北京
通稿落地，靴子落地。
今天傍晚，全市場(chǎng)的目光都聚焦在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿上。此前一周，關(guān)于赤字率、特別國(guó)債規(guī)模的小作文滿天飛，多空雙方都在等一個(gè)確定的信號(hào)。
結(jié)果，信號(hào)來了， 市場(chǎng)擔(dān)憂的“財(cái)政強(qiáng)刺激”未現(xiàn)，反而等來了“適度寬松”貨幣政策的再次確認(rèn)。
通稿一出，夜盤反應(yīng)最直接——現(xiàn)券收益率全線下行，一片“漲聲”。
以25超長(zhǎng)期特別國(guó)債06為例，通稿發(fā)布后，買盤涌入，收益率繼續(xù)下行超過2.8bp。
盤后走勢(shì)說明：
此前因?yàn)閾?dān)心“大利空”離場(chǎng)的避險(xiǎn)資金，在靴子落地后正在迅速回補(bǔ)倉位，市場(chǎng)對(duì)供給壓力和寬信用的過度悲觀預(yù)期正在被修正。
通稿明確提出：“要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策... 靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”。
這無疑是給債市吃了一顆最大的定心丸，確認(rèn)了明年的貨幣環(huán)境不僅不會(huì)收緊，資金利率中樞很難大幅上行，套息空間的安全墊依然存在。
財(cái)政方面雖然強(qiáng)調(diào)“更加積極”，但措辭側(cè)重于“化債”、“三保”和“解決困難”，并未出現(xiàn)市場(chǎng)此前擔(dān)憂的超預(yù)期強(qiáng)刺激表述。
這意味著債券供給雖然會(huì)增加，但只要有央行降準(zhǔn)降息配合，供給沖擊大概率會(huì)被流動(dòng)性吸收。
存量債務(wù)置換的邏輯依然是主流，這對(duì)壓低整體廣譜利率是有利的。
后市展望：順勢(shì)而為
今晚的通稿，本質(zhì)上是一次“利空預(yù)期的證偽”。
債市最怕的不是壞消息，而是不確定性。
現(xiàn)在基調(diào)已定：寬貨幣是確定的，寬財(cái)政是有邊界的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是漸進(jìn)的。
在這樣的組合下，資金面無憂，基本面弱復(fù)蘇格局未變，長(zhǎng)債的基本盤依然穩(wěn)固。
既然沒有“驚喜”，也沒有“驚嚇”，市場(chǎng)可能將回到“資產(chǎn)荒”的配置邏輯軌道上。
手里有券的朋友今晚可以睡個(gè)好覺，而還在觀望的資金，明天可能要面臨追高還是踏空的抉擇了。
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