盛美上海2025年仍是雙增長的良好狀態，有哪些值得關注的跡象？

再來更新一家發布了2025年年報的上市公司，這就是我們前三年連續看過的盛美上海，去年我們的問題是其2025年能否保持高增長，一半的朋友投票是能，就來看一看這些朋友的判斷是否正確。

盛美上海集研發、設計、制造、銷售于一體，為客戶提供高端半導體設備，主要產品有單晶圓及槽式濕法清洗設備、電鍍設備、無應力拋光設備、立式爐管設備、前道涂膠顯影設備及PECVD設備等。

2025年，盛美上海的營收同比增長超兩成，雖然較前幾年的增速有所下滑， 但仍然算是高速增長，也就是大多數的朋友都是判斷正確的。

各大業務都在增長，“電鍍、立式爐管、無應力拋銅等設備”增速和增長額都是最高的，占比也提升了4.5個百分點，是2025年增長的主要動力；“先進封裝濕法設備”的增長率也不錯，但規模偏小，增長額和占比提升有限；核心的“半導體清洗設備”增長低于平均水平，占比有所下降，但仍是占比近2/3的核心業務。

中國大陸是盛美上海的絕對核心市場，境外市場的規模和占比極小，2025年的境外市場還有所下跌。在營收已經超過50億元，有奔百億規模潛力的時候，盛美上海可能到了需要考慮加大國際化發展的時候了。

2025年的凈利潤增速略高于同期營收，規模效應的作用已經連續三年沒有明顯體現了，這是毛利率的影響，還是期間費用或其他因素的影響？我們一會兒再細看。

分季度來看，2025年的各個季度的營收同比增速是逐步下降的，2025年四季度已經結束了連續很多季度的螺旋增長狀態，出現了同比微跌的情況。從這個形勢看，后續年份的增速減速的概率是越來越大了。

2025年二季度的營收創下了單季新高，三季度的凈利潤創下了近三年的單季新高，但四季度的凈利潤同比下跌幅度很大。一般情況下，一季度才是盛美上海的淡季，四季度如此的表現，已經好幾年沒有出現過了。

并不主要是年底計提減值損失等影響，雖然四季度這方面的凈損失確實比其他季度高。而是毛利率下滑，加上營收微跌，導致期間費用占營收比大幅上升，2025年四季度的主營業務盈利空間同比和環比都大幅下跌。

2025年的毛利率下滑只有0.5個百分點，由于營收增長超兩成，其毛利額還是在大幅增長的。但凈利潤的增速不及營收，就導致在2025年銷售凈利潤基本穩定的情況下，凈資產收益率還是有明顯下降。原因除了我們盈利累積之外，還有大額定增融資的影響。

各大業務的毛利率差異較大，2025年只有“電鍍、立式爐管、無應力拋銅等設備”的毛利率略有增長。由于該業務的毛利率最高，營收增速和增長額也最高，彌補了另兩大業務毛利率下滑的部分影響，平均毛利率才沒有出現大幅下滑。

盛美上海的主營業務盈利空間在2022年超過25%之后，2023年和2024年穩定在23%出頭，2025年萎縮至21%左右。前面已經看到的毛利率基本穩定，影響因素主要就成了期間費用占營收比，2023年大幅上升，2024年回調后，2025年繼續上升。

主要的支出項是研發費用，2025年的支出規模超過了10億元，卻了列入費用的部分外，盛美上海還有3.7億元的“開發支出”余額，其中2025年資本化的部分為2.5億元。研發投入的強度大，是費用增長的主要原因，在主營業務盈利空間良好的這幾年，盛美上海這樣的選擇，當然是積極的，也是能夠維持持續增長的重要條件。

在其他收益方面，是“俯臥撐”模式，主要看“投資收益”、“公允價值變動收益”和政府補助等，能夠覆蓋“信用減值損失”和“資產減值損失”，2025年有3500萬元的凈收益（2024年為凈損失），彌補了主營業務盈利下滑的部分空間。

“經營活動的現金流量凈額”在2024年才轉正，2025年有大幅下降，但仍是凈流入狀態。對于營收持續高速增長的公司來說，新增營運資金的墊入量較大，加上固定資產的投資規模也比較大，盛美上海2025年定增募資44億元，雖然增厚了資本，但也稀釋了凈資產收益率。

經營性長期資產和固定資產都在大幅增長，雖然這一行并不主要拼裝置，但作為70多億規模的企業，必要的投入還是需要的。相對來說，盛美上海在這方面的投入規模較大，2025年末在建工程的規模大幅下降，后續年份的這類投資應該會有明顯下降的。

存貨和應收項目一直在增加資金的占用，應付項目增長能起到的抵消有限，除2024年之外，其他年份“經營活動的現金流量凈額”表現都不及同年凈利潤。

“應收票據及應收賬款”增長較快，2025年末已經超過應付及預收類項目，成為凈占用資金的狀態。應收賬款周轉天數在2024年下降后，2025年重新拉長，結合著預收性質的“合同負債”年末也在下降，這一般是后續營收增長有較大壓力的跡象。當然，這會導致壞賬損失的風險增加，也是很難避免的。

盛美上海的長短期償債能力一直都是很強的，財務戰略總體上偏向保守，2025年定增融資后，償債能力進一步加強。這一般是其仍想繼續做大規模時的提前資源安排，但能否成為現實，還需要市場的檢驗。

盛美上海2025年表現是不錯的，就算是50億元以上的基數，也實現了超兩成的高增長。但是，主營業務盈利空間下降，應收賬款大幅上升，預收款項明顯下降等跡象都表明，2026年的經營形勢可能會有所變化。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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