化工大周期，重估傳化智聯的化學基本盤

開年以來，有色板塊的行情閃閃發光。但主角并不只是有色，“供給受限+反內卷+漲價”三大拐點共振，整個資源、商品板塊都迎來了一波史詩級的行情，即使是談論較少的化工指數，年內漲幅也有10%+，印證了這一個敘事邏輯。

如果高位板塊不在自己的“舒適區”，我覺得下一個接力的可能是化工板塊。其中，起步最早的行業老大哥傳化智聯，如今是“化學+物流”雙輪驅動，市場對于熱門的物流板塊關注多，卻忽視了其作為起家之本的化學業務，導致這一塊的估值偏低。

實際上，公司預告2025年凈利潤同比增長256.07%-361.57%，化學業務就是核心驅動力之一，且顯著高于行業平均增速。

如今隨著化工景氣周期開啟，這條業務線的確定性和彈性正在抬升。在這場化工盛宴中，傳化智聯的估值回歸力度或許比其他企業更為迅猛。

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化工的史詩級周期拐點

化工的下行周期已接近3年半，達到歷史最長，導致了不少產能退出。同時，化工是能耗大戶，2030年碳達峰徹底終結了無節制擴產的舊模式。這一波，化工供給已經能看到天花板，景氣拐點越來越明朗。

反內卷則是另一大利好。工信部提出2026年化工行業重點推進“控增量、減存量、管過程”三大舉措，頭部企業也達成了限產保價的共識，標志著從“搶份額”轉向“要利潤”。換言之，以后可以賺業績上漲的錢，估值的支撐更牢固。

需求端來看，國內外的下游需求都在復蘇，且中國化工產業鏈具有碾壓性優勢，隨著海外需求進一步放大，可以預期這一輪化工行情會走得更強。

從歷史來看，化工的股價往往領先基本面半年到一年時間，當前向上的動能很足，下一步將是從估值修復到業績增長的雙擊。

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低調的化學龍頭

很多人聊傳化智聯，重點都放在物流，化學業務這一塊著墨不多，這也導致了投資預期差。

實際上，化學業務是傳化智聯的“看家本領”，公司始于40年前生產液體肥皂的家庭小作坊，靠著2000元借款，一口大缸、一輛自行車，創造了一個浙商傳奇故事。截至2025年中報，傳化智聯物流業務的營收占比為54.49%，化學業務的營收占比為45.47%，依然是支撐公司發展的半壁江山。

過去3年，傳化智聯的科技投入保持了年復合約50%的增速，成果已經開始落地：稀土橡膠突破我國40多年技術瓶頸、無氟抗芯吸劑全球首創、前紡油劑打破海外壟斷……這些都在為后續增長積累了底牌。

把傳化智聯的化學業務拆開看，主線很清晰：功能化學品（現金牛）+ 化工新材料（增長引擎）。

1）功能化學品

傳化智聯的拳頭產品是紡織印染助劑：市占率國內第一、全球第二，同時還是相關國家標準的牽頭制定者、國家先進印染技術創新中心建設單位。

功能化學品業務是制造供應鏈中的必需品，拼的是配方能力、穩定供應能力和客戶粘性。傳化智聯經過多年深耕，各項能力已得到了驗證。

更關鍵的是，所謂“市場飽和”是對傳統品類的誤解，新需求正不斷涌現。比如針對某一特定功能的服裝材料，甚至某種特殊使用場景的材料等需求。傳化智聯捕捉到了這些新增長點，不斷推出高附加值產品，突破了同質化競爭的桎梏。

前紡油劑也是一個典型案例：傳化智聯用了8年從0到1突破，自研“高優品率寬適用性滌綸長絲前紡油劑”，獲“2025年浙江省首批次新材料”認定，并成為行業首個通過 SGS GREEN MARK 生物基認證的同類產品，兼具可降解性與高優品率，實現了對進口高端油劑的無差別替代。

