今年收益86.28%，南方基金葉震南：港股回調是短期情況，未來3-4年是中國創新藥的甜蜜期

9月1日下午，南方基金經理葉震南在直播間對港股市場作出分析和解讀。

投資作業本整理了要點如下：

1、未來三到四年將是中國創新藥的甜蜜期，預計中外合作和國際化步伐會持續加快。

2、整體來看，國內創新藥政策持續優化，支持力度很強。有助于創新藥產品放量和業績提升，為相關企業帶來積極推動作用。

3、今年香港市場做得還不錯，原因是天然就有一些在過去一段時間符合大家認知和想要投資的資產在這兒，它提供了這樣一種稀缺性，所以大家愿意過來。這是其一。

第二，香港市場也有一些流動性寬松......

4、隨著流動性環境和風險偏好因素逐漸反映在中報業績中——眾所周知，八月正值半年報披露期——市場關注點自然轉向企業盈利、實際經營狀況和資產質量。

若估值和風險偏好目前已處于難以進一步擴張的位置，疊加盈利增速的變化，投資者情緒可能會轉向謹慎。

因此，我認為這是港股市場短期面臨的情況。

5、創新藥短期業績尚未規模化，學術大會等催化事件多集中在四季度，當前或處于信息真空期。短期內需關注風險收益匹配，流動性好時關注業績和新指引。

葉震南，2018 年 7 月加入南方基金，曾任國際業務部研究員、基金經理助理；2023年10月至今，任南方港股醫藥行業混合發起（QDII）基金經理。

由此可見，其獨立管理基金經驗還不足2年，其管理基金總規模也僅為0.36億元。南方港股醫藥行業混合發起（QDII）十足是個“超迷你基”。

不過此基金不同階段業績都表現優秀，南方港股醫藥行業混合發起（QDII）A今年來收益86.28%,近一年收益98.96%，近6月收益68.20，近3個月收益34.58%。

葉震南在中報中也對港股醫藥市場作出展望：

港股醫藥作為創新類資產和新型醫療資產的集中地，代表了行業的前沿發展方向，中樞受益于產業趨勢有著較強的上行潛力，但短期斜率過高的上漲也相應擴大了波動的風險。 綜合來看，整體市場的態勢偏好，結構性特征具有持續性，港股醫藥仍然是比較好的產業趨勢代表，中長期具備震蕩上行的基礎，投資上需要平衡短期的波動，避免過于激進的策略，整體有希望持續享受到行業發展帶來的紅利。

關于創新藥板塊，葉震南在二季報指出，他曾在2024年度報告及多份歷史季報中有過較多分享，從中長期投資的角度看，創新藥板塊的整體市值能否持續擴大是核心關注點。

葉震南認為，今年以來板塊呈現高斜率修復的階段對應的是認知層面的刷新，不少投資者首次系統性地認知到了中國創新藥企業的競爭力，同時在不斷對外授權的催化下進一步將這種競爭力兌現至全球形成了認知與投資上的合力，這樣的機會往往在一段時間內都比較難得，不僅需要基本面的催化，流動性、其他成長類賽道的表現、政策環境等都需要有良好的助力，這種程度的修復往往構成了價值重估的第一階段。

他還稱，除了內因，海外的支付壓力、通脹壓力以及藥企專利懸崖的多重疊加使得以腫瘤管線為代表的中國創新藥企獲得了全球的青睞也構成了天時地利的外因。

如果繼續向未來看，授權出去的分子能否兌現臨床價值？多少的分子可以開到注冊性臨床？臨床成功的藥物能否兌現商業化價值？非腫瘤領域是否能夠及時跟上全球的節奏？

葉震南指出，這些問題都是需要回答的。但相比于認知的刷新，這種過程更多是循序漸進，對應的價值修復大概率也是階梯螺旋式的形態，所以我們應當對兌現的節奏有更長期和可能震蕩中上行的合理預期。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

未來3-4年是中國創新藥的甜蜜期

主持人：最近創新藥受到市場持續關注，相關基金和個股表現都非常亮眼，尤其是在港股市場。與此同時，我們也看到海外大型藥企不斷有新動作，全球創新藥格局正在發生變化。請您先從宏觀角度，談談國內創新藥市場未來的發展方向和趨勢。

