油價(jià)繼續(xù)跌，“中國(guó)海油”有風(fēng)險(xiǎn)嗎？

看上石油的，基本上只有兩類(lèi)人，一類(lèi)是吃股息的，另一類(lèi)是賭周期的，或者兩者兼顧吧。

在中國(guó)的股市，能源確實(shí)是吃股息的首選，不管是石油還是煤炭還是電力，因?yàn)橄鄬?duì)其他行業(yè)，規(guī)模大，需求穩(wěn)定，基本上都是央國(guó)企。

當(dāng)然與之類(lèi)似的還有公共事業(yè)企業(yè)，比如水、交通等等，也有相同的特征，看個(gè)人喜好。

最近也有朋友在問(wèn)我港口相關(guān)的上市公司，港口也可以，類(lèi)似于大秦鐵路，現(xiàn)金流好，分紅也沒(méi)問(wèn)題。

港口相對(duì)能源來(lái)說(shuō)，就是規(guī)模比較小，受?chē)?guó)際貿(mào)易影響比較大，不同的港口差別也比較大。

今年的能源公司里面，石油企業(yè)的表現(xiàn)是不錯(cuò)的，中石油這位站崗?fù)醵己苁軞g迎，實(shí)際上如果不算中石油剛上市那會(huì)的價(jià)格，現(xiàn)在已經(jīng)創(chuàng)歷史新高了。

現(xiàn)在中石油的股息也有5%左右，中國(guó)海油也差不多。

但是兩者最大的區(qū)別是中石油沒(méi)什么增長(zhǎng)，陸上油田有限，今年前三季度原油產(chǎn)量7.14億桶，同比增長(zhǎng)0.8%，去年整年的產(chǎn)量是9.42億桶，同比增長(zhǎng)只有0.5%。

中海油不一樣，今年前三季度原油產(chǎn)量4.45億桶，同比增長(zhǎng)5.5%。

即便加上天然氣，中石油的油氣產(chǎn)量13.77億桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)2.6%，中海油油氣產(chǎn)量5.78億桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)6.6%。

我之前不止一次深度分析過(guò)中海油，按照公司的資本開(kāi)支計(jì)劃以及油田進(jìn)度，差不多平均每年都會(huì)增長(zhǎng)6%左右。

同樣的行業(yè)，都是央企，在股息差不多的情況下，一家增速比較低，一家增速比較高，你會(huì)選誰(shuí)？

中海油的優(yōu)勢(shì)主要是海里面的石油都是他家的，海底油氣資源非常豐富，而且可挖掘潛力非常大，所以可以長(zhǎng)時(shí)間保持一定增長(zhǎng)。

所以對(duì)于中海油來(lái)說(shuō)，油氣這東西的增速，主要取決于資本開(kāi)支，陸上油氣相對(duì)就要難一些，沒(méi)那么容易發(fā)現(xiàn)新油田。

石油公司的業(yè)績(jī)非常好估算，簡(jiǎn)單程度我覺(jué)得僅次于長(zhǎng)江電力，長(zhǎng)江電力的發(fā)電穩(wěn)定，電價(jià)穩(wěn)定，其他方方面面也都比較穩(wěn)定，所以只要有會(huì)計(jì)基礎(chǔ)，都能算出明年長(zhǎng)江電力大概能賺多少錢(qián)，除非大壩被炸了，這是不可能的。

如果未來(lái)電價(jià)全面市場(chǎng)化，那么石油和電力就一模一樣。

石油公司的利潤(rùn)就等于產(chǎn)量乘毛利，毛利等于油價(jià)減成本。

產(chǎn)量剛才說(shuō)了，中海油每年可以等同于增長(zhǎng)6%，差異不會(huì)很大，成本到了現(xiàn)在這個(gè)階段，差不多也穩(wěn)定了，今年中海油的桶油成本是27.35美元，同比下降2.8%。

雖然還在下降，但是隨著基數(shù)的變小，下降空間也會(huì)越來(lái)越小，影響也就越小，就當(dāng)是額外驚喜，反正不會(huì)增長(zhǎng)就行。

那么唯一的變量就是油價(jià)，這個(gè)誰(shuí)也沒(méi)法預(yù)測(cè)，但是沒(méi)關(guān)系。

我之前在專(zhuān)欄列了幾個(gè)算式，當(dāng)油價(jià)為80美元、75美元、70美元、65美元、60美元、55美元和50美元的時(shí)候，中海油的利潤(rùn)分別是多少，老朋友應(yīng)該還記得。

