家族企業(yè)凱達(dá)重工現(xiàn)增收反降利，外銷(xiāo)四成，原材料影響大

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

江蘇凱達(dá)重工股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：凱達(dá)重工）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)聯(lián)民生證券。公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)6,000萬(wàn)股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)）。公司及主承銷(xiāo)商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機(jī)采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的15%。公司擬投入募集資金2.95億元，用于凱達(dá)西太湖高性能軋輥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。

本次募集資金投資項(xiàng)目建成后，公司的固定資產(chǎn)規(guī)模將大幅增加，固定資產(chǎn)折舊也將相應(yīng)增加，預(yù)計(jì)募集資金投資項(xiàng)目建成后，每年新增的固定資產(chǎn)折舊金額合計(jì)約為2,121.76萬(wàn)元。

凱達(dá)重工股權(quán)高度集中，夫妻控制百分百表決權(quán)，分紅近半億；現(xiàn)增收反降利，2026年第一季度營(yíng)收凈利均下滑，外銷(xiāo)近四成；前五大客戶(hù)占比近三成，原材料價(jià)格波動(dòng)大；研發(fā)費(fèi)用低于可比同行均值，連續(xù)被責(zé)令整改。

股權(quán)高度集中，夫妻控制百分百表決權(quán)，分紅近半億

凱達(dá)重工于2023年2月在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒂?023年6月調(diào)至創(chuàng)新層。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司共有1家全資子公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，國(guó)冶控股持有公司70.91%的股份，為公司控股股東。許亞南和萬(wàn)亞英分別直接持有公司控股股東國(guó)冶控股60%和40%的股權(quán)，國(guó)冶控股直接持有公司70.91%的股份；許亞南和萬(wàn)亞英為夫妻關(guān)系；國(guó)冶控股和嘉德創(chuàng)投、嘉融創(chuàng)投為一致行動(dòng)人（2026年4月15日至公司向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北京證券交易所上市之日起滿(mǎn)三十六個(gè)月），嘉德創(chuàng)投、嘉融創(chuàng)投分別直接持有公司14.55%的股份；許亞南和萬(wàn)亞英夫婦合計(jì)間接控制公司有表決權(quán)的股份比例為100%，能夠?qū)緦?shí)施控制，是公司的實(shí)際控制人。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期內(nèi)各期，公司與實(shí)際控制人相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易主要包括：向?qū)嶋H控制人萬(wàn)亞英的兄弟萬(wàn)一新?lián)谓?jīng)營(yíng)者的常州市武進(jìn)區(qū)東安宏達(dá)五金建材商店采購(gòu)五金類(lèi)商品，從業(yè)人員僅一人；向?qū)嶋H控制人許亞南和萬(wàn)亞英的女兒租賃辦公場(chǎng)所。

萬(wàn)亞英的外甥女蔣薇則任公司董事、副總經(jīng)理、董秘兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，并間接持有公司40萬(wàn)股股份；蔣薇的丈夫，也就是萬(wàn)亞英的外甥女婿許云鵬任凱達(dá)重工的質(zhì)量管理部經(jīng)理，但并未直接或間接持有公司股份。

家族高度持股可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)不健全，缺乏有效的監(jiān)督和制衡機(jī)制，這可能導(dǎo)致公司管理層濫用職權(quán)、腐敗、欺詐等行為，從而損害公司和股東的利益。若實(shí)際控制人利用其控股地位，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送，將會(huì)影響公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)并損害中小投資者權(quán)益。

2023年公司向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利合計(jì)為4950萬(wàn)元（含稅）；此次公司募資金額僅為2.95億元，分紅占募資總額的16.78%。

現(xiàn)增收反降利，2026年第一季度營(yíng)收凈利均下滑，外銷(xiāo)近四成

凱達(dá)重工專(zhuān)注于軋輥、輥環(huán)等鋼材軋制關(guān)鍵部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要分為軋輥、輥環(huán)和輥軸三大類(lèi)，主要服務(wù)國(guó)內(nèi)外知名鋼鐵企業(yè)。2023年-2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.516億元、4.6億元和4.771億元，凈利潤(rùn)分別為6531.61萬(wàn)元、6274.49萬(wàn)元和7085.32萬(wàn)元。報(bào)告期公司營(yíng)收增幅微幾，凈利潤(rùn)波動(dòng)，2024年甚至增收反降利。

2026年第一季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降主要系對(duì)達(dá)涅利、英國(guó)鋼鐵、EVRAZ和唐山市天型鋼鐵有限公司銷(xiāo)售收入下降所致；公司凈利潤(rùn)及扣非后歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑28.18%和24.31%，在毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定（同比下降僅0.45個(gè)百分點(diǎn)）的情況下，凈利潤(rùn)水平的下滑主要系營(yíng)業(yè)收入下滑、匯兌損失較大所致。

