高油價的資產影響復盤

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后續走勢的重要決定項：油價

過去一周，WTI原油單周暴漲36%，布倫特原油飆升28%，暗盤油價已經重返三位數。

復盤近年歷次地緣沖突，大類資產在沖突初期的反應有一個幾乎不變的模式：市場在每一次開戰時，都傾向于押注“速戰速決”——2022年的俄烏戰爭如此，2024年兩輪伊以沖突也如此。從統計規律上，負面情緒沖擊在1到2周內見頂，隨后價格回歸各經濟體的自身邏輯，A股也多次走出自己的行情。

俄烏戰爭是近年來，唯一油價在3個月后仍維持近20%漲幅的一次事件，同期A股主要指數跌幅均超10%。反觀幾次伊以沖突，油價波動溫和，A股中期走勢更多由國內因素驅動——2025年伊以沖突后3個月，上證指數甚至漲超14%。

分水嶺很清楚：油價是否持續走高，決定了后續一切。

表. 近年來重大地緣事件后的大類資產表現

來源：香帥工作室

本輪局勢的復雜程度已超出預期，每天都流動著各種真真假假的消息。當前“快速平息”的市場共識正在瓦解，Polymarket上3月31日美伊停戰概率持續下滑。伊朗內部文武系統呈分離態勢，革命衛隊事實獨立運作。美國國防部長表態沖突可能持續8周以上，革命衛隊亦聲稱已做好長期戰爭準備。

更實質性的疼痛是霍爾木茲海峽。近日的商業通航量降至個位數——AIS數據顯示每日僅有零星船只通過，而戰前日均商業通航量為120至150艘。若霍爾木茲持續封鎖，美國與IEA的戰略儲備釋放疊加OPEC增產承諾，面對每日約2000萬桶的海峽運輸缺口，杯水車薪。美國憑借能源自給自足，可以隔岸觀火只受價格上漲之苦，但真正承受痛苦的是東亞等能源對外依存度極高的經濟體。原油與化工產業鏈的實質性斷裂，正在一步步從“可能”變成“現實”。

這正是3月初以來機構不斷推翻研判，撕掉預測報告的原因——高盛上周末將油價目標上調至100美元，同步發布了對全球增長、通脹和利率的全面沖擊評估。

• 溫和情景：油價維持80美元附近，全球通脹上升約0.2個百分點，增長放緩約0.1個百分點，貨幣政策基本不受影響。

• 極端情景：海峽長期關閉，油價沖至100美元。全球通脹可能上升0.7個百分點，增長放緩0.4個百分點。自上周五以來，全球金融條件已收緊31個基點。LNG供應中斷風險和通脹預期的敏感化，可能進一步放大沖擊。央行大概率被迫轉鷹——最直接的表現是新興市場降息被推遲。

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如果高油價？

不少機構目前對本輪沖擊的評估偏樂觀。中信證券復盤了1970年以來中東八場重大沖突，結論是黃金優于美元、油價長期看供需、對中國資產無顯著影響。有基金經理統計近四次中東沖突對A股的沖擊節奏：1個月承壓，3至6個月勝率恢復，12個月勝率回到70%。疊加當前A股風險溢價適中，流動性充裕，債券收益偏低，中期看多邏輯似乎站得住。

但這些平均統計規律復盤，有一個隱含前提——油價沒有真正大漲。歷史數據顯示，若戰爭推動油價較戰前上漲50%以上，美國經濟衰退概率顯著上升。2022年俄烏沖突正是前車之鑒：市場初期押注速勝，實際演變為持久戰，油價中期持續上行，由此觸發一條傳導鏈——油價上移→輸入型通脹→美聯儲收緊→美元流動性惡化→A股承壓。

油價的壓力不僅限于周期板塊。回望2022年俄烏沖突期間，新能源賽道正處于從高增長向成熟期過渡的轉折點——滲透率臨界、產能過剩、盈利預期走弱。2026年的AI產業，面臨極為相似的處境：AI Agent滲透率快速提升，但下游應用尚未規模化落地，商業閉環未打通，上游算力卻維持高資本開支，融資困境有很多的質疑聲音。

若油價上行推升通脹預期，市場對成長股的估值容忍度將系統性下降，科技板塊可能首當其沖。

可以看到，油價已是當下影響A股與全球科技股的核心變量，而波動遠未收斂。

也許有幾種可能性：若沖突可控、油價在高位震蕩而非單邊上行，那么AI硬科技與資源品兩端都有望受益，科技加能源的組合本身就構成天然對沖，進可攻退可守。但若局勢持續惡化、海峽封鎖拉長、油價站穩三位數，弱美元格局可能被打破，通脹預期與流動性收緊將同時擠壓科技股估值。當然，也有第三種可能：美國最終以某種方式壓制油價，市場交易“油價回落→降息預期修復→科技反彈”的鏈條。這條路賠率誘人，但波動同樣劇烈，本質上是一場對地緣博弈終局的押注。

霍華德·馬克斯在備忘錄中說過一句值得反復咀嚼的話：“你無法預測，但你可以準備。”在地緣風險面前，試圖精確判斷油價變化，頂部或拐點，本身就是一種幻覺。真正的風控不是猜對方向，而是在任何可能性下，倉位都可以準備好，確保自己在任何一種情景下都不會出局。

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