為什么不計(jì)算油價(jià)80美元以上的？因?yàn)椴恍枰莻€(gè)時(shí)候中海油發(fā)財(cái)了。

為什么不計(jì)算油價(jià)50美元以下的？因?yàn)閼校阋部梢运悖凑蛢r(jià)不會(huì)長(zhǎng)期維持在50美元以下。

很多人可能不認(rèn)可，我之前也講過(guò)這個(gè)問(wèn)題，真要展開(kāi)講，涉及到資本和國(guó)際局勢(shì)，那是一個(gè)宏大敘事，你可以簡(jiǎn)單的認(rèn)為，油價(jià)長(zhǎng)期低于50美元，產(chǎn)油國(guó)都要傷筋動(dòng)骨。

當(dāng)然不要誤解，油價(jià)有可能跌破50美元，甚至跌破40美元，如果以年為單位來(lái)看，最近10年，有兩個(gè)年度的油價(jià)低于50美元，分別是2016年和2020年。

但是這10年沒(méi)有跌破40美元的，最低41美元，注意是年度，前幾年由于運(yùn)輸受阻，短期出現(xiàn)負(fù)油價(jià)那是極特殊情況，可以忽略不計(jì)。

所以你勤快的話(huà)，也可以去計(jì)算當(dāng)油價(jià)為45美元和40美元的時(shí)候，中海油的利潤(rùn)。

今年的油價(jià)也不高，我們就不去看實(shí)時(shí)油價(jià)了，沒(méi)意義，前三季度均價(jià)是70美元左右，第四季度是60美元左右，全年均價(jià)肯定高于60美元。

11月份的均價(jià)我記得是64美元，這個(gè)月應(yīng)該是60美元的樣子，我估計(jì)明年一季度的油價(jià)可能是55美元左右，期貨最低價(jià)已經(jīng)跌破60美元了。

油價(jià)這個(gè)東西如果往復(fù)雜了說(shuō)，可以很復(fù)雜，主要有六大因素影響，分別是供需關(guān)系、地緣局勢(shì)、金融市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、能源轉(zhuǎn)型和特殊事件。

供需關(guān)系當(dāng)然是基本盤(pán)，是周期性?xún)r(jià)格的根本，其他5個(gè)因素，有4個(gè)都會(huì)在短時(shí)間內(nèi)影響油價(jià)，而且影響力還不小。

就比如疫情這個(gè)特殊事件，不就直接弄到了負(fù)油價(jià)。

地緣局勢(shì)就不用說(shuō)了，往紅海的運(yùn)油船發(fā)幾個(gè)炮彈，油價(jià)就大概率會(huì)漲幾美元，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉松一松手，油價(jià)大概率就會(huì)跌一點(diǎn)。

委內(nèi)瑞拉之前每天要出口180萬(wàn)桶的原油，今年最低的時(shí)候只剩50萬(wàn)桶，這個(gè)影響是很大的。

金融市場(chǎng)主要是美元的原因，因?yàn)槭褪且悦涝?jì)價(jià)，所以美元的匯率和利率以及貨幣數(shù)量，都會(huì)影響油價(jià)。

宏觀經(jīng)濟(jì)主要是需求端的問(wèn)題，全球GDP的增速直接決定石油的需求量，這個(gè)不要只看中國(guó)GDP，要看全球宏觀經(jīng)濟(jì)。

最后一個(gè)能源轉(zhuǎn)型，這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，反正全球總需求擺在那，不是用傳統(tǒng)能源就是用新能源，新能源用得多，傳統(tǒng)能源就少一些。

今年全球電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量肯定超過(guò)2000萬(wàn)輛，滲透率28%左右，這些汽車(chē)每天大概減少80萬(wàn)桶的石油需求。

所以總結(jié)來(lái)看，供需關(guān)系決定油價(jià)中樞，需求端取決于全球GDP，供應(yīng)端取決于OPEC和美國(guó)頁(yè)巖油，還有俄羅斯的態(tài)度，能源轉(zhuǎn)型決定長(zhǎng)期趨勢(shì)，其他因素造成短期波動(dòng)。

前面我說(shuō)油價(jià)不會(huì)長(zhǎng)期維持在50美元以下，因?yàn)樯婕暗劫Y本和國(guó)際局勢(shì)，國(guó)際局勢(shì)就會(huì)影響OPEC那12個(gè)國(guó)家，資本主要是美國(guó)頁(yè)巖油。

至于俄羅斯，他不是OPEC成員國(guó)，但也是能源出口大國(guó)，歷史上好幾次OPEC想減產(chǎn)報(bào)價(jià)，都因?yàn)槎砹_斯拒絕，導(dǎo)致油價(jià)大跌。

