華熙生物業績“深蹲”背后：兩大核心業務估算年賺超11億，新增長點暗藏引爆點

最近華熙生物（688363.SH）的業績有點“扎眼”：2024年營收53.71億，歸母凈利潤1.74億。乍一看以為是“業績滑坡”，但扒開數據外衣才發現，這波操作更像是“深蹲蓄力”——核心原料和醫療終端兩大業務全年狂賺超11億，被市場誤讀的業績背后，藏著合成生物時代的增長密碼。

其實，近年來隨著生物科技與AI的迅猛發展，整個醫美行業都處在一個技術與產品的迭代期，以及業績的調整期，這個時期不但不是外行說的醫美行業進入衰落期，反而是行業的一個蓄勢待發“深蹲期”。

華熙生物作為醫美行業頭部公司，就是這種“深蹲”的代表，從其身上可以發現很多行業趨勢。

近年來，由于生物科學與AI的迅猛發展，使得醫美行業整體上處于一個技術迭代期與產品洗牌期，華熙生物也不例外，這也導致了坊間諸多關于華熙生物業績的錯誤解讀。

而根據摩羯商業評論的梳理分析，發現華熙生物不但沒有隨著行業的暫時低潮而止步不前，反而實現了若干業績亮點。

（一）現金牛原料業務：透明質酸之外還有N個“富礦”

先說原料業務，妥妥的“印鈔機”體質，筆者發現華熙生物絕對是個寶藏公司，底蘊深厚得很。2024年賣原料進賬12.36億，同比漲9.47%，其中醫藥級透明質酸原料毛利率高達87.56%，比茅臺還高！

華熙生物可不只是透明質酸厲害，它早就憑借合成生物技術，把新原料版圖拓展到麥角硫因、依克多因、膠原蛋白等眾多品類。目前已布局功能糖、氨基酸、蛋白質、多肽、核苷酸及天然活性化合物六大類物質，在研原料及合成生物研發項目達 121 個。新推的PDRN等原料收入占比超16%，等于又挖出幾口“富礦”。 抗氧化明星原料麥角硫因，華熙生物采用合成生物學技術，實現超純麥角硫因純度大于 99%，發酵收率大幅提升，降低成本，為其廣泛應用創造條件。

在國際市場上，華熙生物的原料也是一路狂飆，收入 6.08 億、漲幅 17.65%，美洲、歐洲、東南亞等地都在瘋狂下單，海外業務占比快到一半（49.19%）。其原料產品遠銷全球 70 余個國家和地區，與超 4000 家品牌客戶建立穩固合作，已然從透明質酸原料供應商，成功轉型為多元化原料矩陣的解決方案提供商。

（二）醫療終端業務：手里有證+運營擔當

醫療終端業務更是猛，年收入14.4億、同比漲32.03%。各種渠道都能了解到，華熙生物的醫美團隊堪稱行業 “夢之隊”。在醫生賦能這塊，華熙下足了功夫，給醫生提供全方位、深層次的培訓，讓醫生深入了解產品特性與使用技巧，這是很多友商難以企及的。也正因如此，渠道都搶著推華熙的產品。

醫美爆品“潤致娃娃針”收入翻倍，覆蓋5000多家機構；骨科“海力達”玻璃酸鈉注射液2023年全國銷量第一，覆蓋超1萬家醫院。手里攥著11張醫美注射類三類醫療器械證書（行業第一），未來3-5年醫美業務能保持30%-50%的增速，這哪是“業績不行”，分明是“悶聲發大財”。

而且，華熙生物在4月新獲批了兩張三類醫美證，一個是「潤百顏·玻玻」成為了中國首個合規水光產品，還有一個是「潤致·緹透」成為了中國首款合規動能素產品，不僅標志著華熙生物在醫美領域的技術爆發，更預示著中國醫美市場正式邁入“持證競爭”時代。

凈利潤看著少，特別需要指出的是，其實是公司在“主動排雷”：根據24年年報，1.9億資產減值，1億元的供應鏈成本增加，看著是很多，但都是在為長期紅利鋪路——海口、天津（全球最大64條中試線）、湘潭等基地投產，換來的是極強的供應鏈護城河，產能儲備足夠支撐100億營收，別家擴產要砸錢，華熙現成產能可承接 OEM 代工，未來躺著吃增量。

護膚品業務調整更像是“刮骨療毒”。董事長親自下場管品牌，停掉燒錢的低效投流，轉向“科技帶貨”。BM肌活和米蓓爾已經試水成功，雖然短期收入下滑，但要知道，護膚品市場可是千億市場，寶潔裁員7000人，外表看是大集團走下坡路，背后其實是大品牌服務不了所有人。需求越細分，新品牌越有機會。