我再大膽推測一下，公司的材料能力還可以往新興場景延伸，比如機器人對輕量化材料的要求高，這與傳化智聯也是“專業對口”的。

2）化工新材料

傳化智聯的新材料業務以合成橡膠為核心。稀土順丁橡膠過去長期被海外壟斷，傳化用7年攻堅，建成國內第一套柔性生產裝置，實現“卡脖子”突破。

稀土順丁橡膠具備低滾阻、耐磨、靜音、防滑等特性，應用場景包括新能源汽車、高鐵、地鐵等高端領域，需求方向更確定。

目前，公司的稀土順丁橡膠是國內技術實力最強的順丁橡膠生產企業之一，也是國家級專精特新“小巨人”。

如今，公司的稀土順丁總產能達27萬噸，建成全球最大的稀土順丁橡膠單體工廠；產品已出口30多個國家，覆蓋國際TOP25中的24家輪胎企業，建立起穩定的國際市場口碑與占有率。新材料業務在向更高端、更確定的應用場景滲透。

目前，傳化智聯走出了同質化競爭，已將數百個產品品系、近2萬個產品的制造基礎，成功延伸至生物技術、半導體、光伏、新能源汽車、航空航天等領域。這種從傳統化工向高端材料的轉型，不僅提升了產品附加值，也更具成長性。

總之，傳化智聯的化學業務通過“功能化學品+化工新材料”，兼顧了穩定性與成長性：行業上行期，新材料業務提供巨大彈性；行業承壓期，功能化學品提供穩定現金流。這種穿越周期的能力，有助于帶來更穩定的估值錨和溢價。

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海外業務成新增長極

中國化工的產業鏈優勢，放在全球都是獨一份的，反內卷之下，海外業務將會貢獻很大的增量。國際化轉型方面，傳化智聯也是走在了前面，海外市場占有率不斷提升。

這要歸功于傳化智聯與馬石油、SHEIN（希音）、大金集團等全球巨頭深化合作，而且不是單純的“賣出去”，升級為共建聯合實驗室、共享產能渠道、輸出核心技術的深度綁定。

2025年6月，傳化智聯與馬來西亞國家石油公司（馬石油）達成深度戰略合作，探索合資建設聚丁二烯橡膠產能，借助馬石油的原料優勢與渠道資源，深耕東南亞市場。要知道，該區域占據全球稀土順丁橡膠消費量的50%，是名副其實的核心增長藍海，未來的增量非常可觀。

此外，傳化智聯與SHEIN（希音）共建聯合實驗室，為其定制專屬紡織化學品解決方案，深度嵌入快時尚產業鏈，開創了化工企業服務消費品牌的新模式。不僅提升了產品附加值，更增強了客戶粘性，紡化業務也成功打開了海外高端市場。

可以看出，傳化智聯通過連接市場需求的精確接口，正在重塑為一家全球化新材料供應商，在這個基礎行業里爆發出強大增長潛力。

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從財報數據看化學業務

傳化智聯化學業務的潛力，從財報數據上也能得到印證。

根據業績預告，2025 年歸母凈利潤預計5.4 億-7 億元，同比增長 256.07%-361.57%，化學與物流兩大業務協同并進是核心驅動力。

先看兩大業務板塊的基本盤。

物流業務：2025年上半年公路港業務毛利率高達 80.48%。公司全國布局 72個公路港，網絡效應強、復制成本高；整體出租率86.4%，屬于穩定、持續產出的現金流資產。

化學業務：憑借龍頭地位和強客戶粘性，是業績的壓艙石，毛利率長期維持在 30%+。25Q3化學業務凈利潤增速高達345.35%，體現了在上行周期中的盈利彈性。新材料更是踩中了新能源風口，2025年新能源相關化工產品銷量暴漲45%，成為新的增長引擎。

從化學業務內部結構看，增長動能同樣清晰。

2025年上半年，紡織印染助劑營收占比29.26%，同比增長3.35%，穩中有進，持續貢獻穩定收益；順丁橡膠營收占比 12.54%，同比增長68.37%，隨著新增產能逐步釋放，增長明顯提速。

此外，25Q3資產負債率降至50.24%，較上半年持續回落，為后續戰略擴張騰出了資金空間。

展望2026年，將是傳化智聯的產能釋放之年，賣方預計，公司的營收將達390-420億元，歸母凈利潤沖刺22-28億元。2027-2028年，隨著換電網絡持續加密、化工海外產能穩步爬坡，盈利增速將穩定在20%+，整體毛利率有望突破30%，海外收入占比提升至15%-20%，實現“國內穩增長、海外拓增量”的格局。

