深度 | 美團(tuán)的 2026，如何在虧損中突圍？

文：趙明

編輯：周易

進(jìn)入到馬年，美團(tuán)的開(kāi)局并不算順利。

來(lái)自資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2 月 24 日港股開(kāi)盤(pán)后，美團(tuán)的股價(jià)持續(xù)下跌；隨后兩天，美團(tuán)股價(jià)又小幅度上下波動(dòng)——其中，美團(tuán)的市值一度跌破 5000 億港元。

事實(shí)上，如果把目光拉遠(yuǎn)，自進(jìn)入到 2026 年以來(lái)，美團(tuán)的股價(jià)就在波動(dòng)中一路下行，自 1 月 2 日開(kāi)盤(pán)到當(dāng)前，已經(jīng)跌去了 20% 左右。

美團(tuán)的股價(jià)波動(dòng)，原因是多個(gè)層面的。

比如，此前美團(tuán)發(fā)出的公告稱(chēng)，公司預(yù)計(jì)在 2025 年錄得虧損人民幣 233 億元至 243 億元，引發(fā)外界對(duì)于盈利情況的憂(yōu)慮。同時(shí)，從業(yè)務(wù)的角度來(lái)看，美團(tuán)在外賣(mài)、即時(shí)零售、到店等多個(gè)核心業(yè)務(wù)板塊上確實(shí)面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)。

不過(guò)，從美團(tuán)自身的角度來(lái)看，這家企業(yè)的基本面和業(yè)務(wù)邏輯本質(zhì)上沒(méi)有發(fā)生多大的變化。它依舊也在繼續(xù)維護(hù)自身在本地生活核心業(yè)務(wù)的地位，也在持續(xù)通過(guò)業(yè)務(wù)整合、國(guó)際化、加碼 AI 等方式不斷加固自己的護(hù)城河。

那么，進(jìn)入到 2026 年，我們究竟該以什么樣的視角來(lái)看待美團(tuán)？

從 Q1 盈利，到全年虧損

2025 年的這場(chǎng)外賣(mài)大戰(zhàn)，給美團(tuán)帶來(lái)了什么？

從財(cái)務(wù)層面來(lái)看，就是實(shí)打?qū)嵉奶潛p——而且是自美團(tuán) 2018 年 9 月正式登陸資本市場(chǎng)以來(lái)最嚴(yán)重的一次虧損。

根據(jù)美團(tuán)在 2026 年 2 月 13 日發(fā)布的盈利預(yù)警公告，美團(tuán)預(yù)計(jì)公司在 2025 年凈虧損約 233 億元至 243 億元。作為對(duì)比，美團(tuán)在 2024 年實(shí)現(xiàn)了高達(dá) 358 億元的凈利潤(rùn)。

這意味著，美團(tuán)在過(guò)去兩個(gè)年度之間的盈虧表現(xiàn)，出現(xiàn)了高達(dá) 600 億元的巨大反差——這樣的反差，也讓外界大跌眼鏡。

在公告中，美團(tuán)給出的虧損原因，本質(zhì)上只有一個(gè)關(guān)鍵詞：空間競(jìng)爭(zhēng)。

比如，美團(tuán)表示，之所以出現(xiàn)預(yù)期虧損，主要是由于核心本地商業(yè)分部從 2024 年 524.15 億元的經(jīng)營(yíng)溢利轉(zhuǎn)為 2025 年約為虧損約 68 億元到 70 億元的經(jīng)營(yíng)虧損，同時(shí)，公司也進(jìn)一步加大了海外業(yè)務(wù)的投入。

美團(tuán)表示，為了應(yīng)對(duì) 2025 年度空前激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司已經(jīng)戰(zhàn)略性地加大整個(gè)生態(tài)體系的投入；其中包括在消費(fèi)者端強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)推廣、提升品牌影響力及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，在配送端增加騎手激勵(lì)并豐富騎手權(quán)益，在商家端持續(xù)投入資源等……

這一系列投入，對(duì)美團(tuán)核心本地商業(yè)分部 2025 年度的盈利能力造成了顯著影響——不僅如此，美團(tuán)還表示，這一虧損態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)在2026 年第一季度延續(xù)。

事實(shí)上，如果回望美團(tuán)在 2025 年各個(gè)季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，我們會(huì)非常明顯地方面，美團(tuán)并非是全然虧損，而是隨著競(jìng)爭(zhēng)烈度的增加而逐漸陷入虧損泥潭的。

