海外研選日報0515｜ING：霍爾木茲海峽風險正重塑航運業的燃料選擇

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：高能源價格令英國經濟前景承壓

英國第一季度GDP環比增長0.6%（相比之下，3月份曾預期萎縮0.1%）；然而，能源價格飆升10%預計將拖累總產出0.1-0.2%左右，從而令短期增長前景承壓。

將第二季度GDP增長預測從環比+0.1%上調至+0.3%，但受能源價格影響，預計增速較上季有所放緩；歷史上面臨的“下半年轉弱（此前第一季度表現強勁）”依然是核心風險。

一季度強勁增長對貨幣政策帶來的潛在沖擊，已被預期的經濟放緩所抵消；英國央行在決策時將優先考慮潛在GDP（underlying GDP）而非名義數據，這一立場與4月份的《貨幣政策報告》（MPR）及相關調查指標保持一致。

全球央行

瑞銀：預計美聯儲降息時間將至少推遲至2026年12月

受到AI驅動的軟件定價以及供應限制的影響，核心PCE商品通脹（環比0.3%）依然表現強勁，導致降息節點從此前預期推遲至2026年12月或2027年3月。

中東貿易恢復正常化的時間節點至關重要，供應鏈壓力與火熱的軟件價格直接延緩了核心商品通脹回落的進程。

在就業成本指數（ECI）中——扣除激勵性薪酬后——私營部門薪資同比增速已跌破2%的通脹基準線，這降低了進一步加薪的可能性，并有助于緩解由勞動力成本驅動的通脹壓力。

產業

荷蘭合作銀行（ING）：霍爾木茲海峽風險正重塑航運業的燃料選擇

海峽關閉導致船舶輕柴油（MGO）價格飆升至每噸1,500美元（開放時為750美元）。在國際海事組織（IMO）碳定價機制推遲實施的背景下，這迫使航運公司將供應安全置于成本之上。

由于油價暴漲，LNG具備了成本競爭優勢（LNG上漲64%，而MGO上漲97%）；同時，LNG提供了近期減排優勢（1,400千克二氧化碳/載重噸，而MGO為1,950千克），并具備雙燃料改裝的靈活性。

只有藍氫/綠色甲醇能實現真正減排（相比之下，LNG為1,400千克二氧化碳），而基于天然氣制造的普通甲醇仍屬于高碳排放；油價沖擊縮小了甲醇與MGO的價差（溢價下降了42%）。

地緣政治動蕩加速燃料轉型。海峽關閉縮小了LNG與甲醇之間的成本差距，并且由于兩者的發動機改裝更為簡便、加注環境要求更低，從而加速了市場對LNG和甲醇的采用，其進程快于氨燃料。

美銀：算力、存儲與網絡將在2030年前維持強勁增長

預計英偉達在AI加速器（GPU/ASIC/XPU）市場將占據65%-70%+的份額，該市場銷售額將從2024年的1022億美元增長至2030年的8000億美元。其增速將超過超威半導體（AMD）和博通（在2024至2030年間，AMD在其余份額中的占比預計從83%降至68%）。

AI推理對高帶寬內存（HBM）的需求增長速度遠快于供應速度；到2030日歷年，HBM的潛在市場總量（TAM）將達到約1680億美元（復合年增長率達+37%）。在長文本工作負載的驅動下，單個加速器的HBM容量到2030年將提升至約464GB（例如，英偉達的VeraRubin架構需要288GB的HBM）。

全球云廠商資本支出（不含租賃）在2026年同比增長97%，2027年同比增長131%；預計在2026-2028年間，這部分支出將消耗95%-100%的經營現金流，超過此前電信行業的峰值（65%-70%），表明基礎設施投資將持續處于高位。

OpenAI預計到2030年收入將達到2830億美元（相比之下2025年為130億美元）；智能體（Agentic）AI工作流產生的Token數量比傳統聊天高出10倍至1000倍，這正推動云經濟模式向基于使用量計費轉變（從而進一步拉動了對HBM、網絡設備和定制芯片的需求）。