一個容易被忽略的點是：化學業務的毛利率（63.95%）遠高于物流業務（35.80%），隨著前者營收占比提升，整體利潤率將逐年提高，形成“營收增長+利潤率提升”的雙增。在化工行業集體價值重估的背景下，傳化智聯的化學業務不僅能“拔業績”，更能“拔估值”。

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“AI+化學”的想象空間

在這一輪AI浪潮里，傳化智聯是擁抱AI最為積極的企業之一。大家已經熟悉“AI賦能物流”、機器人在公路港做場景實戰。化工同樣是AI最適合落地的行業之一：工藝鏈條長、變量多、數據密集，且質控帶來的價值非常直接。

傳化智聯已在12個領域推進58個AI應用場景，覆蓋生產、質控、物流、服務等多個環節，成效顯著。例如，通過智能排產，將原本需要3天的人工排產時間縮短至3分鐘；通過智能質控，良品率顯著提升；通過智能運營，降低能耗與生產成本。

研發側的前瞻布局值得關注：公司已啟動AI知識庫建設，嘗試把AI用于化工新材料研發中的模擬、篩選和性能預測，甚至探索新分子結構的發現與構建。現在市場熱議“AI新藥研發”，本質上，“AI化工研發”是同一邏輯，只是這塊潛力還沒有被充分定價。

想象空間更大的是生態層面的卡位：傳化智聯聯合智元機器人等行業巨頭成立傳智未來科技，探索人形機器人在復雜工業場景的應用；同時也在與多家大模型廠商合作，目標是打造化工行業的專屬訓練場和高質量數據集。

總體來看，“AI+化學”的深度融合，一方面在提升效率、降本增效，另一方面也在抬升研發能力的上限——它正在把傳化智聯從傳統化工企業，推向更具科技屬性的創新型公司，這部分“隱含科技價值”，可能成為未來估值重構的催化劑。

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化學業務估值重構

“化工是周期行業，只能賺周期的錢”是市場常見的刻板印象。實際上，龍頭可以通過多種方式熨平周期波動，傳化智聯同樣具備長期可持續性，值得給予新的定價：

1）2026年行業迎來景氣拐點，產品價格回升、盈利改善將推動化學業務逐季向上，驗證其盈利彈性，全行業迎來系統性的估值修復。

2）功能化學品向高端化升級、新材料構筑技術壁壘，使公司成長性與抗風險能力更強，理應享有高于普通周期品的估值溢價。

3）與馬石油、SHEIN等頭部客戶的深度合作逐步落地，東南亞等重點市場放量，海外收入占比持續提升——成長空間從國內延伸到全球，顯著拉高了業績上限。

4）“AI+化學”的深度應用，讓傳化智聯具備了科技企業的成長基因。當這條路徑跑通，公司就不再只能套傳統化工估值框架，需重新評估科技屬性的溢價空間。

綜合來看，傳化智聯的化學業務具備“確定性（份額與客戶粘性）+ 彈性（新材料景氣與擴產兌現）+ 再定價（估值框架上移）”。隨著公司盈利向好，市場將從“物流標簽”之外，重新評估化學業務線的價值，推動估值重構。

公司也在用實際行動釋放信號：2025年初啟動《估值提升計劃》，隨后推進中期分紅與回購注銷；10月完成回購注銷2393.96萬股，并派發1.38億現金紅利，用真金白銀回饋股東。

今年是傳化集團成立40周年，徐冠巨董事長強調要“牢牢抓住人才、科技、管理三大要素，從戰略高度重視人才與科技建設”，彰顯了公司推動高質量發展的決心，管理層方向感也更清晰。

綜上，從財務動作到經營取向，都釋放出公司價值被低估的信號。

當前，傳化智聯坐擁稀缺的優質資產，PB僅為1倍。在化工、AI、具身智能的東風吹拂下，公司的業績拐點和熱門題材，都將是估值修復的催化劑。

化工行業的史詩級拐點，為所有參與者帶來了紅利，傳化智聯的股價中樞也持續上移，量能同步放大，機構建倉的跡象明顯。因為機構意識到，對于傳化智聯這類兼具確定性與成長性的企業而言，這不僅僅是周期回暖，更是一場深刻的價值再發現。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。