北京
年初各家機構在做2026年投資展望的時候。
有色，是少數幾個高度一致看好的賽道，幾乎所有賣方都給出了高配甚至超配的建議。
但進入3月之后，畫風突然變了。
美伊沖突升級，有色成了跌得最狠的那個。
今年市場賺錢不容易，預測容易被打臉…
有個不按常理出牌的懂王在，啥分析都不好使。
01從最強共識，到最慘板塊
下面這些，是前期被高度看好的核心標的。
紫金礦業，高點回撤28%
中國鋁業，高點回撤25%
洛陽鉬業，高點回撤近40%
廈門鎢業，回撤32%。
回頭看，歲末年初時賣方看多的邏輯，其實并不復雜。
核心就兩條，一條是宏觀變化，一條是行業供需。
宏觀層面，市場一致預期美聯儲將降息兩次甚至更多。
美元走弱，流動性寬松，疊加財政擴張，有色價格中樞抬升。
行業層面，需求端來自新能源、光伏、AI數據中心，供給端受制于礦石品位下降、環保約束和資本開支不足，形成供需剪刀差。
這一套邏輯，也確實兌現到了價格上。
2025年以來， 銅上漲43%，鋁上漲30%，錫上漲37%。
價格上漲，直接放大了上游企業的盈利預期。
這也是為什么，有色在年初成為最一致的方向。
02最新變化：宏觀錨開始松動
問題出現在3月。
宏觀和基本面，開始出現背離。
隨著美伊沖突升級，油價快速上行。
而油價變化，直接沖擊的是通脹。
美國2月PPI已經明顯超預期，還是在沒有體現油價上漲影響的情況下。
市場很快意識到一件事，通脹要回來了。
通脹一回來，降息預期就變了。
原本預期6月降息，現在推遲到7月甚至更晚。
全年只降息一次甚至不降息的概率，迅速抬升到接近70%。
降息這條主線，被直接打斷。
美元作為全球資產的定價錨，降息預期的變化，引發了一輪全球風險資產的重定價。
這一輪，不只是有色在跌，是風險資產在一起調整。
避險資產不避險，黃金跌破4800，白銀跳水到70一線，大餅也回到70000以下。
03為什么跌這么狠：不是基本面，是估值
如果只看供需，其實解釋不了這么大的跌幅。
有色這個板塊，看起來是資源。
但在這輪行情里，本質更接近利率敏感資產。
上漲靠的是流動性和估值擴張。
當利率預期反轉，首先被壓縮的，就是估值。
再看供需本身。
其實沒有發生明顯變化。
供給端，銅礦依然緊張，鋁的供給約束依然存在。
需求端 ，新能源和AI的拉動也沒有消失。
年初的有色，是典型的一致預期交易。
賣方一致看多，資金集中配置，所有人站在同一側。
一旦宏觀變量變化，就是集體止損。
04投資邏輯還在不在？
再回到最關鍵的問題。
這輪下跌，是不是邏輯錯了。
答案是否定的。
降息只是推遲，并沒有完全消失，38萬億的美國國債承受不起長期的高利率。
地緣風險還在，只是被短期忽略，黃金的配置價值還會回來。
資源安全的邏輯，也沒有發生變化，稀土的戰略價值還在。
供給沒有放松，即使現在開始投資，也得過幾年才能投產。
需求沒有崩塌。AI投資依舊如火如荼，大廠的capex也在持續增加。
從基本面看，有色的核心支撐依然存在。
這輪有色的下跌，我更傾向于把它定義為一次“中繼調整”，而不是趨勢結束。
供給約束沒有松，需求也沒有塌，行業最核心的矛盾還在。
這一輪殺的，是估值，而不是基本面。
這種級別的調整，本來就是趨勢中的一部分。
一句話，這輪有色，還沒走完，重視左側的投資機會。
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