連續(xù)百億大并購，TCL進(jìn)入逆風(fēng)局

文丨謝秀穎

在經(jīng)營業(yè)績下滑的情況下，很多公司的對外投資并購會趨于保守，但TCL卻采取了更激進(jìn)的策略。

5月24日，TCL科技更新的最新一波報告資料顯示，集團(tuán)通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購深圳華星半導(dǎo)體21.5311%股權(quán)的操作正在加緊推進(jìn)中，交易價格為115.62億元，本次交易完成后，TCL科技上市公司合計將控制深圳華星半導(dǎo)體84.2105%股權(quán)比例。

此次收購除了進(jìn)一步加強(qiáng)TCL在半導(dǎo)體顯示行業(yè)的市場地位，另一個重要目的便是再次增厚上市公司凈利潤水平，2024年TCL的業(yè)績不算樂觀，營業(yè)收入1648億元，同比下降5.47%；歸屬上市公司股東凈利潤15.6億元，同比下降了29.38%。

為了扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，這已是TCL科技近半年時間內(nèi)的第二次百億級收購動作。

根據(jù)4月份披露的公告信息顯示，TCL已于近期完成對樂金顯示（中國）有限公司（簡稱LGDCA）80%股權(quán)和樂金顯示（廣州）有限公司100%股權(quán)的收購，加上此前其控股子公司TCL華星收購的樂金顯示（中國）有限公司20%股權(quán)，一舉將LG Display中國業(yè)務(wù)收入囊中，先后兩次交易收購金額合計達(dá)到138.15億元，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)已于2025年二季度并表。

以攻為守的策略能否讓TCL重構(gòu)增長引擎成為行業(yè)關(guān)注點(diǎn)。

開啟以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)模式

從2018年開始，TCL經(jīng)過一系列戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和調(diào)整逐漸把業(yè)務(wù)聚焦在半導(dǎo)體顯示、新能源光伏和半導(dǎo)體材料三大核心領(lǐng)域。

目前，受益于當(dāng)下電視面板大尺寸化，以及車載、筆電顯示器、手機(jī)、智能手表等市場的多元增長，其半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)依舊強(qiáng)悍，對其凈利潤造成影響和巨大波動的因素來源于新能源光伏業(yè)務(wù)。

TCL半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)在2024年創(chuàng)下歷史新高至1043億元，同比增長 25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤62.3億元，較2023年的增長62.4億元；而TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入284億元，同比減少了52%，實(shí)現(xiàn)歸屬于其股東凈利潤為-98.2億元，直接拉低了集團(tuán)凈利潤水平。

2025年一季度，TCL集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入401億元，同比增長0.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤10.1億元，同比增長322%。其中，半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入275億元，同比增長18%，凈利潤為23.3億元，同比增長了329%；而TCL中環(huán)營業(yè)收入61億元，歸屬其股東凈利潤-19.06億元，仍是虧損大項(xiàng)。

2024年，全球光伏終端裝機(jī)雖然保持一定增長，但需求增長遠(yuǎn)低于產(chǎn)能增速，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡，惡性競爭下產(chǎn)品價格大跌，硅片價格下滑超45%，特別是龍頭企業(yè)，出現(xiàn)了 “賣得越多虧得越慘” 的局面，朝陽產(chǎn)業(yè)急轉(zhuǎn)直下迎來寒冬。

但TCL很難放棄好不容易拼殺出的市場領(lǐng)先地位，據(jù)其財報顯示，2024年，TCL硅片出貨量為125.8GW，硅片整體市占率已達(dá)到18.9%，成為行業(yè)第一，2025年第一季度末硅片產(chǎn)能近一步擴(kuò)大到了200GW。

TCL中環(huán)曾是一個非常強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長極，但在2022年之后開始出現(xiàn)凈利潤下滑，2024年一年造成的虧損幾乎把過去兩年賺到的利潤搭進(jìn)去。

盡管在產(chǎn)業(yè)低谷期，TCL仍發(fā)力擴(kuò)大了在新能源光伏領(lǐng)域的全球化布局，2024年不僅出資1.975億美元控股并購Maxeon，還與沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）全資子公司RELC、Vision Industries達(dá)成合作，建立目前海外最大規(guī)模的晶體晶片工廠。

