周承哲：凱文·沃什對美聯(lián)儲貨幣政策邏輯的“體制性調(diào)整”｜全球改革觀察

編者按· 2026.03.03

2026開年，隨著特朗普正式提名凱文·沃什接掌美聯(lián)儲，一場可能重塑全球貨幣秩序的“體制性調(diào)整”正在逼近。在此背景下，本文系統(tǒng)梳理了沃什重塑美聯(lián)儲的四大支柱：從重新界定央行邊界、在AI驅(qū)動生產(chǎn)率提升的背景下主動降息，到回歸規(guī)則導(dǎo)向的決策框架，再到推動金融監(jiān)管松綁。其核心邏輯，是以價格型政策取代數(shù)量型干預(yù)，讓市場重新成為風(fēng)險定價的主體，借此鞏固美元信用、穩(wěn)定長期利率，同時為實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造低成本的融資環(huán)境。

面對美元強(qiáng)勢周期與全球風(fēng)險資產(chǎn)重估的潛在沖擊，中國應(yīng)如何筑牢防線？在外部金融周期波動的倒逼下，我們又當(dāng)如何深化內(nèi)部改革，以高水平的內(nèi)循環(huán)對沖不確定性 ？本文為前瞻性應(yīng)對外部風(fēng)險提供參考。

自特朗普于2026年1月30日提名前美聯(lián)儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）接替杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）擔(dān)任下一任美聯(lián)儲主席以來，圍繞美國貨幣政策可能發(fā)生的方向性轉(zhuǎn)變的討論迅速升溫。若提名獲參議院確認(rèn)，沃什將于5月履新，正式執(zhí)掌這一近年來與白宮關(guān)系緊張、并正面臨刑事調(diào)查的全球最重要中央銀行。作為橫跨政界、央行與華爾街的鷹派人物，沃什表示將推動美聯(lián)儲實施“體制性調(diào)整”。即以縮表降息為抓手，在將通脹與長期利率控制在合理區(qū)間的前提下，為美國經(jīng)濟(jì)爭取更具持續(xù)性的低利率環(huán)境和更堅實的美元信用基礎(chǔ)，實現(xiàn)美聯(lián)儲由金融危機(jī)后的量化寬松（QE）時代向“回歸規(guī)則、強(qiáng)調(diào)紀(jì)律、重塑邊界、重視市場”這一后危機(jī)治理方向過渡。若付諸實施，不僅將深刻重塑美國的利率水平、資產(chǎn)價格與金融體系運作方式，也將對全球資本流動、匯率格局及新興市場金融穩(wěn)定產(chǎn)生深遠(yuǎn)而復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性沖擊。

特朗普于2026年1月30日提名前美聯(lián)儲理事凱文·沃什，其曾在美聯(lián)儲和華爾街任職（圖源：BBC）

沃什重塑美聯(lián)儲政策范式

的四大核心支柱

（一）重新界定央行邊界與穩(wěn)步縮表

沃什長期對QE持強(qiáng)烈批評態(tài)度，認(rèn)為疫情后連續(xù)多輪QE導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表膨脹至約6.5萬億美元，不僅扭曲了資本市場定價、推高了資產(chǎn)泡沫，還加劇了貧富差距并侵蝕了央行獨立性。為糾正這一“政策過度”，他主張將QE重新界定為僅在系統(tǒng)性風(fēng)險或流動性危機(jī)時啟用的非常規(guī)工具，而非刺激經(jīng)濟(jì)的常規(guī)手段。在具體操作層面，他傾向通過不再續(xù)作到期資產(chǎn)、適度加快久期調(diào)整和結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式，穩(wěn)步壓縮美聯(lián)儲持有的國債和抵押貸款支持證券的規(guī)模與久期，弱化央行對長期利率和風(fēng)險溢價的持續(xù)性干預(yù)。同時，沃什也正在呼吁美聯(lián)儲與美國財政部達(dá)成一項新的協(xié)議，明確界定美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，并與財政部的發(fā)債計劃相配合，明確兩大機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，避免未來再度出現(xiàn)QE工具“被動常態(tài)化”的情形。

