母公司市值蒸發近百億港元背后，IF椰子水到底“甜不甜”？

2025年IFBH收入同比增長12%至1.76億美元，溢利為2280萬美元，同比減少31.7%

投資時間網、標點財經研究員 董琳

穩坐椰子水賽道頭把交椅的IF椰子水，正陷入一場產品質量風波。

日前，某媒體選取了市面上熱銷的四款“100%、0添加”椰子水產品送檢，經同位素檢測顯示，這些產品存在外源水、外源糖添加的情況，涉嫌虛假標注。雖然報告中未明確具體品牌，但從包裝形態與容量規格判斷，其中一款疑似為IF椰子水的樣品，被檢測出帶有淀粉源糖漿標記。

盡管檢測結果僅供參考，但上述情況依然引發消費者對IF椰子水標注真實性的關注。與此同時，IF椰子水母公司IFBH（06603.HK）上市后披露的首份財報給市場又澆了一盆冷水。

財報數據顯示，2025年IFBH收入同比增長12%至1.76億美元；溢利為2280萬美元，同比減少31.7%；經調整溢利（不包括與上市相關的專業費用）為2690萬美元，同比減少22.0%。據公司此前半年報數據推算，2025年IFBH下半年實現營收8194萬美元，營收增長乏力；公司股東應占溢利779萬美元，同比降幅超55%。

多重壓力疊加下，IFBH股價連續四個交易日出現下跌。截至3月4日收盤，IFBH跌6.51%報10.49港元/股（不復權），較上市初高點已跌超78%，公司最新市值為28億港元，較此前最高市值蒸發近百億港元。

3月4日盤后，溢福IF官方微博發布了關于IF椰子水產品未添加外源糖的嚴正聲明。聲明指出，IF品牌100%椰子水在生產過程中未添加任何外源糖、外源水及人工香精，所有糖分均來源于天然椰子本身。對于近期故意傳播，炒作不實信息，公司予以強烈譴責。

IFBH上市至今股價走勢情況（港元/股）

數據來源：Wind

IFBH是一家植根泰國的即飲飲料及即食食品公司，旗下擁有兩大核心品牌，一個是2013年推出的主打椰子水的IF，另一個是2022年上線的主打運動功能飲料的Innococo。2024年，IFBH實現營收1.58億美元，年內溢利3331.6萬美元，分別同比增長80.29%和98.85%。

時至2025年，IFBH的業績表現卻顯得有些“意外”，公司營收雖然實現增長，但相比2024年的同比增速已大幅放緩。其中，IF品牌全年貢獻收入1.67億美元，同比增長27%，占總營收的94.5%；Innococo品牌收入則從2024年的2624萬美元降至967萬美元，同比減少63%，營收占比也從16.6%縮至5.5%。

IFBH方面稱，Innococo表現不理想主要受營運因素影響，包括分銷商內部問題以及新運動飲品推出延誤，同時公司也對Innococo加大了策略性營銷投入，包括委任新品牌代言人及開展產品促銷活動。財報顯示，2025年，該公司營銷開支從740萬美元增至1300萬美元，同比增幅達77%，單項增量約占全年凈利潤降幅的54%。

另一方面，市場價格戰愈演愈烈，部分品牌1L裝“100%椰子水”售價低至9.9元人民幣，這一價格已跌破新鮮椰子的原料成本，進一步壓縮了IFBH的盈利空間。受此影響，2025年IFBH溢利2280萬美元，較2024年同比下滑31.7%，毛利率為32.9%，同比下滑3.8個百分點。

對于毛利率下降，IFBH表示，期內除了泰銖兌美元升值導致不利的貨幣波動外，產品銷售組合出現變化也是原因之一，即毛利率相對較低的1公升裝椰子水銷量占比提升。

值得關注的是，2025年IFBH賣出去的產品，大部分未收回現金。財報顯示，IFBH的應收賬款從2024年的705萬美元激增至1924萬美元，增幅達173%。反映在現金流上，2025年公司經營活動產生的現金流從2024年的4175萬美元降至1233萬美元，同比下降70.5%。

2025年IFBH按產品劃分的收入情況

數據來源：公司財報

隨著健康消費趨勢的興起，椰子水憑借天然、低熱量、富含電解質的優勢迅速崛起，中國椰子水市場規模快速擴容，2019年至2024年復合增速達60.8%。另據灼識咨詢數據，2025年至2030年中國椰子水飲料市場的復合年增長率預計達13%—19%；到2030年，中國椰子水市場整體規模將達到26億美元。

隨著市場快速擴張，進口品牌、傳統飲料廠商與零售商自有品牌持續入場，IF椰子汁除了面對佳果源、歡樂家、可可滿分等傳統品牌外，還要面對盒馬、小象等超市自營品牌的低價競爭。此外，瑞幸、椰子快跑等現制茶飲店推出的椰基產品，也在搶奪市場份額。據線下零售監測機構馬上贏數據，IF椰子水的線下市場占有率已從2023年第四季度的62.07%，持續下滑至2025年第三季度的30.3%。

面對多重挑戰，2025年12月，IFBH在上海設立了一家全資子公司，進一步加深本土化布局。公司首席執行官龐薩科恩·龐薩克在財報會議上表示，接下來恢復Innococo銷售勢頭、支持IF品牌渠道管理、直接管理部分重要頭部客戶，將成為中國團隊的首要任務。

中金公司研報預計，隨著公司后續采用金融工具應對外匯波動，2026年毛利率和分銷費用率有望持平，同時Innococo收入回暖后有望帶動營銷費用率下降，利潤率改善。