比如在 2025 年 Q1，外賣(mài)大戰(zhàn)剛剛開(kāi)啟，烈度并不大，美團(tuán)以866 億元的營(yíng)收，實(shí)現(xiàn)了 109.49 億元的凈利潤(rùn)，而且凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度高達(dá) 46.2%。到了 Q2，伴隨著阿里加入這場(chǎng)大戰(zhàn)，美團(tuán)被迫反擊，當(dāng)季度以 918 億元的營(yíng)收，僅僅給出了 15 億元的凈利潤(rùn)。

可見(jiàn)，在第二季度，美團(tuán)的盈利能力已經(jīng)在大戰(zhàn)中驟降。

而到了第三季度，尤其是 7 月份，整個(gè)外賣(mài)大戰(zhàn)進(jìn)入超高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)階段，尤其是美團(tuán)

和阿里之間的外賣(mài)大戰(zhàn)白熱化——在這一個(gè)背景下，美團(tuán)在當(dāng)季度實(shí)現(xiàn)了 955 億元的營(yíng)收，但為了應(yīng)對(duì)外賣(mài)行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比大增 90.9% 至 343 億元，

最終，美團(tuán)在 2025 年三季度的經(jīng)調(diào)整后凈虧損高達(dá) 160 億元。

需要明確的是，在 Q3 財(cái)報(bào)后的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，美團(tuán) CEO王興表示，外賣(mài)業(yè)務(wù)的虧損已經(jīng) 2025 年三季度已經(jīng)見(jiàn)頂，但第四季度仍面臨較大虧損可能性，公司將進(jìn)行必要投入以維持領(lǐng)導(dǎo)地位，但不會(huì)參與價(jià)格戰(zhàn)。

但如今來(lái)看，隨著美團(tuán)給出的盈利預(yù)警，美團(tuán)在 2025 年第四季度的巨額虧損已經(jīng)是不容置疑的事實(shí)——而且公告顯示，這樣的虧損額度也將在 2026 年第一季度持續(xù)。

當(dāng)然，作為外賣(mài)大戰(zhàn)的參與者之一，美團(tuán)并非是唯一的虧損方，阿里、京東的外賣(mài)業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了較大程度的虧損。從當(dāng)下的市占看，美團(tuán)在整體戰(zhàn)局中，用較低的虧損比實(shí)現(xiàn)了市占繼續(xù)領(lǐng)先。盡管如此，這場(chǎng)外賣(mài)大戰(zhàn)對(duì)于美團(tuán)的沖擊更大，因?yàn)橥赓u(mài)業(yè)務(wù)畢竟是美團(tuán)整個(gè)業(yè)務(wù)體系的根基。

用短期利潤(rùn)，加固護(hù)城河

對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，2025 年的虧損已經(jīng)是既定事實(shí)，甚至在 2026 年第一季度的虧損已經(jīng)出現(xiàn)在管理層預(yù)期和公告之中——不過(guò)，在不太好看財(cái)務(wù)數(shù)字之外，真正值得關(guān)心的，是美團(tuán)的業(yè)務(wù)體系是否在正常運(yùn)行。

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，美團(tuán)在對(duì)外公告中的公開(kāi)話(huà)語(yǔ)是：本集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)穩(wěn)健及正常，且本集團(tuán)擁有充足的現(xiàn)金以支撐業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。

從現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看，美團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，截至 2025 年 9 月 30 日，美團(tuán)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期理財(cái)投資分別為 992 億元和 421 億元。確實(shí)，美團(tuán)的資金底子很厚，即使是在強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，也足以支撐其未來(lái)幾年的業(yè)務(wù)發(fā)展。

那么，從業(yè)務(wù)本身的角度，美團(tuán)的表現(xiàn)如何？

實(shí)際上，如果從外賣(mài)和即時(shí)零售本身發(fā)展的角度，美團(tuán)之所以在 2025 年迎來(lái)巨額虧損，本質(zhì)上就是它為了應(yīng)對(duì)愈加激烈的外界競(jìng)爭(zhēng)而做出的一系列巨頭，這些舉動(dòng)可以理解為，美團(tuán)在努力加固其業(yè)務(wù)的護(hù)城河。

