江西贛州沖出一家零食IPO，毛利率超51%！為三只松鼠、洽洽食品的同行

許多人都習慣在茶余飯后吃零食來補充能量，如今我國零食行業的市場規模已達到萬億級別。而在不同零食種類中，果類零食是增長最快的子類別之一。

果類零食以水果蔬菜為主要原料制作而成，可分為蜜餞、果脯、涼果、話化、果糕等類別。在溜溜梅母公司（點擊標題可跳轉）遞表港交所之后，又有賣酸棗糕的企業赴港IPO。

格隆匯獲悉，在2025年6月遞表港交所之后，近日，江西齊云山食品股份有限公司（簡稱“齊云山食品”）再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中泰國際為其獨家保薦人。

齊云山食品是一家主要銷售南酸棗食品的果類零食公司，2025年收入超3億，毛利率在51%以上。如今果類零食生意好做嗎？不妨通過齊云山食品來一探究竟。

01

超8成收入來自銷售南酸棗糕，依賴第三方經銷商

中國零食產業上游包括果類及蔬菜等原材料的選育栽培，以及包裝材料及相關制造與檢測設備的供應。

中游包括制造、物流及品牌商，參與者除了齊云山食品之外，還有三只松鼠、洽洽食品、良品鋪子、絕味食品、衛龍美味、溜溜果園、來伊份、怡達食品等。

下游主要是經銷及零售商，包括傳統商超、便利店，好想來、鳴鳴很忙等量販零食店之類線下銷售渠道，以及淘寶、京東、拼多多等電商平臺。

齊云山食品有南酸棗糕、南酸棗粒這兩款主要南酸棗產品，其他產品包括南酸棗凝、南酸棗軟糖、南酸棗凍及其他果蔬糕（包括臍橙、青梅、枇杷及馬蹄）。此外，公司還向齊云山油茶提供與其山茶油產品有關的品牌策劃及營銷服務。

公司南酸棗糕產品，圖片來源于招股書

南酸棗為一種亞熱帶果類，主要分布在中國的江西、湖北、廣東、廣西、云南等省份。南酸棗食品指以南酸棗果肉為主要原料，加工成各種形式的產品。

具體來看，2023年至2025年，齊云山食品的絕大部分收入來自產品銷售，其中80%以上的收入來自銷售南酸棗糕產品。公司主打產品以南酸棗為基礎，存在一定的產品集中風險。

按產品類別及提供服務劃分的收入、毛利及毛利率明細；圖片來源于招股書

公司業務受消費者偏好及口味、可支配收入等因素影響，如果消費者口味發生變化、可支配收入下降，可能會影響公司的產品銷售。

齊云山食品生產所用的主要原材料為南酸棗，通常由當地農戶在未開墾山區采收，如果遇到極端天氣或其他自然災害，南酸棗數量或質量可能受影響，從而提高南酸棗價格，進而影響公司毛利率。

此外，食品安全及質量尤為重要，公司的產品生產要經過多個工序，如果未能檢測或預防食品污染，可能會影響公司的品牌聲譽，甚至導致責任索賠或罰款。

招股書顯示，齊云山食品的產品在國家市場監督管理總局進行的一次抽樣檢測中，有兩次因霉菌測試不符合《食品安全國家標準－蜜餞》的要求，且不合格產品的儲存設施清潔度未達標，因此在2023年被崇義縣市場監督管理局及贛州市市場監督管理局勒令支付罰款，且有缺陷的產品被沒收及處置。

值得注意的是，公司依賴第三方經銷商銷售產品，客戶主要為線下經銷商。截至2025年末，齊云山食品有230家線下經銷商及41家線上經銷商。報告期內，公司對線下經銷商的銷售分別占總收入的85%、88.4%及86.3%，占比較大。

雖然公司也在天貓、快手、拼多多、京東及抖音等主要電商平臺銷售產品，但線上銷售占比依然較低。

02

2025年業績下滑，在果類零食領域市占率較低

近兩年，齊云山食品的業績存在一定波動，且收入規模明顯低于良品鋪子、三只松鼠、洽洽食品等同行。

2023年、2024年和2025年，齊云山食品的收入分別約2.47億元、3.39億元、3.14億元，毛利率分別為48.8%、48.6%、51.3%，對應的凈利潤分別約2370.5萬元、5319.9萬元、4892.5萬元。

其中，得益于經銷網絡擴張、客戶F的需求增加，2024年公司收入有所增加；但2025年由于產品組合及供應的變動導致來自大客戶F的訂單減少，以及受春節假期時間安排的影響，公司收入同比下滑。齊云山食品2025年毛利率提升，主要受惠于產品平均售價上升及糖價輕微下跌。