2026年第一季度，凱達(dá)重工對(duì)達(dá)涅利的銷(xiāo)售收入較去年同期減少1,192.85萬(wàn)元，主要受與達(dá)涅利的主要合作主體達(dá)涅利冶金設(shè)備（中國(guó)）有限公司影響，當(dāng)期未對(duì)達(dá)涅利冶金設(shè)備（中國(guó)）有限公司形成銷(xiāo)售收入，具體分析如下：達(dá)涅利冶金設(shè)備（中國(guó)）有限公司采購(gòu)公司軋輥產(chǎn)品與其自產(chǎn)軋機(jī)搭配銷(xiāo)售至下游鋼鐵廠用于產(chǎn)線試運(yùn)行及作為備貨，目前該下游鋼鐵廠的新廠基本建設(shè)完畢，新產(chǎn)線尚未正式投入運(yùn)行，導(dǎo)致2026年第一季度公司對(duì)達(dá)涅利冶金設(shè)備（中國(guó)）有限公司暫無(wú)銷(xiāo)售。

2026年第一季度，公司對(duì)英國(guó)鋼鐵的銷(xiāo)售收入較去年同期減少513.47萬(wàn)元，相關(guān)金額變動(dòng)主要受具體排產(chǎn)發(fā)貨進(jìn)度因素影響。截至2026年3月末，公司對(duì)英國(guó)鋼鐵在手訂單金額為3,248.27萬(wàn)元，較2025年3月末增長(zhǎng)2,456.70萬(wàn)元；其中已發(fā)貨尚未確認(rèn)收入的發(fā)出商品對(duì)應(yīng)金額為869.55萬(wàn)元（預(yù)計(jì)于2026年第二季度確認(rèn)收入），較上年同期發(fā)出商品金額（475.66萬(wàn)元）亦顯著增長(zhǎng)。綜上，公司對(duì)英國(guó)鋼鐵銷(xiāo)售收入期后持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)較小。

報(bào)告期內(nèi)，凱達(dá)重工境外銷(xiāo)售收入分別為1.691億元、1.792億元和1.854億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.45%、38.97%和38.99%，所占比例較高。值得一提的是，受人民幣兌美元、歐元、英鎊等外幣整體呈貶值趨勢(shì)影響，凱達(dá)重工各期分別實(shí)現(xiàn)匯兌收益155.26萬(wàn)元、58.73萬(wàn)元和175.86萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，凱達(dá)重工綜合毛利率分別為26.77%、23.93%和26.32%，主要受主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.76%、23.93%和26.40%。

2024年，因國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，軋輥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及主要原材料價(jià)格持續(xù)回落，產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)均出現(xiàn)下降，使得毛利率有所下降。2025年，綜合毛利率較2024年增加2.39個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售毛利率均有所提升，主要原因是公司采購(gòu)的主要原材料廢鋼、廢輥、鎳板等原材料價(jià)格下降，提高了境內(nèi)外產(chǎn)品毛利率。

前五大客戶(hù)占比近三成，原材料價(jià)格波動(dòng)大

凱達(dá)重工產(chǎn)品主要供應(yīng)給國(guó)內(nèi)外鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，用于型鋼、棒線材等鋼材的軋制。國(guó)內(nèi)主要供貨給寶武集團(tuán)、津西鋼鐵、山東鋼鐵、鞍鋼集團(tuán)、包鋼股份、永洋特鋼、鞍山紫竹、羅源閩光等知名鋼鐵企業(yè)；國(guó)外主要供貨給安米集團(tuán)、EVRAZ、JSW、英國(guó)鋼鐵、浦項(xiàng)控股等國(guó)際知名鋼鐵制造企業(yè)。

2023年-2025年，公司向前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售收入金額分別為1.253億元、1.225億元和1.402億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為27.74%、26.63%和29.39%。2025年，公司向前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售收入金額占營(yíng)業(yè)收入的比例增加，主要原因是2025年公司向達(dá)涅利銷(xiāo)售收入大幅增加，達(dá)涅利成為公司第一大客戶(hù)，提高了客戶(hù)集中度。

而EVRAZ（俄羅斯耶弗拉茲集團(tuán)）是成立于1992年的俄羅斯大型鋼鐵及礦業(yè)公司，2024年和2025年分別是凱達(dá)重工的第一大和第三大客戶(hù)，分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額3262.46萬(wàn)元和2921.08萬(wàn)元，分別占全年銷(xiāo)售額的7.09%和6.12%。2025年一季度，凱達(dá)重工對(duì)EVRAZ實(shí)現(xiàn)了904.62萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入，但由于美國(guó)政府多次調(diào)整對(duì)華關(guān)稅政策，公司2026年一季度未對(duì)該客戶(hù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入。