大宗商品

匯豐：上調今明兩年銀價預測 但供應缺口收窄或限制漲勢

預計白銀在2026年和2027年的平均價格分別為每盎司75美元和68美元，高于此前預測的68.25美元和57美元。

2026年和2027年年底白銀目標價分別設定為每盎司70美元和65美元。

對白銀中期前景持謹慎態度，供應缺口收窄以及工業和珠寶需求走弱，將限制銀價持續上漲的空間。

全球白銀市場供應缺口將從2025年的1.43億盎司收窄至2026年的7300萬盎司，并在2027年進一步縮小至2500萬盎司，原因是礦山產量和回收供應增加。

預計美元將走軟，加之地緣政治不確定性持續存在，這些因素將為銀價提供一定支撐。

高盛：美國汽油市場供應收緊

霍爾木茲海峽每日石油流量降至100萬桶/日（比正常水平低95%），波斯灣總供應量損失估計達1500萬桶/日；衛星數據證實油輪通行量接近于零，表明地緣政治引發了嚴重的供應鏈中斷。

在美國海軍封鎖的直接打壓下，伊朗每日出口量降至80萬桶/日（比2025年平均水平低170萬桶/日），這加劇了全球原油的供應短缺。

美國汽油庫存比季節性中位數低5%；美國批發價比亞洲和歐盟高出21美元/桶；在需求具有韌性的背景下，零售價格接近歷史最高水平（汽油4.6美元/加侖，柴油5.6美元/加侖）。

國際能源署（IEA）上調全球石油供應缺口至530萬桶/日（與此前預測相比）；其中液化石油氣（LPG）/乙烷、石腦油以及航空煤油的稀缺風險最高；目前，成品油供應短缺已導致波斯灣地區的原油供應赤字進一步擴大了100萬桶/日。

公司

瑞銀：維持英偉達“買入“評級 目標價從245美元上調至275美元

瑞銀預計，英偉達2027財年第一季度營收約為810億美元，高于FactSet調查分析師普遍預期的790億美元左右。該行還預計，公司將給出900億至910億美元的營收指引

英偉達的大部分增長可能來自數據中心業務，其中包括其Vera Rubin平臺。該平臺是下一代AI超級計算平臺和GPU微架構，預計將在今年下半年推出。

瑞銀的觀點也與華爾街整體共識一致。在覆蓋英偉達的61位分析師中，有57位給予“買入”或“強力買入”評級。

摩根大通：將奈飛目標價設為118美元

在全球規模化擴張以及AI優化廣告套件的驅動下，預計奈飛2026年廣告收入將達到31億美元（同比增長102%），2027年將達到53億美元（同比增長72%）；屆時廣告版套餐的月活躍用戶數（MAV）將突破2.5億，并拓展至15個新市場。

在股價表現的驅動因素中，奈飛自身特有的因素占到58%（相比之下，市場整體因素占25%，宏觀因素占5%），這表明其增長高度依賴于用戶訂閱趨勢和自身的執行力。

目標價定為118美元（對應30倍的2027年預期GAAP每股收益3.92美元），較同行約23倍的平均水平享有30%的溢價。這一估值得到了2026-2028年GAAP每股收益（+24%）和自由現金流（+23%）復合年增長率（CAGR）的有力支撐。

核心下行風險包括廣告業務效率不佳、核心訂閱用戶增速放緩、利潤率擴張面臨挑戰，以及來自Disney+、Prime Video和Apple TV+的競爭壓力。

截至周四收盤，奈飛股價為86.94美元。

美銀：將思科目標價設為114美元

思科第三財季營收同比增長12%（高于華爾街預期的10%），網絡業務增長25%，第四財季指引為14.5%（高于華爾街預期的7.8%）；在定價策略和企業級AI的驅動下，不含AI的產品訂單同比增長19%（第二財季為10%）；遠期企業價值/自由現金流（EV/FCF）為23倍（高于歷史水平），凸顯出估值風險。

供應鏈保持穩定（毛利率為66%），表明AI周期具有持續性；目前50%的營收為經常性收入（由園區交換機、AI和Splunk驅動），這支撐了增長的加速，并推動安全業務在下一季度回升至接近10%的水平。

基于自由現金流（FCF）和訂閱模式轉型，目標價定為114美元（對應25倍的EV/FCF，而同行平均水平為9-20倍）；關鍵風險包括支出環境惡化、公共支出停滯、毛利率承壓以及技術變革沖擊。

截至周四收盤，思科目標價為115.53美元。

（財聯社 夏軍雄）