魯比奧離開印度，留下此行唯一遺憾，中印賣掉美債，美國開始救市

5月26日，美國國務卿魯比奧結束四天印度之行，期間，魯比奧參與的四方安全對話（QUAD）外長會公布的成果包括斐濟港口基建、關鍵礦產合作框架、印太能源安全倡議和海上監(jiān)視倡議四項。魯比奧公開表示印度是美國“最重要的戰(zhàn)略伙伴之一”，并轉達特朗普對莫迪的訪美邀請。

魯比奧此行的主要使命之一，是說服印度在對華戰(zhàn)略上與華盛頓保持一致，但并未成功。因為四方機制內，美日澳屬于同盟國，但印度長期強調戰(zhàn)略自主，不愿被機制完全綁定。

與此同時，美國財政部公布：今年3月，外國官方賬戶合計減持美債1087億美元，中國持倉降至6523億美元，為2008年以來最低水平，日本減持約470億美元，印度減持76億美元。魯比奧印度之行真正無法彌補的“遺憾”是，他在外交場上向印度推銷的“印太戰(zhàn)略”，印度并不買賬，甚至還在拋售美債。

多國為何拋售美債

美國當前的亞洲政策，主要分為兩大板塊，從外交軍事上看，主要是通過QUAD機制，拉攏印度、日本、澳大利亞構建對華戰(zhàn)略包圍圈。從金融上看，亞洲是美債的全球信用循環(huán)中不可缺少的一部分，美國需要各國持續(xù)買入美債來維持財政運轉。

但這兩大板塊是相互矛盾的：前者對別國提出“政治正確”的要求，盟國必須和美國站在一起，無條件分擔美國的戰(zhàn)略成本；后者卻要求這些國家“經濟買單”，繼續(xù)買美債，支撐美國的財政擴張。

印度不愿意對美國讓利這么多，去年美印關系的惡化速度出乎許多人意料，也促使印度政策制定者采取行動降低自身的脆弱性。為了降低脆弱性，印度做了兩大措施：一是減持美債，印度央行持有的美國長期國債規(guī)模已降至1740億美元，較2023年峰值下降26%，創(chuàng)5年最低水平；二是增持黃金，降低美元資產在外匯儲備中的占比。

日本的處境更微妙，日本減持美債約470億美元，匯率干預是直接誘因，霍爾木茲海峽危機推高能源進口成本，日元貶值壓力迫使日本央行賣出美債換美元來托底本幣。但這個動作超出了技術操作的范疇，連美國在亞洲最核心的盟友，也開始為美債市場降低流動性。

中國減持美債的幅度最大，持倉已降至6523億美元。直接原因有3月份美債收益率上行導致的市值縮水，也有地緣沖突引發(fā)的避險調整，但更深層的驅動力是持續(xù)多年的外匯儲備配置。自2022年俄羅斯外匯儲備遭凍結后，對美元資產“安全性”的重新評估一直是中國外匯儲備管理主要顧慮。

持有美債的成本收益在持續(xù)惡化，地緣沖突推升通脹、降低美聯(lián)儲降息概率，美債價格承壓，持有者被動承受市值損失；與此同時，美國越來越多地將美元體系武器化，從凍結他國外匯儲備到加征懲罰性關稅，讓持有大量美債的國家開始評估自身資產的“政治風險”。

魯比奧的真正遺憾

回看魯比奧的印度之行，此訪最大的失敗原因，是美國沒有認清自己在亞洲的角色定位——它既想當這個地區(qū)規(guī)則的制定者，又是這個體系里最大的借款方。

美國對印度的訴求，從安全上看，是需要印度在印太戰(zhàn)略中靠攏華盛頓，經濟上則需要印度繼續(xù)購買美債并接受以美元為中心的貿易結算體系。但新德里更傾向于，在安全上維持“戰(zhàn)略自主”，不因靠攏美國而犧牲在俄羅斯、伊朗、中國之間的彈性空間；經濟上避免過度依賴美元體系，通過減持美債和增持黃金來對沖制裁風險和匯率壓力。

美印為什么想不到一塊去？根源在于美印對“伙伴關系”的定價不一致。華盛頓以為“最重要的戰(zhàn)略伙伴之一”這個名號很值錢，所以美國給了印度，印度就必須為美國的亞太戰(zhàn)略買單。但在新德里看來，關稅水平、能源采購自由度、巴基斯坦因素、美元資產的制裁風險，在這份更長也更務實的清單面前，魯比奧帶去的那一紙四方外長會聲明分量明顯不夠。

美國的自我救贖

為了應對眾多債權國大規(guī)模減持美債，今年5月初，美國財政部宣布啟動2000年以來首次國債回購計劃。這個動作的目的，是通過回購壓低國債收益率、降低后續(xù)發(fā)債成本。

但啟動回購也確認了一個事實：美國國債市場正在從“全球爭搶”變成“需要自救”。過去幾十年，美國財政的運轉建立在一條循環(huán)鏈上，外國債權人持續(xù)買入美債，壓低美國借貸成本，美國政府用低成本資金維持財政擴張。但當這個循環(huán)鏈條開始出現(xiàn)問題，財政部就不得不下場當美債的“接盤者”。

但是，面對如此龐大的美債，美財政部接得過來嗎？今年3月，外國官方賬戶減持美債規(guī)模超過千億美元，而國債回購計劃的規(guī)模遠遠填不上這個缺口。美國財政赤字預計接近1.9萬億美元，加上利息支出超過1.4萬億美元，聯(lián)邦政府每年的新發(fā)債需求本身已超過許多國家外匯儲備總量的規(guī)模。

美聯(lián)儲的角色也因此陷入兩難，如果繼續(xù)縮表，市場上少了央行這個最大買家，美債收益率會進一步上行，加劇財政壓力和銀行體系的資產縮水風險。如果停止縮表甚至轉向寬松，通脹預期又會抬頭。美伊沖突已經將油價推至高位，地緣溢價的持續(xù)存在限制了貨幣政策的回旋余地，美國已經陷入困境。