順絡電子2025年多項核心指標創下最優，有啥隱憂嗎？

深圳順絡電子股份有限公司（股票簡稱：順絡電子）2000 年成立，2007年在深交所上市，是國內片式電感龍頭、全球前三的被動元件制造商，核心產品片式電感國內市占率第一，主打磁性器件、微波器件、敏感器件和精密陶瓷四大產品線。

順絡電子以材料 + 工藝 + 裝備閉環技術為壁壘，掌握01005/008004超微型電感、高溫鉭電容等核心技術，深度切入汽車電子、AI服務器、數據中心等高增長賽道，客戶覆蓋華為、特斯拉、英偉達和比亞迪等全球頭部企業。

2025年，順絡電子的營收增長14.4%，維持了連續三年的較快增長。除2022年之外，最近八年中的七年都在增長；在接近50億規模后，增速有所放緩，但考慮到近幾年的經濟環境，這樣的增長表現，仍然是極為優秀的。

“片式電子元件”是其核心業務，增長也主要來自于該業務。

國內外市場的增長速度差異不大，國內市場增長略快一些，最近兩年的國內市場占比均有所上升，但總體仍算是平衡發展狀態。

凈利潤也不出意外地創下新高，雖然最近八年，出現下跌的年份比營收多了一年，2022年的凈利潤下跌幅度也相對較猛，凈利潤總體上的表現也還是相當好的。

在最近12個季度中，首尾季度的增速極低，中間的十個季度增速相對較快。2023年一季度可能是進入反彈的過渡季，2025年四季度就有可能是增速減慢的過渡季，畢竟順絡電子的營收規模已經足夠大了，如果后續年份的增長繼續減速，也是可以理解的。

每個季度的表現都不錯，在2023年，在一季度之后的三個季度，凈利潤都超過了1億元；在2024年一季度之后，每個季度的凈利潤都超過了2億元。季度間的凈利潤在波動中有逐步增長的趨勢，而且表現還更加平穩。

季度間的毛利率波動還是比較大的，2025年以來的表現不僅水平要高一些，波動也明顯減小。總體上是好事，經營的穩定性在提升；實際上也在說明，順絡電子可能已經度過了成長期，正走向成熟期。雖然這是好事，但增長變慢的問題是成熟期企業的典型煩惱。

由于期間費用也在增長，2025年的各個季度，主營業務盈利空間與2024年的差異并不大，這說明其凈利潤的增長，更多是營收規模增長所帶來的。

毛利率在2022年觸底，當年的凈利潤和凈資產收益率等指標也均在觸底。2023年以來的毛利率持續三年增長，2025年雖然再創新高，但比2024年只高出0.1個百分點。

銷售凈利率和“凈資產收益率”也是連續增長三年，特別是凈資產收益率也創下近幾年的新高。每個年度的銷售凈利率和凈資產收益率，都是優秀級的表現。

2021年的主營業務盈利空間為19個百分點，主要得益于其毛利率較高，期間費用占營收比較低。2022年下跌至14.2個百分點，受到毛利率下滑、期間費用和稅金及附加占營收比三年擠壓。后續三年的主營業務盈利空間反彈，主要受毛利率增長的影響，期間費用占營收比也有所波動，但很難回到2021年的低水平，主營業務盈利空間也均不及2021年。

期間費用增長快于營收，是導致主營業務盈利空間無法在營收和毛利率創下新高的情況下，也創下新高的主要原因。而期間費用中研發費用的大幅增長是主要影響因素，研發費用不僅支出規模在快速增長，連占營收比也是在持續提升的。

加大研發投入，并由此形成提升營收和毛利率的良性循環，雖然主營業務盈利空間有所下滑，也是值得的。

在其他收益方面，2022年和2023年是凈損失狀態，其他三年為凈收益狀態。主要看政府補助，能否抵消掉當年的“資產減值損失”和“信用減值損失”，凈損失的兩年正是“資產減值損失”偏高的年份，2025年的形勢已經明顯好轉。

在存貨規模明顯增長的情況下，還能大幅降低“資產減值損失”，順絡電子的產銷協同能力，或者說產品的競爭力，也是有明顯提升的。

雖然每年的“扣非凈利潤”都比“歸母凈利潤”要低一些，但總體影響不大，也不影響觀察其趨勢變化。

“經營活動的現金流量凈額”表現良好，從2021年以來均超過10億元，2025年和營收及凈利潤一并創下新高。

順絡電子的固定資產投資規模還是比較大的，不過其高峰值在2021年和2022年，凈幾年已經有所下降了。

順絡電子2024年和2025年都在為資本市場做凈貢獻，主要方式是加大分紅和回購股票的力度，這就是前面看到其“凈資產收益率”創下新高的主要原因。在條件允許的情況下，這樣的做法當然是正確的。

近兩年末的經營性長期資產的增長已經變慢，這是因為順絡電子的折舊和攤銷的規模也在增長，比投入的規模已經少不了太多了。2025年的固定資產還有明顯增長，主要是從在建工程轉入固定資產的原因，這當然還是可能成為后續期間營收增長的基礎條件。

“經營活動的現金流量凈額”好于凈利潤的主要原因，就是折舊和攤銷的規模較大導致的。由于營收持續增長，應收項目還是會增加資金占用，應付項目也可以轉嫁一些；存貨總體上也是在增加占用的，只是這些影響因素的波動要大一些。

順絡電子雖然加大了分紅和回購股票的力度，但其仍然在“擴表”，畢竟經營性長期資產、存貨和應收及應付項目總體上仍在隨營收增長。不過，加大分紅等還是有用的，這樣就避免了凈資產的過多累積，把資產負債率維持在相對穩定的水平，以免過分稀釋“凈資產收益”。

順絡電子當然是一家優秀的電子元件公司，近幾年加大研發的效果逐步顯現，進一步加大研發，步入了持續的良性循環，營收、凈利潤、毛利率和凈資產收益率在2025年均創下新高。雖然主營業務盈利空間和銷售凈利率較峰值年份略有下降，但魚和熊掌不能兼得。

2026年以來的營收增長會不會減速呢？這種可能性還是比較大的。就算如此，也不用過分擔心，畢竟，增長變慢是任何一個經濟體都無法避免的問題，對一家公司如此，對一個國家也是如此。只要保持好良性循環，仍然可以維持著良好的運營狀態。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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