（二）在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)以及AI

推動生產(chǎn)率提升的背景下降息

沃什認(rèn)可人工智能和技術(shù)進(jìn)步可能為美國經(jīng)濟(jì)帶來新的生產(chǎn)率紅利，其近期公開表態(tài)已轉(zhuǎn)向支持在通脹受控前提下為實體經(jīng)濟(jì)提供相對較低的融資成本，避免金融條件過度收緊抑制創(chuàng)新與資本開支。因此，他主張在縮表控制通脹預(yù)期的前提下，主動下調(diào)名義利率，為實體經(jīng)濟(jì)提供低成本的融資環(huán)境，以支持企業(yè)加大對AI和硬件的投入。彭博社報道援引其言論稱，這種“縮表收緊+降息寬松”的組合能同時取悅公眾和總統(tǒng)，因為市場更易理解利率下調(diào)的直觀好處，而縮表的技術(shù)復(fù)雜性也不易引發(fā)爭議。

美國對人工智能（AI）和數(shù)據(jù)中心的投資推動全球工業(yè)投資增長，圖為亞馬遜云科技（AWS）在美國印第安納州的一座AI數(shù)據(jù)中心（圖源：BBC）

（三）推動貨幣政策框架由

“數(shù)據(jù)依賴”轉(zhuǎn)為“規(guī)則導(dǎo)向”

沃什嚴(yán)厲批評鮑威爾時期高度依賴高頻數(shù)據(jù)的決策模式，認(rèn)為這種“看后視鏡開車”的方式導(dǎo)致政策具有嚴(yán)重的滯后性，并加劇了市場波動。過度關(guān)注短期數(shù)據(jù)（如單月非農(nóng)或CPI）往往會產(chǎn)生誤導(dǎo)信號。他主張回歸“規(guī)則導(dǎo)向”的決策框架，以泰勒規(guī)則等為參考，突出對產(chǎn)出缺口與通脹缺口的量化判斷，以提升政策的可預(yù)測性與紀(jì)律性。同時，他也傾向弱化點陣圖與前瞻承諾，避免市場過度依賴央行“劇本”，恢復(fù)利率對真實經(jīng)濟(jì)和通脹變化的敏感性。此外，沃什還強(qiáng)調(diào)應(yīng)重新將短期政策利率與利率走廊作為貨幣政策傳導(dǎo)的核心工具，并主張對美聯(lián)儲內(nèi)部的研究主導(dǎo)型決策模式進(jìn)行改革，弱化對復(fù)雜DSGE模型的依賴，強(qiáng)調(diào)貨幣政策必須更直接地對公眾負(fù)責(zé)，而非完全由技術(shù)官僚主導(dǎo)。

（四）推進(jìn)金融監(jiān)管的務(wù)實松綁

沃什明確支持特朗普政府的去監(jiān)管議程，曾公開稱其為“自里根總統(tǒng)以來最重要的監(jiān)管調(diào)整”。他還多次力挺美聯(lián)儲中主張審慎但過度監(jiān)管的副主席米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman），主張美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)“支持而非削弱”鮑曼的早期工作。此外，沃什還經(jīng)常批評《多德-弗蘭克法案》及后續(xù)的《巴塞爾協(xié)議III》規(guī)則過于繁瑣，束縛了銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸的能力。其核心目標(biāo)是釋放商業(yè)銀行的資本與信貸空間，鼓勵銀行將更多資金投向企業(yè)資本支出、生產(chǎn)力提升等實體經(jīng)濟(jì)核心領(lǐng)域，同時推動銀行承接美債發(fā)行、擴(kuò)大市場化信貸派生，替代美聯(lián)儲成為市場流動性供給的核心主體。