葉震南：我主要從兩個方面來分享：一是中國創新藥行業過去三年的進展，二是全球創新藥產業現在處于什么階段。

首先，過去三到五年，中國創新藥行業發展非常快。比如2021年，中國創新藥的研發管線在全球的地位有了明顯提升，尤其在雙抗、TCE、細胞療法和ADC等新興療法領域，中國藥企已經進入全球第一梯隊。

first-in-class和best-in-class分子的數量大幅增加，而且增長速度也很快。其實中國創新藥企的實力并不是今年才體現出來，而是經過三到五年持續積累，基本面持續增強。

第二，從全球視角看，藥品專利期通常為十到二十年。許多海外大型藥企將在2024到2028年迎來專利懸崖，許多暢銷藥將陸續到期。

全球藥企需要補充管線，而早期資產推進到上市需要時間。在這三四年里，中國正處于一個非常有利的“甜蜜期”。

原因在于，生物科技創新在中國自2018、2019年才開始加速，雖然現在已進入全球第一梯隊，但在最前沿的原創性領域還有提升空間。

不過，近年來0到0.1、0到0.3這類重大原創性突破放緩，但0.3到1的創新、能夠實現商業化的管線大量涌現。

中國工程師紅利、開發和研發效率推動了這一進程，未來三到四年將是中國創新藥的甜蜜期，預計中外合作和國際化步伐會持續加快。

創新藥政策不斷優化，方向和力度一直沒問題

主持人：政策一直是行業的重要影響因素，尤其在創新藥領域。請您介紹一下近期創新藥政策的影響，以及政策、產業和南方國證港股通創新藥ETF之間的關聯。

葉震南：創新藥政策方面，醫保始終堅持“騰籠換鳥”，大力支持創新。

過去幾年，醫保對創新藥的支付規模持續增長，國談機制不斷完善，續約和定價原則也越來越合理。

總體來講，我們可能覺得創新藥在中國上市的時間對比海外創新藥上市時間有些滯后，但實際上，現在部分藥物在中國率先上市。這是其一。

第二，商業化情況，創新藥上市后，上市的這些創新藥在過去兩三年內能夠非常快速去鋪開它的銷售。整體來看，國內創新藥政策持續優化，支持方向和力度一直沒問題。

對于基金端，南方國證港股通創新藥ETF作為指數產品，覆蓋了眾多創新藥相關企業。政策的持續支持和支付環境的改善，有助于創新藥產品放量和業績提升，為相關企業帶來積極推動作用。

鼓勵“真創新”

