白銀還能瘋多久？（含發車解讀）

前幾天我們貼過主要大行的預測，普遍預期明年能漲到50-60美元/盎司。

沒想到這么快就兌現了，隔夜+今天的上漲，紐約銀漲6%，來到了62美元/盎司。

為啥漲呢？

一是基本面的供不應求。

除了是貴金屬，白銀還是工業金屬，具有良好的導熱性和導電性，在新能源、半導體、AI等領域都有應用。

這些領域就不用多說了，朝陽行業，快速發展，對白銀的需求很旺盛。但白銀的供給卻跟不上，世界白銀協會公布的數據顯示，2021-2025年白銀已經連續5年供不應求，累計供需缺口接近8.2億盎司。

二是逼空。

倫敦和上海交易所的白銀顯性庫存都降到了危險的低位，造成了空頭的恐慌，在價格上漲中被迫買入平倉，而這種恐慌性買入則會進一步加速價格的螺旋式上升。

三是相對黃金補漲。

白銀也是貴金屬，美元信用體系崩潰、美聯儲降息，這些利好黃金的同時，也利好白銀。

參考這篇文章《黃金暴漲之后，該輪到白銀了？》，4月份黃金大漲的時候，我們就提示過白銀的機會。

回顧歷史，金銀比（金價/銀價）的波動挺有規律的，100，或者80是一個大的頂部，40附近是底部。

4月份黃金大漲后，“金銀幣”罕見的再次突破100，之后也果然出現了白銀相對黃金的補漲，現在金銀幣已經低于70了。

那后續何去何從呢？把歷史上幾次“金銀比”極端位置分類，可以分為這么幾種情形：

情形一：黃金上漲、白銀下跌，導致“金銀比”走到極端位置。

比如1986年、1991年，背后的邏輯是宏觀環境利好貴金屬，但白銀卻供大于求，導致價格下跌。

之后的修復，也通常是經濟復蘇，帶動對白銀的需求，銀價短期內快速上漲，完成“金銀比”的修復。

情形二：流動性危機導致白銀跌幅比黃金大。

比如2008年的金融危機，2020年的疫情。期間，白銀的跌幅都遠大于黃金，背后的邏輯也是擔心白銀的工業需求會受到影響。

之后，“金銀比”修復也是因為經濟復蘇，白銀的工業需求恢復正常。

情形三：金銀同漲，但黃金漲幅遠大于白銀。

2001-2003年是這種情況，9.11后美聯儲放水，金銀都在漲，但互聯網泡沫破滅后，電子、攝影等對白銀的需求驟降，白銀反彈乏力，持續落后黃金。

最后的修復，也主要是基本面的原因，銀礦產量下降+經濟復蘇，另外，“金銀比”處于高位也刺激了資金對白銀的投資需求，“金銀比”快速得到修復。

對比這輪行情，和2001-2003年比較接近。

1）金銀都在漲，但白銀漲不過黃金。

2）“金銀比”處于高位后，刺激了資金對白銀的投資需求。與此同時，市場也開始關注白銀供不應求的基本面，進一步刺激銀價上漲。

對比兩輪行情“金銀比”的變化，2003年是從82降到51，這也差不多是那幾年“金銀比”的一個低位。

這次是從105降到68，已經低于過去幾年“金銀比”的低位（約是74）了。

所以，就看你怎么理解了，非要追求降到“40”的歷史低位，那白銀相對黃金還有性價比，反之，可以認為“金銀比”的修復基本完成。

當然，這里沒有說黃金、白銀漲到頭的意思。2003年完成“金銀比”修復后，黃金、白銀可是一直漲到2011年才見頂，當前市場對黃金、白銀也是普遍看漲。

另外就是注意白銀供不應求的行業格局了，新能源、半導體、AI都在快速發展，對白銀的需求也會越來越多，再加上白銀已經連續5年供不應求，如果供需進一步失衡，那不排除“金銀比”到更低的位置。

從這個角度來說，黃金是美元信用體系崩潰的邏輯，白銀在此基礎上又疊加了AI敘事的邏輯，只要AI的趨勢還在，白銀就可能比黃金更瘋；反之，如果AI泡沫破滅，但白銀可能重蹈2001-2003年的覆轍，跑輸黃金。

02

今天周三，繼續發車，買入美股、均衡配置的QDII、歐洲、新興市場、A股、中概。

過去一周，美股橫盤震蕩，標普500僅漲0.16%，本質是12月降息預期演繹的比較充分，并兌現到了之前的上漲中。

北京時間明天凌晨3點，美聯儲公布12月利率決策結果，3點半，鮑威爾召開新聞發布會，市場在嚴陣以待，等待靴子落地。

按照市場預期，降息25個基點是大概率事件，且交易員預期，更新的點陣圖會顯示，明年仍會降息50個基點，但主要集中在上半年。

也就是說，美聯儲可能在明年下半年結束寬松政策，甚至轉為收緊，部分人已經在討論這種可能性，這也將成為未來一段時間壓制美股上漲的一個利空。

但從盈利的角度看美股，美股上漲更大的驅動力是盈利。十年前，標普500指數2000點的時候，PE是21.36倍，現在漲到6840點，漲了240%，但PE只漲到29.23倍，估值擴張了37%，剩下的漲幅都來自盈利驅動。

上圖來自Wind

對于明年美股的盈利，美銀股票分析師Savita Subramanian預計2026年標普500的每股收益（EPS）將增長14%，還是比較強勁。不同她同時也認為，估值高將限制美股漲幅，將明年標普500的目標價定在7100點。

高盛12月對機構客戶的快速調查也顯示，市場對2026年年底標普500指數的點位預期核心共識是7000-7500點，投資者對美股普遍持溫和上漲的看法，因此我們本周繼續發車美股組合。

上圖來自高盛

但從去年9月開始算，A500和恒生指數的漲幅是明顯高于標普500的，我們繼續把A股和港股的回調看成持續上漲后的震蕩調整，中途休息行情。

上圖來自Wind

中央政治局會議結束了，雖然可能低于部分人的預期，但也定調了繼續實施積極的財政政策和寬松的貨幣政策，并明確要實現“十五五”的良好開局，接下來還有中央經濟工作會議，會更聚焦到經濟層面，明年的“春季躁動”行情還值得期待。

再看行情，中概已經調整2個半月，跌了14%，A股下跌過程中也能看到明顯的資金承接，12月8日量價齊升，融資資金凈買入186億元，昨天回調，又凈買入102億元，市場風險偏好在復蘇，已經有資金在布局下一階段行情。所以本期我們也繼續發車A股，并買入調整幅度比較大的中概。

商品方面，機構繼續看多明年的商品牛市，關于黃金的一致預期是5000美元/盎司，還有一定的空間，歐洲受益于財政擴張，新興市場也有機會，本期繼續定投。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結合當時的市場行情作出的分析判斷，不構成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結合實際情況進行調整。

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