動(dòng)負(fù)債凈額可能使公司面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)，并可能影響業(yè)務(wù)發(fā)展。

公司年度損益情況，圖片來源：招股書

值得注意的是，淘車車的銷售開支與融資費(fèi)用均較大，2023年至2025年，公司的銷售及營(yíng)銷開支從5.24億元增加至6.67億元，融資相關(guān)費(fèi)用從3.12億元增加至4.04億元。

此外，在城市化進(jìn)程加速的背景下，消費(fèi)者可能因拼車服務(wù)的普及而降低車輛購(gòu)買需求。且公司業(yè)務(wù)對(duì)新車和二手車價(jià)格的變動(dòng)較為敏感，在國(guó)內(nèi)新車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，新車價(jià)格下降可能會(huì)影響二手車需求，也會(huì)抑制二手車市場(chǎng)價(jià)格。

隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司存貨有所上升，而庫(kù)存以采購(gòu)的二手車為主。報(bào)告期內(nèi)，淘車車的存貨從約6.7億元增加至8.82億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從47天延長(zhǎng)至52天，如果二手車整體價(jià)格下降，公司可能面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

03

浙江余姚二手車交易平臺(tái)沖擊上市，估值約10億美元

淘車車2018年在開曼群島注冊(cè)成立為獲豁免有限公司，總部位于浙江省余姚市。

公司發(fā)展過程中曾獲得意像架構(gòu)、陽明基金等機(jī)構(gòu)的投資。其中，2026年2月完成D輪融資后，淘車車估值約10億美元。

公司上市前投資詳情，圖片來源于招股書

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2026年4月26日，姜東有權(quán)使淘車車約23.61%的投票權(quán)，他與East Success Ventures Limited及VehiclePro LP為單一最大股東。

同時(shí)，易鑫持有淘車車44.23%股份，根據(jù)投票權(quán)委托安排，易鑫將其持有公司投票權(quán)的60%委托給姜東；騰訊全資附屬公司意像架構(gòu)投資（香港）有限公司持股13.68%；陽明基金持股9.39%。

管理層方面，淘車車的董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官姜東今年54歲，他1993年在大連海洋大學(xué)獲得海水養(yǎng)殖學(xué)學(xué)士學(xué)位，并于2011年在北京大學(xué)獲得工商管理碩士學(xué)位。姜東曾陸續(xù)擔(dān)任過神州租車有限公司高級(jí)副總裁、廣匯汽車服務(wù)集團(tuán)股份公司副總經(jīng)理、易鑫的總裁，在汽車及出行服務(wù)行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

首席財(cái)務(wù)官蒲新宇45歲，他2003年在江南大學(xué)獲得計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)學(xué)士學(xué)位，2022年在北京大學(xué)獲得高級(jí)管理人員工商管理碩士學(xué)位。蒲新宇曾陸續(xù)擔(dān)任過華為技術(shù)有限公司北京研究所工程師、綠盟科技戰(zhàn)略投資部門高級(jí)投資經(jīng)理、易鑫副總裁，2018年加入淘車車。

本次港股IPO，淘車車擬募集資金用于在境內(nèi)外核心二手車消費(fèi)者市場(chǎng)設(shè)立新的銷售中心，或?qū)F(xiàn)有銷售中心升級(jí)為旗艦銷售中心，以擴(kuò)大自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍；全面升級(jí)營(yíng)銷系統(tǒng)及品牌推廣能力；技術(shù)研發(fā)投資；戰(zhàn)略性收購(gòu)及投資；營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

整體而言，在易鑫、騰訊等股東的支持，以及中國(guó)二手車交易市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的背景下，近幾年淘車車的收入呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，且公司已在該領(lǐng)域占據(jù)一定市場(chǎng)地位，但在高額車輛采購(gòu)成本、銷售開支等壓力下，淘車車尚未實(shí)現(xiàn)盈利。在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下，公司還是得不斷提升運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)自我造血能力。

聲明：文中觀點(diǎn)均來自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場(chǎng)。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自 擔(dān)。