中國品牌崛起是時代必然，泡泡瑪特、老鋪黃金，只是開始……對標頭部企業的百億規模，這塊業務觸底反彈后至少能多賺10億+，現在更像是“用短期陣痛換長期賽道”，輕松覆蓋供應鏈折舊壓力。

1. 合成生物全產業鏈：AI+生物科技在“偷換賽道”

筆者從網上上查到，華熙生物通過設立全資子公司和CVC（企業風險投資）的方式，在悄悄布局整個產業鏈了。

首先是華熙引擎，筆者注意到華熙生物的全資子公司控股海南嘉泉生物，又通過海南嘉泉生物投資了華熙引擎，這是用AI搞酶研發的，圍繞天工所江會鋒研究員研發成果聯合孵化組建的，把周期從2年壓縮到6個月，瞄準60億美元酶制劑市場，搶海外龍頭的飯碗。

然后是華熙唐安，法人代表是華熙生物多年的董事、高管和核心技術人員郭學平博士，也通過華熙嘉泉進行了投資。

華熙唐安聚焦活性糖類分子生物合成及創新藥物開發，是全酶合成肝素方面的國內唯一、全球領先企業，已成功實現抗凝血一線藥物——肝素類(肝素及低分子肝素)多糖的工程化生物合成。

還有華熙凌賦糖，是華熙生物的全資子公司，聚焦糖生物學，是以母乳低聚糖、塔格糖、阿洛酮糖等高附加值糖類產品的研發、生產和銷售為一體的高科技合成生物企業，這也是上百億的市場。

2. 醫美管線：PDRN可能是下一個透明質酸

PDRN市場2023-2029年復合增長率43.32%，華熙已經完成原料自研+醫美器械+護膚品全鏈條布局，2026年底管線集中獲批后，可能復刻透明質酸的爆品神話。

3. 營養科學：從“賣原料”到“賣健康方案”

在營養與科學方面，華熙生物成果頗豐。2024 年，其營養科學創新轉化業務收入 0.82 億元，同比增長 40.97% 。華熙生物在食品業務板塊已深耕二十載，2004 年就前瞻性啟動透明質酸鈉新食品原料申報，2008 年成功推動其用于保健食品，2021 年透明質酸鈉獲批用于普通食品添加，同年黑零、水肌泉等功能性食品問世，打開國內 HA 食品市場。2024 年，華熙當康落戶杭州醫藥港，依托合成生物學技術，構建全面健康解決方案體系 。

當下，麥角硫因在營養與抗衰領域十分火熱，華熙生物自然不會錯過這波風口。麥角硫因清除自由基能力超強，高于輔酶 Q10 數十倍，備受功能護膚品、食品企業青睞。華熙生物采用合成生物學技術，生產出的超純麥角硫因純度大于 99%，且大幅提升發酵收率，從原本幾百毫克每升提升到幾克每升，極大降低成本，為麥角硫因在營養抗衰產品中的廣泛應用鋪平道路 。

圍繞 “延長健康壽命，治未病” 的使命，華熙生物精準聚焦 “營養與免疫、營養與代謝、營養與抗衰、營養與情緒” 四大方向，基于透明質酸、麥角硫因、紅景天苷等核心原料，構建起豐富多元的產品矩陣。從針對女性情緒管理的產品，到守護腸胃健康的 “動能丸”“藍胖瓶”，都彰顯著華熙生物將營養科學轉化為消費體驗的匠心 。

現在市場可能犯了個錯：把掌握合成生物全產業鏈的華熙生物，當成普通護膚品公司估值。華熙生物手握1047項專利（826 項發明專利），主導6項國家行業標準，2024年研發投入4.66億（占營收8.68%），920人研發團隊含36名博士，這配置妥妥的生物科技巨頭雛形。再看看原料業務的高毛利、醫療終端的高增速，以及合成生物布局的前瞻性，絕對是“生物制造新質生產力”的標桿。

2024年的業績更像是“戰略深蹲”：清掉歷史包袱，聚焦核心能力。等PDRN、麥角硫因這些管線爆發，疊加護膚品業務觸底反彈，合成生物技術變現，未來3-5年大概率能看到“基本盤穩增+新業務突破”的雙擊行情。

在生物制造這條長賽道上，現在的華熙可能只是 “剛起跑”，其潛力遠不止當前業績所展現的這般，值得投資者持續關注。

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