比如，在騎手保障方面，美團(tuán)在第三季度將騎手養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)貼正式覆蓋全國(guó)，向全部騎手開(kāi)放，同時(shí)還為騎手構(gòu)建了多層次福利保障體系，包括設(shè)立大病關(guān)懷保障、子女教育基金等——美團(tuán)甚至還建設(shè)啟動(dòng)了「騎手公寓」，為騎手提供租房補(bǔ)貼。

在商家端，美團(tuán)推出的「繁盛計(jì)劃」追加了 28 億元主力商家健康發(fā)展，包括 20 億元直接助力金、3 億元支持店型模式創(chuàng)新、5 億元推動(dòng)「明廚亮灶」新基建等。美團(tuán)還推進(jìn)「明廚亮灶」模式落地，到去年 9 月中有 30 萬(wàn)商家、3000 余個(gè)連鎖品牌及 6 萬(wàn)家連鎖門(mén)店參與。

在外賣(mài)業(yè)務(wù)之外，美團(tuán)還在持續(xù)推進(jìn)其閃購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

根據(jù)美團(tuán) Q3 財(cái)報(bào)，其閃購(gòu)業(yè)務(wù)的新用戶(hù)增速與核心用戶(hù)交易頻次雙雙提升。尤其是在 2025 年 10 月，美團(tuán)閃購(gòu)?fù)瞥觥钙放乒倨扉W電倉(cāng)」，計(jì)劃將拓展至上萬(wàn)個(gè)品牌，覆蓋 3C、美妝、運(yùn)動(dòng)等各個(gè)品類(lèi)——其結(jié)果是，在 2025 年「雙 11」首日，數(shù)百個(gè)品牌官旗閃電倉(cāng)銷(xiāo)售額漲幅 300%。

當(dāng)然，在完善既有業(yè)務(wù)的生態(tài)體系之外，美團(tuán)也在通過(guò)新業(yè)務(wù)板塊和國(guó)際化實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。其中在 2025 年三季度，美團(tuán)面向國(guó)際市場(chǎng)的外賣(mài)品牌 Keeta 相繼落地中東卡塔爾、科威特、阿聯(lián)酋，并于 10 月底正式在巴西啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)。

除了以上動(dòng)作之外，美團(tuán)在努力加固其護(hù)城河的最新舉動(dòng)，是在2 月 5 日宣布以約 7.17 億美元完成對(duì)叮咚買(mǎi)菜中國(guó)業(yè)務(wù)的收購(gòu)。

對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，對(duì)于叮咚買(mǎi)菜的收購(gòu)，其本質(zhì)目的還是通過(guò)對(duì)這一生鮮即時(shí)零售平臺(tái)的整合，來(lái)補(bǔ)齊其在生鮮供應(yīng)鏈和相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展需求，而且相比于對(duì)手，美團(tuán)的迫切性更強(qiáng)——核心邏輯還是加強(qiáng)其即時(shí)零售業(yè)務(wù)的護(hù)城河效應(yīng)。

對(duì)此，一位分析師告訴時(shí)間線 Timelines，美團(tuán)雖然出現(xiàn)巨額虧損，但其整體戰(zhàn)略其實(shí)還是比較清晰的，就是在激烈競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)變局到來(lái)之時(shí)，以短期利潤(rùn)為代價(jià)，守住甚至加固其護(hù)城河，以求長(zhǎng)期發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

2026 年，到底穩(wěn)不穩(wěn)？

當(dāng)然，無(wú)論如何，長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)的構(gòu)建和體現(xiàn)，都需要時(shí)間——從短期的角度來(lái)看，進(jìn)入到 2026 年以后，美團(tuán)依舊面臨著巨大的壓力。

比如，公開(kāi)消息顯示，美團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里巴巴，在 2026 年初的一次管理層內(nèi)部會(huì)議上明確表示，將加大對(duì)淘寶閃購(gòu)的投入，而且還要「非常大膽」，三年內(nèi)不要有壓力，并力爭(zhēng)在 2026 年實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額超越美團(tuán)。

阿里巴巴的另外一針對(duì)性動(dòng)作是，在春節(jié)期間，阿里巴巴旗下 AI 助手千問(wèn) App 宣布投入 30 億元邀請(qǐng)消費(fèi)者吃喝玩樂(lè)，其中在上線 9 個(gè)小時(shí)之后，淘寶閃購(gòu)就在千問(wèn)上接到 1000 萬(wàn)單——盡管其戰(zhàn)略目的并非是針對(duì)美團(tuán)一家，但其在業(yè)務(wù)協(xié)同之下，也給美團(tuán)帶來(lái)了不小的壓力。