美聯(lián)儲的潛在政策轉(zhuǎn)向?qū)?/strong>

美國經(jīng)濟(jì)和全球市場

產(chǎn)生深遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性影響

（一）美國通脹和資產(chǎn)市場

均面臨下行壓力

縮表通過主動銷毀流動性直接壓低貨幣供給增長，有助于將美國通脹從當(dāng)前2.7%左右進(jìn)一步錨定至2%目標(biāo)附近。但與單純依賴加息不同，縮表對金融條件的影響更多通過期限溢價和久期資產(chǎn)體現(xiàn)，其緊縮效應(yīng)更直接作用于對長期利率高度敏感的資產(chǎn)類別。由于美聯(lián)儲計劃減少MBS持倉，這將推高抵押貸款利率，疊加庫存周期調(diào)整，使美國房地產(chǎn)價格面臨下行壓力。而在真實利率抬升與流動性退潮的雙重約束下，美國高估值科技股也將承壓，可能出現(xiàn)類似2018年縮表期間科技板塊系統(tǒng)性回調(diào)的情景。

（二）貨幣政策新規(guī)則或有助于

穩(wěn)定實體經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展預(yù)期

價格型貨幣政策（通過利率和縮表錨定通脹預(yù)期）對實體經(jīng)濟(jì)總體利好，減少了美聯(lián)儲干預(yù)資產(chǎn)市場造成的扭曲，可使價格信號回歸真實水平，并支持制造業(yè)回流和生產(chǎn)率提升。隨著美聯(lián)儲對金融市場波動的容忍度有所提高，也將推動金融體系回歸市場化的風(fēng)險定價與出清機(jī)制。例如適度降息配合規(guī)則化預(yù)期降低政策不確定性，企業(yè)資本支出意愿增強(qiáng)。尤其相較鮑威爾時代頻繁“前瞻指引”引發(fā)的市場波動，規(guī)則化框架有助于穩(wěn)定企業(yè)中長期預(yù)期，也將打消市場依賴美聯(lián)儲的觀望心態(tài)。

美國鞋履品牌Keen已將部分生產(chǎn)線搬回美國，這項舉措符合特朗普政府所倡導(dǎo)的“美國優(yōu)先”經(jīng)濟(jì)愿景（圖源：BBC）

（三）強(qiáng)美元路徑將

加重新興市場壓力

沃什被視為“強(qiáng)勢美元”的堅定維護(hù)者。對內(nèi)，其貨幣政策組合旨在通過重建通脹信譽(yù)、提升真實回報率與優(yōu)化監(jiān)管環(huán)境，鞏固美國資產(chǎn)在全球配置中的核心地位，進(jìn)而增強(qiáng)美元在國際貨幣體系中的吸引力與主導(dǎo)權(quán)。對外，則意味著全球美元流動性將顯著收緊，非美貨幣面臨持續(xù)貶值壓力，尤其對依賴美元債務(wù)的新興市場國家而言，資本外流加速與償債風(fēng)險上升將成為直接挑戰(zhàn)，加劇了新興市場的宏觀金融管理難度。不僅如此，當(dāng)縮表不僅是緊縮工具，更成為提升美元制度可信度的重要手段，這將抬高全球無風(fēng)險利率中樞，從而對高債務(wù)、高杠桿經(jīng)濟(jì)體形成長期約束。

（四）全球風(fēng)險資產(chǎn)

的定價將面臨重估

隨著過去十幾年全球投資者習(xí)慣于將美聯(lián)儲作為“最后的流動性提供者”的預(yù)期逐步弱化，若沃什實施更為嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債表管理，將導(dǎo)致套利交易的空間被壓縮，全球債券市場的收益率曲線可能變得更加陡峭，長端利率因期限溢價上升而承壓，風(fēng)險溢價將重新回到歷史正常水平。同時，這不僅意味著資產(chǎn)價格層面的調(diào)整，更意味著投資范式的轉(zhuǎn)變。高杠桿、低回報容忍度的策略將系統(tǒng)性降權(quán)，而現(xiàn)金流質(zhì)量、財政可持續(xù)性和真實盈利能力的重要性將上升。這種轉(zhuǎn)變短期內(nèi)可能加大市場波動，但長期有助于恢復(fù)金融體系的資源配置效率。

