對標(biāo)千億巨頭？歐倫電氣“巧”選同行！

歐倫電氣北交所IPO上會在即，其將格力、美的等千億家電巨頭列為可比公司，二者在業(yè)務(wù)屬性、規(guī)模量級上差距懸殊，疊加公司業(yè)績增速放緩、研發(fā)及盈利持續(xù)問題，或?qū)⒊蔀閷徍藛栐冎攸c。

3月17日，浙江歐倫電氣股份有限公司（下稱“歐倫電氣”）申請北交所IPO即將迎來北交所上市委的審議，保薦機構(gòu)為國聯(lián)民生證券。據(jù)悉，這家專注于環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備的企業(yè)，曾計劃沖擊上交所主板，如今轉(zhuǎn)向北交所，其業(yè)績的連續(xù)高增長與后續(xù)增速放緩、可比公司對標(biāo)合理性等問題，均可能成為市場關(guān)注的焦點。

張力制圖

高增速逆襲

招股書顯示，歐倫電氣成立于2009年，是一家圍繞環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備開展研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售和服務(wù)一體化業(yè)務(wù)的綜合性企業(yè)，主營產(chǎn)品包括除濕機、移動空調(diào)兩大主力系列和車載冰箱及空氣源熱泵兩大新興產(chǎn)品。歐倫電氣產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、電子、醫(yī)藥、紙業(yè)、食品、農(nóng)副產(chǎn)品、場館、倉庫、實驗室等行業(yè)或領(lǐng)域，產(chǎn)品遍及全國，并遠銷英國、德國、意大利、日本、韓國、美國、法國、西班牙等國家和地區(qū)。

截至2026年3月9日，陳先勇直接持有公司55.97%股份，通過歐井杭州間接持有公司2.75%的股份，且陳先勇為歐井杭州普通合伙人并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，合計控制公司61.57%的股份；詹小英直接持有公司37.31%股份，陳先勇、詹小英夫婦直接和間接合計控制公司98.88%的股份，為公司的實際控制人。

業(yè)績表現(xiàn)上，歐倫電氣曾呈現(xiàn)連續(xù)高增長態(tài)勢。2022年—2024年，歐倫電氣實現(xiàn)收入分別為9.72億元、12.32億元和16.23億元，2023年、2024年同比增長26.8%、31.8%；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為9245萬元、1.4億元和2.08億元，2023年、2024年同比增長高達51.43%、48.57%，增速顯著超過格力電器等家電巨頭。

不過，高增長態(tài)勢在2025年出現(xiàn)明顯放緩。2025年，歐倫電氣實現(xiàn)營收20.4億元，同比增長25.5%，相比之前出現(xiàn)了降速；歸母凈利潤2.3億元，同比增長10.6%，速度明顯放緩。其中，2025年下半年收入增速下滑至個位數(shù)，利潤縮水了13.6%。是否存在上半年集中確認收入、下半年訂單萎縮的情況或成為審議問詢的重點問題。

2022年—2024年及2025年上半年，歐倫電氣在2022年研發(fā)費用率為3.6%，高于格力電器和海信家電，除此之外，歐倫電氣研發(fā)費用率始終低于所有上述同行可比公司，綜合毛利率處于同行可比公司的下游水平，僅高于其中一或兩家公司，低于大部分對手。那么，在研發(fā)費率低于同行、無品牌優(yōu)勢的情況下，歐倫電氣卻實現(xiàn)遠超行業(yè)的增長速度，實現(xiàn)了高增長。

贏過千億家電巨頭？

值得一提的是，根據(jù)招股書和問詢回復(fù)材料顯示，歐倫電氣把格力電器、海信家電、美的集團、德業(yè)股份、歐圣電氣作為同行業(yè)可比公司。歐倫電氣表示，2023年，歐倫電氣營收同比增長率26.8%，超過5家可比公司；2024年歐倫電氣營收同比增長率31.8%，而同期美的、格力、海信3家可比公司營收增長率在-7.2%至9.5%之間。從2025年上半年營收增速看，歐倫電氣仍處于領(lǐng)跑，同比增長38.48%，同期5家可比公司收入增速在-2.5%至19%之間，形成鮮明對比。

在這種對比之下，歐倫電氣可比公司的營收增速低迷、公司增速顯著領(lǐng)先。

事實上，從業(yè)務(wù)屬性來看，歐倫電氣主營除濕機、移動空調(diào)、車載冰箱、空氣源熱泵等細分環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備，以 ODM/OEM 代工模式為主、境外收入占比超 60%，屬于小型專精特新制造企業(yè)；而格力、美的、海信為全品類家電集團，業(yè)務(wù)覆蓋空調(diào)、冰箱、洗衣機、暖通、裝備、零部件等數(shù)十個板塊，經(jīng)營模式以自主品牌 OBM、境內(nèi)零售為主，與歐倫電氣在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利模式、銷售渠道、客戶類型上均存在本質(zhì)差異。

從規(guī)模量級來看，歐倫電氣 2024 年營收僅 16.23 億元，和歐圣電氣同為十億級企業(yè)，而德業(yè)股份是百億級企業(yè)，美的、格力、海信同期營收分別高達 4071.50 億元、1891.64 億元、927.46 億元，是千億巨頭，體量相差超 50 倍至 250 倍，二者在毛利率、費用率、研發(fā)強度、凈利率等核心財務(wù)指標(biāo)的形成邏輯完全不同，是否具備任何對標(biāo)分析意義存在疑問，將構(gòu)成典型的審核問詢高發(fā)問題。

從行業(yè)慣例來看，與歐倫電氣真正具備可比性的主體應(yīng)為德業(yè)股份、歐圣電氣等同樣以環(huán)境電器、除濕機、移動空調(diào)為主營的專精制造企業(yè)；公司納入三家家電巨頭，應(yīng)該在招股書中將三家家電巨頭的空調(diào)類產(chǎn)品的銷售情況與公司進行對比，在北交所上市委的問詢之下，歐倫電氣在回復(fù)函中進行了細分類目的對比。

回復(fù)函顯示，2023年至2024年及2025年上半年，格力電器、海信家電、美的集團消費電器或暖通空調(diào)業(yè)務(wù)的銷售收入增速在-5.09%至14%之間，而歐倫電氣移動空調(diào)銷售收入增速則在20.9%至52%之間，顯著高于上述三家企業(yè)。公司解釋，細分產(chǎn)品差異、內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)不同及銷售基數(shù)差距，是造成這種增速差異的主要原因。

展望未來，歐倫電氣的業(yè)績增速放緩態(tài)勢或仍將持續(xù)。公司預(yù)計，2026年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.51億元至6.09億元，同比增長5%至15.66%；凈利潤6000萬元至6600萬元，同比增長3.04%至13.89%；歸母扣非凈利潤5700萬元至6300萬元，同比增長2.04%至13.18%，各項業(yè)績指標(biāo)增速較前期均有明顯下滑，其持續(xù)盈利能力將成為上市委審議的另一重點。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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