更何況，淘寶閃購(gòu)還宣布投入近 20 億元補(bǔ)貼春節(jié)跑單的外賣(mài)騎手。

對(duì)比來(lái)看，美團(tuán)并沒(méi)有類(lèi)似的大手筆撒錢(qián)，但它在 AI 領(lǐng)域也有所動(dòng)作。比如在2 月 12 日宣布升級(jí)「問(wèn)小團(tuán)」AI 管家，也算是加入了春節(jié)檔的 AI 大戰(zhàn)。

在這個(gè)動(dòng)作的前一天，也就是 2 月 11 日，美團(tuán) LongCat 發(fā)布了原生的「深度研究」Agent（智能體），其基于獨(dú)創(chuàng)三層智能體閉環(huán)架構(gòu)及美團(tuán)積累的物理世界數(shù)據(jù)訓(xùn)練，其目的在于有效緩解了當(dāng)前 AI 在解決真實(shí)物理世界問(wèn)題時(shí)容易出現(xiàn)幻覺(jué)的痛點(diǎn)。

這就涉及到美團(tuán)在深入布局的另外一個(gè)支點(diǎn)：科技。

實(shí)際上，王興本人非常重視科技，他在公司業(yè)務(wù)體系中主管科技和出海兩大板塊，而在美團(tuán)的對(duì)外話(huà)語(yǔ)中，它的自我定位是「一家扎根本地的科技零售企業(yè)」。從這個(gè)角度來(lái)看，通過(guò)技創(chuàng)新推動(dòng)零售行業(yè)效率提升，也是美團(tuán)所有業(yè)務(wù)體系護(hù)城河的關(guān)鍵一環(huán)。

從目前的情況來(lái)看，美團(tuán)的科技布局，有兩大支點(diǎn)。

一個(gè)是大模型賦能于業(yè)務(wù)流程和用戶(hù)體驗(yàn)。

比如，美團(tuán)在 AI 方面通過(guò) LongCat-Flash 系列等多款開(kāi)源模型積極推動(dòng)模型與公司核心應(yīng)用場(chǎng)景深入融合；「袋鼠參謀」「智能掌柜」等 AI 工具賦能于商家，而面向用戶(hù)推出的智能生活助理「小美」已進(jìn)入規(guī)模化測(cè)試階段。

另一方面則是無(wú)人機(jī)等相關(guān)無(wú)人配送業(yè)務(wù)。比如，美團(tuán)無(wú)人機(jī)香港常態(tài)化配送服務(wù)在去年 9 月全面升級(jí)，實(shí)現(xiàn)多架無(wú)人同步作業(yè)；而美團(tuán)無(wú)人機(jī)在深圳多條航線上線夜間配送服務(wù)——另外一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)是，截至去年 9 月底，美團(tuán)無(wú)人機(jī)配送商業(yè)訂單已超過(guò) 67 萬(wàn)筆。

很難說(shuō)以上兩大支點(diǎn)在何種程度上助力了美團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展和利潤(rùn)表現(xiàn)。但很明顯，盡管面臨虧損，在王興的重視下，美團(tuán)對(duì)于科技投入的力度依舊正在不斷加強(qiáng)：2025 年第三季度，美團(tuán)研發(fā)投入 69 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)三成。

當(dāng)然，回到 2026 年的視角，一個(gè)無(wú)法回避的事實(shí)是，美團(tuán)恐怕依舊要面臨來(lái)自于阿里巴巴等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊，但在監(jiān)管的注意下，這種競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必會(huì)更加體系化和深入化，從短期補(bǔ)貼走向更加長(zhǎng)期的供應(yīng)、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)力、履約等長(zhǎng)期層面。

這比拼的是資本，也是效率，更是耐心。

無(wú)論如何，競(jìng)爭(zhēng)還在繼續(xù)，在經(jīng)歷了 2025 年高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)和巨額虧損之后，美團(tuán)勢(shì)必要通過(guò)一場(chǎng)更加有效的效率提升和更加深刻的業(yè)務(wù)變革來(lái)迎接挑戰(zhàn)，從而在真正意義上構(gòu)建起一道更加牢固的護(hù)城河——這并不容易，但美團(tuán)要想維持巨頭的身位，就必須在 2026 年這一戰(zhàn)中再一次證明自己。