此外，齊云山食品的銷售開支也呈增長趨勢，2023年至2025年，齊云山食品的銷售及營銷開支從6822.5萬元增加至8069.4萬元，這也在一定程度上擠壓了公司利潤。

公司損益表主要項目，圖片來源于招股書

零食可分為堅果種子零食、香脆休閑零食和餅干、肉制品零食、烘焙零食、糖巧零食、果類零食、調味面制品、嬰幼兒零食等類別。

2024年中國零食行業市場規模達到1.34萬億元，預計到2029年將增長至1.76萬億元，2024年至2029年的復合年增長率為5.5%。

其中，中國果類零食市場的市場規模預計將由2024年的995億元增至2029年的1510億元，復合年增長率為8.7%，是增長最快的子類別之一。中國零食市場正經歷國產品牌崛起的趨勢，未來國內企業有望占據更高的市場份額。

圖片來源于招股書

齊云山食品的收入主要來自南酸棗產品，但該細分市場規模較小。2024年中國南酸棗食品市場規模僅18.8億元，預計到2029年前將增長至39.3億元，復合年增長率為15.9%。

此外，中國零食市場高度分散，行業競爭激烈，且隨著健康食品趨勢日益普及，競爭可能進一步加劇。按零售額來算，2024年前五大及前十大公司分別僅占總市場份額的5.9%及10.4%。

中國果類零食市場也高度分散，以果類零食零售額來算，2024年前十大公司僅占市場份額的10.4%，其中，齊云山食品以0.63%的市場份額排名第九?？梢娖涫袌龇蓊~并不高，如果競爭加劇可能促使公司增加廣告支出，還可能導致產品價格下降或市場份額流失。

03

江西贛州沖出一家IPO，上市前多次派息

齊云山食品歷史可追溯至1979年，當時其前身崇義食品廠以全民所有制形式成立，主要從事糕點、果脯及飲品的生產及銷售業務。

后來，崇義食品廠的51名員工共同出資向當地政府收購該廠的所有權，并于1997年將該廠轉制為股份合作制企業。

1995年齊云山食品成立，2025年6月改制為股份有限公司，其總部及生產工廠均位于江西省贛州市崇義縣，而崇義縣被譽為“中國南酸棗之鄉”。

2025年底，齊云山食品共有1411名員工，其中有514名全日制僱員、897名非全日制僱員。

公司2025年底員工情況，圖片來源于招股書

值得注意的是，齊云山食品存在未為部分僱員全額繳納社會保險及住房公積金的情況，可能需要補繳，甚至繳納滯納金。2023年、2024年、2025年（簡稱“報告期”），公司未能繳納的社會保險及住房公積金的金額估計分別約310萬元、510萬元、420萬元。

此外，報告期內，公司分別向股東宣派及派付股息710萬元、1140萬元、2030萬元，而這些錢大部分都進了大股東的口袋。

本次發行前，崇義食品廠、云之上有限合伙分別持有齊云山食品75%、25%的股份，而核心管理層股東（包括劉志高、朱方永、劉繼延、楊玉蘭、黃忠明及凌華山）合共持有崇義食品廠68.79%股權及云之上有限合伙68.32%合伙權益，為控股股東。

管理層方面，齊云山食品董事長兼總經理劉志高今年62歲，他1985年畢業于江西省商業職工中等專業學校，主修工商管理專業。劉志高曾擔任崇義食品廠廠長多年，還擔任過齊云山油茶的董事長，齊云山食品成立后擔任董事長兼總經理。

劉志高60歲的胞弟劉繼延擔任公司副董事長，劉繼延1982年畢業于江西省崇義中學高中部高中，曾擔任崇義食品廠副廠長、齊云山油茶董事，如今主要負責公司技術、質量及研發的運營管理。

副董事長兼營銷中心總經理朱方永59歲，他1992年畢業于江西省中華會計函授學校會計專業，曾擔任崇義食品廠副廠長、齊云山油茶董事。

本次赴港IPO，齊云山食品擬募集資金用于擴大產能及儲存容量、提升研發能力、通過社交媒體上的線上營銷及推廣提升公司形象、拓展銷售網絡、補充營運資金及其他一般企業用途。

整體而言，依托江西崇義南酸棗產地優勢，經過多年發展，齊云山食品已成為年入3億的“酸棗糕大王”，但目前在中國果類零食市場的份額并不高，還面臨產品結構集中、依賴第三方經銷商、食品安全等風險。

未來公司能否補齊短板，在激烈的行業競爭中走出獨具特色的區域零食品牌資本化之路，格隆匯將持續關注。

往期熱門文章

聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風險自擔。

個人觀點，僅供參考