對我國的啟示

沃什若執(zhí)掌美聯(lián)儲，其推行的“縮表降息”組合與“回歸規(guī)則、重塑邊界、重視市場”的政策邏輯，標(biāo)志著美國貨幣政策由“危機(jī)應(yīng)對”模式轉(zhuǎn)向“后危機(jī)治理”模式。對此，我國需從資本監(jiān)測、政策制定和內(nèi)需擴(kuò)張三方面做好系統(tǒng)性應(yīng)對。

（一）強(qiáng)化監(jiān)測，維護(hù)穩(wěn)定

一是強(qiáng)化匯率與資本流動監(jiān)測，維護(hù)外匯市場穩(wěn)定。如果沃什推動美元走強(qiáng)，人民幣匯率將面臨持續(xù)的外部貶值壓力，跨境資本流動的波動性也將顯著上升。建議中國央行繼續(xù)堅持以市場供求為基礎(chǔ)的匯率形成機(jī)制，允許人民幣在合理均衡水平上保持適度彈性，以釋放外部沖擊的壓力。同時，應(yīng)密切監(jiān)測跨境資本流動，特別是防范短期投機(jī)性資本的大進(jìn)大出，利用宏觀審慎工具箱維護(hù)外匯市場的平穩(wěn)運行。

（二）以我為主，留有空間

二是堅持“以我為主”的貨幣政策，但需預(yù)留政策空間。在美聯(lián)儲可能收緊美元流動性的情況下，中國在實施支持性貨幣政策以提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)時，需更加精細(xì)化地根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏和物價走勢，靈活運用降準(zhǔn)、降息等總量工具，保持流動性合理充裕，避免過度寬松導(dǎo)致資金外流壓力加劇。政策重心應(yīng)更多轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性工具，精準(zhǔn)滴灌實體經(jīng)濟(jì)。同時應(yīng)加強(qiáng)與市場的溝通引導(dǎo)，穩(wěn)定微觀主體預(yù)期，防止外部環(huán)境變化引發(fā)非理性的政策預(yù)期波動。

中國人民銀行決定自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0（圖源：新華社）

（三）加速轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化韌性

三是加速內(nèi)需擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，降低對外部金融周期的敏感度。沃什的政策可能導(dǎo)致全球總需求受到短期抑制，外部環(huán)境的不確定性增加。這再次凸顯了中國扎實推進(jìn)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的戰(zhàn)略意義。從短期看，應(yīng)加大積極財政政策的實施力度，通過減稅降費、優(yōu)化地方政府專項債發(fā)行和使用，提振居民消費能力和企業(yè)投資意愿。從中長期看，需進(jìn)一步深化改革，破除制約內(nèi)需潛力釋放的體制機(jī)制障礙，包括加快推進(jìn)統(tǒng)一大市場建設(shè)、完善收入分配制度、健全社會保障體系、優(yōu)化營商環(huán)境等。唯有通過短期財政發(fā)力與長期制度改革的協(xié)同推進(jìn)，真正使內(nèi)需成為經(jīng)濟(jì)增長的主動力，中國才能從根本上降低對全球金融周期的敏感度，增強(qiáng)應(yīng)對外部沖擊的經(jīng)濟(jì)韌性。

*本文選自《APEC與主要經(jīng)濟(jì)體改革動態(tài)分析》2026年第2期。

本文作者

周承哲：香港中文大學(xué)（深圳）前海國際事務(wù)研究院研究助理。

2026.03.3

第2期（總第12期）

APEC與全球主要

經(jīng)濟(jì)體改革動態(tài)分析

本 期 要 點 速 覽

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校對｜伍子堯

排版｜許梓烽

初審｜覃筱靖

終審｜馮簫凝