主持人：隨著老齡化社會加速到來，健康和醫藥需求持續增長，市場競爭也日益激烈。在這樣的背景下，國內創新藥企業面臨哪些機遇和挑戰？

葉震南：競爭肯定存在。仿制藥和器械領域有集采等政策，目的是保留有競爭力、性價比高、質量優的企業。

創新藥領域，部分藥物有多家企業同時銷售。企業要有足夠的銷售和服務團隊，保障藥品持續供給和服務。

醫保支付范圍持續擴大，商保也在逐步加入，企業可以根據自身產品選擇差異化路線。鼓勵“真創新”，中國創新藥已經能進入全球前三、前五梯隊。

行業競爭導向已經從低價競爭轉向差異化和精準定位。評估藥企時，要看綜合實力、產品定位、支付策略和管線布局等多個維度。

創新藥具有周期屬性，普通人投資關注這些

主持人：創新藥板塊波動大、專業性強。普通投資者應關注哪些信息來輔助投資決策？創新藥與貨幣政策的關系如何？

葉震南：創新藥具有一定周期屬性，研發高度依賴資金。

以美股為例，生物科技企業研發投入增加前，賬上現金會先增長，資金來源包括政策支持和風險偏好提升。風險偏好提升與經濟景氣、政策環境等密切相關。

利率變化對行業影響復雜。歷史上，降息與成長股漲跌并無必然聯系，利率只是工具，背后反映經濟周期。

利率拐點對市場沖擊較大，但長期影響有限。投資創新藥需關注政策、支付環境、經濟景氣等宏觀因素。

稀缺性和流動性寬松使得港股今年行情領先

主持人 :近期港股市場表現較強，在924以來本輪行情前期處于領跑狀態。請分析港股市場近期表現及領跑A股的原因。

在A股跑贏港股的時候，大家也沒問A股，這個解釋起來當然有很多可能性。

我覺得有幾個點可能大家討論得會比較多。

第一，我們在投資港股的時候，大家投資什么樣的資產？

我們可以看到港股里面有一些資產還可以，譬如說一些紅利類的，紅利類的資產它可能之前因為有AH折價，長期被比較大的折價，可以提供更好的股息率或者紅利回報，這是第一類資產。在相對低利率環境下，很多人希望能夠去配置這類資產。

第二類，大家日常大家生活當中能夠感知到的一些衣食住行的消費類相關的。我們稱之為新消費的資產，這些資產可能也有不少在香港市場上市，這也是大家認知度比較高的一類資產，你能夠在香港找到。

第三類資產就是創新藥。創新藥在香港市場做得比較有代表性，也是大家覺得希望去投資的。

第四塊，恒生科技、互聯網企業、新興資產等。這些資產在香港市場占比也比較大。這也是在當前環境下，很多人愿意去投資的。

所以今年香港市場做得還不錯，原因是天然就有一些在過去一段時間符合大家認知和想要投資的資產在這兒，它提供了這樣一種稀缺性，所以大家愿意過來。這是其一。

第二，香港市場也有一些流動性寬松，你可以理解為聯儲降息，或者香港離岸市場的流動性。總體來講，今年確實還算比較OK的狀況。

這兩點其實是構成香港市場之前有一段比較好的背景。

主要原因可從港股市場的整體盈利預期指標中窺見一斑。不論是通過國內常見個股統計方式，還是借助萬得等資訊終端的數據，均可發現今年香港市場的上漲中估值修復貢獻較大。

估值修復直觀體現于一些關鍵指標，例如H股溢價的收窄，以及風險溢價水平的壓縮。

以往受市場波動等因素影響，投資者可能要求港股提供10個點以上的額外收益率補償；而隨著市場回暖，或出于對稀缺資產的配置需求，如今所要求的風險補償可能已降至三到四個點。這一變化反映出市場風險偏好的提升。

隨著流動性環境和風險偏好因素逐漸反映在中報業績中——眾所周知，八月正值半年報披露期——市場關注點自然轉向企業盈利、實際經營狀況和資產質量。

若估值和風險偏好目前已處于難以進一步擴張的位置，疊加盈利增速的變化，投資者情緒可能會轉向謹慎。

因此，我認為這是港股市場短期面臨的情況。不過需明確，在香港上市的企業本質上仍是中國企業。

誠然，本是同根生。為何同一類資產會在兩個市場出現不同定價或估值評價？一定程度上是因為以往市場參與者結構存在差異——例如有人認為港股市場由外資主導、更具全球定價特性，這確實部分符合事實。

但近年來南向資金持續增加，兩地投資者的結構正在逐步趨同。因此，H股溢價收斂、市場認知彌合也屬合理。總體來看，港股今年表現較好有其內在邏輯，這一判斷具備基本面支撐。

當前處于信息真空期，催化事件集中在四季度

主持人:最后，請談談當前時間點，港股通創新藥指數的投資性價比，以及與其他醫藥基金相比的優勢。

葉震南:港股通創新藥指數成分純粹，行業基本面處于“甜蜜期”，未來三年增長空間大。醫保支持和海外市場空間廣闊，天花板被大幅提升。

生物科技產業發展時間尚短，歷史估值參考意義有限，但行業成長性強。醫療支出和衛生需求持續跑贏經濟增長，長期空間廣闊。

短期內需關注風險收益匹配，流動性好時關注業績和新指引，創新藥短期業績尚未規模化，學術大會等催化事件多集中在四季度，當前或處于信息真空期。建議根據自身投資期限和風險偏好合理配置，長期看行業空間廣闊。

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