寧德時代換擋：從“賣電池”到“賣生態”，還要多久？

3月9日晚間，寧德時代發布2025年年度報告。全年實現營業收入4237億元，同比增長17.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤722億元，同比增長42.28%。鋰電池銷量達661GWh，同比增長39.16%。

凈利潤增速遠超營收，海外業務毛利率顯著高于國內的同時，寧德時代的業務結構正在發生變化，動力電池仍為基本盤，換電、零碳生態等新興業務的權重逐步提升。

一、海外市場挑大梁，儲能價格承壓

據財報顯示，2025年寧德時代凈利潤增長42.28%，遠高于營收17.04%的增速。之所以利潤增速能夠強于營收增速，得益于寧德時代毛利率的提升。

2025年寧德時代綜合毛利率26.27%，較上年提升1.83個百分點。其中，境外業務毛利率31.44%，顯著高于境內的24%。境外收入1296億元，同比增長17.50%，占總收入比重30.60%。這說明，海外市場正在成為利潤增長的關鍵變量。

另一個值得注意的數據是，2025年寧德時代研發投入221.47億元，同比增長19.02%，占營收比重5.23%。近三年累計研發投入為591.09億元。高強度的研發投入并未侵蝕利潤，寧德時代的規模效應和成本控制能力在增強。

從寧德時代收入構成看，動力電池系統收入3165億元，同比增長25.08%，占總收入比重74.70%。動力電池銷量同比增長41.85%，全球市占率39.2%，已經處于高位，連續9年全球第一的位次穩固，但市占率提升幅度已收窄至1.2%。這是源于動力電池市場格局趨于穩定，很難大幅提升份額的難度增加，未來增長更多依賴行業整體增速。

根據SNE Research數據，2025年全球動力電池使用量1187GWh，同比增長31.7%。寧德時代的銷量增速（41.85%）高于行業平均，但差距在縮小。

儲能電池系統收入為624億元，同比增長8.99%，占比14.74%，銷量為121GWh，同比增長29.13%。收入增速低于銷量增速意味著儲能產品的單價在下降，這與行業趨勢一致。隨著更多競爭者進入，儲能市場競爭加劇，價格承壓。

二、新業務貢獻尚微，寧德時代還在“砸錢”階段

寧德時代在年報中介紹了眾多新業務，并稱已經邁入“全域增量”時代，這其中包括換電、零碳生態、低空經濟等。就目前來看，新業務對財務的實質性貢獻有限。

換電業務方面，截至2025年底，巧克力換電站累計建成超1000座，騏驥換電站超300座。據寧德時代介紹，2025年換電服務超115萬次，累計換電量約8000萬度。按平均電價計算，這部分收入規模約在億元級別，相對于4000多億的總營收，占比極小。

對比來看，蔚來已經布局超3700座換電站，今年將新建超1000座，今年2月6日達成累計1億次換電服務。目前，寧德時代已與多家車企發布了超20款換電車型，涵蓋轎車及SUV，但市場認可度仍待提升。

低空經濟方面，寧德時代旗下峰飛航空2噸級eVTOL完成多次復雜環境飛行驗證，5噸級eVTOL完成首次公開飛行。作為寧德時代的前瞻性布局，距離商業化落地和貢獻收入，還有較長的路。

回收業務方面，邦普循環在2025年回收廢舊電池及材料21萬噸，同比增長63.2%。盡管回收是產業鏈閉環的重要環節，但目前對業績的直接貢獻尚未充分體現。

可以說，寧德時代的新興業務目前還未進入收獲期，短期內難以直接改變寧德時代的收入結構，但長期來看正在成為寧德時代新的增長極。

而寧德時代之所以能夠布局新興業務，底氣來源于現金流。據財報顯示，2025年經營活動現金流量凈額1332億元，同比增長37.35%，與凈利潤的比值約為1.84倍。現金流狀況健康，利潤含金量較高。

不過，投資活動現金流量凈流出944.7億元，主要用于產能擴張和現金管理，2025年鋰電池產能772GWh，期末在建產能321GWh。這意味著未來仍有較大的資本開支壓力。

股東回報方面，寧德時代連續三年以凈利潤的50%實施現金分紅，報告期內完成43.86億元股份回購。

三、寫在最后

短期來看，寧德時代正在收獲“技術溢價+全球化”的紅利；長期來看，從“賣電池”到“賣服務、賣生態”的商業模式進化，正在打開新的價值想象空間。營收利潤雙增長背后，是寧德時代在新能源下半場的主動布局。但儲能價格承壓，新興業務尚未形成規模，市占率提升空間收窄，也讓這份財報缺少了一些驚喜。

可以說，寧德時代正在從“高增長期”向“高質量增長期”過渡，以高強度的研發和資本開支，換取未來的生態位，這一策略是否奏效，仍然需要很長的時間來驗證。