就目前來看，2025年國內(nèi)外新能源光伏產(chǎn)業(yè)能否平穩(wěn)走出周期性低谷仍是TCL扭轉(zhuǎn)經(jīng)營頹勢的關(guān)鍵。

收購合并對沖下滑趨勢

收購深圳華星半導(dǎo)體21.5311%股權(quán)的操作預(yù)計會讓TCL科技的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升到66.85%，達(dá)到近幾年的新高。

但好處是，深圳華星半導(dǎo)體近幾年的業(yè)務(wù)增長情況還不錯，短期內(nèi)對于TCL科技的整體凈利潤水平可能會大有改觀，在2024年1-10月，該公司的凈利潤就有21.49億元，相比2023年全年翻了一倍多。

該公司主要從事大尺寸TFT-LCD顯示器件的生產(chǎn)、加工和銷售，包括TCL電子、三星、小米、長虹、LGD、索尼都是其重要客戶。

近幾年，中國大陸的面板廠商在大尺寸LCD電視面板領(lǐng)域逐漸占據(jù)了主導(dǎo)地位。市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Omdia的報告顯示，京東方、TCL華星、惠科等公司在65英寸、75英寸和85英寸LCD電視面板市場上的份額達(dá)到了70%-85%，在超大尺寸LCD電視（90英寸至115英寸）市場上幾乎占據(jù)了100%的份額。

LCD面板出貨廠商包括京東方、TCL華星、慧科、群創(chuàng)廣電、夏普、友達(dá)、彩虹廣電、LGD等，

根據(jù)出售方在境外證券交易所披露的信息，樂金顯示（中國）有限公司2023年營業(yè)收入為63.3億元人民幣，凈利潤約6億元；樂金顯示（廣州）有限公司 2023 年營業(yè)收入為 118.6億元，凈利潤約5.4億元。

據(jù)多方數(shù)據(jù)分析顯示，TCL對于LGDCA的業(yè)務(wù)并購成功后，LCD產(chǎn)能可能會進(jìn)一步提升占到全球市場的26%，與市場排名第一的京東方市場份額差距縮小到3%以內(nèi)。

競爭下的研發(fā)投入收縮

TCL連續(xù)兩次的百億級收購可謂是在業(yè)績下滑時直接注射了一劑強(qiáng)心針，在2025年下半年的業(yè)績財報中可能顯著體現(xiàn)出來效果，但這些并購能否能轉(zhuǎn)化為長期的業(yè)績增長動能仍有待觀望。

就目前來看，LCD技術(shù)雖然成熟，但市場競爭激烈，利潤空間正在不斷受到壓縮，尤其在大尺寸面板領(lǐng)域，雖然出貨量仍有增長，但面臨著產(chǎn)能過剩的壓力，價格波動較大，企業(yè)盈利穩(wěn)定性受到影響。

三星、LGD等在收縮LCD產(chǎn)能過程中，正積極投入大量資源推進(jìn)OLED技術(shù)滲透，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于高端智能手機(jī)、電視、IT等產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，在手機(jī)市場，OLED的滲透率不斷提升，2025年預(yù)計約為61.1%，并且開始向PC端延伸，在中國市場，OLED電視在高端市場滲透率有望將從2025年的不足1%增至2030年的10%。

TCL在產(chǎn)能擴(kuò)張、市場份額和技術(shù)創(chuàng)新方面未來面臨的競爭壓力正在增大，有趣的是，2024年研發(fā)投入88.7億元，占營業(yè)收入的比例為5.4%，從內(nèi)部趨勢看，相比較2022年的107.78 億元、2023年的103.09億元的研發(fā)投入規(guī)模收縮了不少。

從外部來看，其競爭對手京東方2022年研發(fā)投入為126.02億元，2023年為125.63億元，2024年漲到了132.05億元，研發(fā)占營業(yè)收入的比例在6.66%～7.2%，相比之下TCL的研發(fā)投入差距越拉越大，如何保持市場競爭優(yōu)勢是個問題。

對于TCL來說，打完收購這劑強(qiáng)心針，真正的下一輪市場硬仗才剛剛開始。