比如2014年，油價(jià)70美元的時(shí)候，OPEC就想減產(chǎn)，俄羅斯不同意，所以O(shè)PEC干脆大幅度增產(chǎn)，誰(shuí)怕誰(shuí)，那就互相傷害吧，結(jié)果導(dǎo)致2015年油價(jià)跌到35美元。

現(xiàn)在也是一樣，俄烏不消停，俄羅斯是不可能減產(chǎn)的，他現(xiàn)在能多收一分錢(qián)就會(huì)多收一份，再減收入那經(jīng)濟(jì)就可能繃不住了。

還有美國(guó)也沒(méi)有加入OPEC，但是人家地大物博，老天爺賞飯吃，就是有開(kāi)采不完的石油，所以是全球很重要的石油輸出國(guó)。

現(xiàn)在美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，高達(dá)1370萬(wàn)桶/日，如果不是掐住小弟的脖子，油價(jià)更慘。

但是美國(guó)頁(yè)巖油主要是私企，也就是純市場(chǎng)行為，想多生產(chǎn)或者少生產(chǎn)，企業(yè)說(shuō)了算，不過(guò)頁(yè)巖油的成本是比較高的。

現(xiàn)在他們的頁(yè)巖油新油井的成本在60美元/桶左右，老油井的成本在40美元/桶左右，邊際成本在50美元/桶左右。

如果要加上折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用和投資回報(bào)，那完全成本就更高了，所以油價(jià)長(zhǎng)時(shí)間低于50美元/桶，很多油井就會(huì)虧損，長(zhǎng)時(shí)間低于60美元/桶，資本幾乎沒(méi)什么收益。

這是其中一筆賬，還有另一筆賬，美國(guó)頁(yè)巖油的前期投入成本是30美元左右，后續(xù)的運(yùn)營(yíng)等成本，也是30美元左右。

前期投入成本是已經(jīng)花了的，可以忍受短期波動(dòng)，而運(yùn)營(yíng)成本是實(shí)時(shí)產(chǎn)生的，也就是一旦油價(jià)低于30美元，立馬會(huì)虧損。

如果你是資本，你會(huì)讓自己虧損嗎？

所以油價(jià)低于60美元，在一定時(shí)間范圍內(nèi)，是可以承受的，但是油價(jià)低于30美元，是一定不能承受的，一旦跌破，立馬就會(huì)干涉漲回來(lái)。

美國(guó)是受資本控制的國(guó)家，所以出于自身利益的考慮，也會(huì)一定程度限制OPEC，委內(nèi)瑞拉不就是活生生的例子。

委內(nèi)瑞拉擁有3000億桶以上的石油儲(chǔ)量，占比17%，全球第一，真是富得流油。

我之所以說(shuō)明年油價(jià)可能還會(huì)跌，因?yàn)楝F(xiàn)在的油價(jià)還在美國(guó)頁(yè)巖油的接受范圍內(nèi)，而明年全球的石油供應(yīng)大概會(huì)增長(zhǎng)120萬(wàn)桶，但是需求增長(zhǎng)只有70萬(wàn)桶，明顯供大于求，所以跌是正常的。

當(dāng)然這個(gè)數(shù)據(jù)有很多版本，比如國(guó)際能源署的預(yù)測(cè)就要夸張很多，他們覺(jué)得明年每天會(huì)增長(zhǎng)245萬(wàn)桶，多家結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)每天過(guò)剩200萬(wàn)桶左右。

所以我采用的數(shù)據(jù)是比較樂(lè)觀的，那也是過(guò)剩的，如果按照悲觀的預(yù)期，那油價(jià)跌破40美元不是不可能。

反正之前兩輪周期的底部是30美元/左右，最低28，

但是30美元左右也就是底部了，而且不可能長(zhǎng)時(shí)間維持底部低價(jià)，人家要賺錢(qián)的，資本是求回報(bào)的。

明年最大的不確定性就是俄烏了，如果消停了，油價(jià)一定會(huì)是先下行，然后修復(fù)，最后馬上漲起來(lái)。

如果還不消停，俄羅斯只能使勁出口石油，每天增加300萬(wàn)桶輕輕松松，那油價(jià)絕對(duì)探底，而且可能會(huì)維持一段時(shí)間。

美國(guó)能按得住委內(nèi)瑞拉，可按不住俄羅斯。

但是我覺(jué)得也不會(huì)太久，俄羅斯自己也不好過(guò)啊，真把石油當(dāng)水啊，那可是流動(dòng)的黑黃金。

至于對(duì)中國(guó)海油來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)肯定是有壓力的，如何看待中短期以及長(zhǎng)期的影響，還有我認(rèn)為的應(yīng)對(duì)方法，放在專(zhuān)欄本文前面。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專(zhuān)欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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