2025年12月31日，江蘇省江陰市人民法院作出（2023）蘇0281破99號(hào)之十三民事裁定書(shū)，裁定終結(jié)江陰市西城鋼鐵有限公司破產(chǎn)程序。公司無(wú)法收回江陰市西城鋼鐵有限公司到期質(zhì)保金，全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

凱達(dá)重工產(chǎn)品的主要原材料是廢鋼、鎳合金、鉬鐵等。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料成本占公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為65.43%、64.86%和65.07%，所占比重較高，對(duì)公司毛利率的影響較大。公司向前五名供應(yīng)商的采購(gòu)額合計(jì)占采購(gòu)總額的比例分別為32.51%、27.61%和33.40%。

廢鋼是公司采購(gòu)占比最大的原材料。報(bào)告期內(nèi)，凱達(dá)重工對(duì)廢鋼的采購(gòu)量呈先下降后上升的趨勢(shì)，與此同時(shí)，廢輥與鍛坯的合計(jì)采購(gòu)金額則呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)。由于廢輥與廢鋼在生產(chǎn)中具有一定程度的替代關(guān)系，且公司雖以鑄造工藝為主（通過(guò)熔煉廢鋼、廢輥及各類(lèi)合金生產(chǎn)鑄件），但仍需響應(yīng)部分客戶(hù)對(duì)鍛造類(lèi)產(chǎn)品的需求（即采購(gòu)鍛坯后進(jìn)行機(jī)加工），因此公司在產(chǎn)能總體保持穩(wěn)定的前提下，會(huì)根據(jù)廢輥市場(chǎng)資源情況、訂單結(jié)構(gòu)選擇動(dòng)態(tài)調(diào)整原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致廢鋼的采購(gòu)量會(huì)一定程度上受到廢輥及鍛坯采購(gòu)情況的影響。

鎳合金是公司產(chǎn)品的重要合金原材料。鎳板和鎳鐵作為兩種具有代表性的鎳合金材料，主要區(qū)別在于其鎳含量的不同，其中公司主要采購(gòu)的鎳板產(chǎn)品的鎳含量一般在99%以上，而主要采購(gòu)的鎳鐵產(chǎn)品的鎳含量有所波動(dòng)，主要視市場(chǎng)供應(yīng)情況而定。公司選擇采購(gòu)鎳板還是鎳鐵作為主要鎳合金原材料的決定性因素則在于其各自市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。

研發(fā)費(fèi)用低于可比同行均值，連續(xù)被責(zé)令整改

報(bào)告期各期，凱達(dá)重工研發(fā)費(fèi)用分別為598.96萬(wàn)元、773.8萬(wàn)元和812.70萬(wàn)元，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為1.33%、1.68%和1.70%，2023年和2024年低于同行業(yè)平均水平4.55%和5.26%。

報(bào)告期各期末，凱達(dá)重工應(yīng)收賬款余額分別為1.284億元、1.263億元和1.423億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.44%、27.46%和29.83%。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款金額較高，若到期有較大金額的應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回，可能給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期末，公司存貨余額分別為1.441億元、1.471億元和1.546億元，金額較大。

從參保人數(shù)上看，招股書(shū)顯示，公司在2023年-2025年給員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)人數(shù)分別為432人、436人和430人。而企信網(wǎng)上，公司申報(bào)的社會(huì)保險(xiǎn)人數(shù)2023年為461人，2024年為439人，2025年年報(bào)未顯示，兩者有還是些許的差別。

2023年8月16日，常州市武進(jìn)區(qū)應(yīng)急管理局出具（蘇常武）應(yīng)急責(zé)改〔2023〕812號(hào)《責(zé)令限期整改指令書(shū)》，凱達(dá)重工因鑄造車(chē)間竹梯底部未設(shè)置防滑措施等被要求整改。

2024年8月7日，常州市武進(jìn)區(qū)應(yīng)急管理局出具（蘇常武）應(yīng)急責(zé)改〔2024〕543號(hào)《責(zé)令限期整改指令書(shū)》，公司因金加工車(chē)間通道內(nèi)有部分積水等要求責(zé)令整改。

2026年2月4日，常州市武進(jìn)區(qū)應(yīng)急管理局出具（蘇常武）應(yīng)急責(zé)改〔2026〕17號(hào)《責(zé)令限期整改指令書(shū)》，公司多項(xiàng)安全違規(guī)被要求整改。

據(jù)蘇常武應(yīng)急罰﹝2022﹞173號(hào)文件顯示，2022年8月公司曾因安全生產(chǎn)隱患管理類(lèi)違法,安全生產(chǎn)隱患管理類(lèi)違法被常州市武進(jìn)區(qū)應(yīng)急管理局罰款3.5萬(wàn)元。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿(mǎn)足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。