2387億債務落定，張近東資產(chǎn)全部“清零”

作者|kangins

執(zhí)掌蘇寧30年，從江蘇首富到一鍵清零！
2026年伊始，背負2387.3億巨額債務、破產(chǎn)清算價值僅410.05億關聯(lián)的38家蘇寧系企業(yè)重整計劃的落地，敲響了新年超大型企業(yè)破產(chǎn)重整的第一錘。

這筆千億級別的史詩級重整計頗具亮點，康哥整理了一下，具體涉及三個方面：
1、股東權益清零。與海航創(chuàng)始人的股東權益清零類似，蘇寧創(chuàng)始人張近東的股東權益也同樣清零，但與海航創(chuàng)始人深陷牢獄之災不同的是，張近東將全部個人資產(chǎn)流入重整信托計劃，將個人未來家族利益與重整計劃直接綁定；
2、兩大AMC聯(lián)合注資。中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)聯(lián)手以共益?zhèn)男问铰?lián)合注入80億的活水進行紓困；
3、首創(chuàng)大型企業(yè)“創(chuàng)始人深度綁定+留債留業(yè)”式重整新范示，將全部債權轉化為信托份額，通過以“時間換空間”實現(xiàn)債權人與債務人的共贏；

放手一博：張近東押上全部身家

此次通過的重組計劃有一個此前大型企業(yè)重組中未曾涉及到的亮點，即：

張近東將個人全部資產(chǎn)追加投入重整計劃涉及的信托計劃！

也正是由于這份來自創(chuàng)始人的擔當，換來了重整投資人的信任票：

在個人名義股權為零的情況下，張近東擁有重整后的新運營實體新蘇寧集團、南京眾城公司各9個董事會席位中均擁有5個提名權。

重組框架的框架有了，也僅僅是“有意向”，并不意味著實操的落地！此次重組方案的核心推手中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)亦對“實際重整款項換投放”設置了嚴苛的投放條件：
1、重組資金的投放以“江蘇南京仙林”、“南京鼓樓”、“安徽滁州”以及“安慶”四個在建項目的續(xù)建與盤活為切入口；

2、80億元的重整款僅以“共益?zhèn)钡男问角腥胫卣媱潱沂灼谕度氩怀^14億元；

3、投期期間，共益?zhèn)哪昊?.9%-8%，在項目后續(xù)復工盤活實現(xiàn)銷售收入后，在不影響后續(xù)繼續(xù)推進續(xù)建的前提下，兩家資產(chǎn)管理公司有權提前要求還款；
通過80億元的核心活水的引入從而盤活超2000億規(guī)模的蘇寧系整體資產(chǎn)，以“AMC復合體+信托”的方式進行重整，為后續(xù)超大型企業(yè)債務化解提供了新的范本。

張近東家族仍留有后手

根據(jù)公開資料顯示，截止至2025年一季度，此次38家蘇寧系企業(yè)重整計劃涉及的資產(chǎn)：
蘇寧物業(yè)在管面積逾5300萬平方米，外部第三方物業(yè)占比80%，實際運營影城39家、總銀幕數(shù)408塊；7個已建成商業(yè)方塊年租金收入超12億。

但是并不涉及張氏父子最核心的上市公司：

蘇寧易購。

根據(jù)蘇寧易購此前的公告：

全國蘇寧家電3C門店、百貨門店、電商等業(yè)務及相關物流售后服務，均為蘇寧易購開設與經(jīng)營。

這也意味著張氏家族最核心的、最為廣為人知的零售帝國蘇寧系核心資產(chǎn)蘇寧易購仍得以保留，當前涉及重整的蘇寧電器集團、蘇寧控股僅持有前者的股份分別為：

1.4%及2.75%！

相當于：

陣勢雖大，但是并未傷及根本，僅僅是面子上有些過不了，同樣類似操作的上一家上市平臺則是同為行業(yè)巨頭則是：

紅星美凱龍！

彼時，紅星美凱龍的核心控股的大股東紅星控股因自身債務問題正式破產(chǎn)重整，也同樣未涉及上市平臺紅星美凱龍。彼時，紅星美凱龍通過引入國企黑馬建發(fā)得以上市公司平臺得以煥發(fā)新生！

對于同樣習得真經(jīng)的張氏父子來說，同樣的操作是否會同樣取得成功？在康哥看來：

萬里長征僅僅開始第一步，需繼續(xù)“留院”觀察。

張氏零售帝國之千億債務

蘇寧電器集團是張氏父子控制下蘇寧系的最主要非上市融資平臺，發(fā)行了大量債券。截止至2023年，蘇寧電器集團資產(chǎn)總額1249.6億元，歸母凈利潤為-57.03億，負債總額為1344.79億元，加上上市公司蘇寧易購1086億的負債，張氏父子控制下的蘇寧系總負債超過：

2000億！

作為零售行業(yè)的霸主，張近東的蘇寧系黃光裕的國美系作為中國曾經(jīng)最好的零售商業(yè)雙雄，在線下時代幾乎占據(jù)中國家電零售江湖，用某位大佬的話說就是：

拿著望遠鏡都找不到對手！

就是這么強悍的雙雄，可能是過于自信零售的線下江湖，卻幾乎錯失了電商時代，雖然兩者也都進行了轉型：

蘇寧在前，國美在后！

先轉型的蘇寧挺到了現(xiàn)在，后轉型的國美不僅錯失了整個線上業(yè)務，連基本的線下業(yè)務的版圖也已經(jīng)陷入：

丟兵棄甲潰不成軍。

如果對比兩者近五年的核心家電零售業(yè)務，這個反差更將明顯：

1、國美零售在過去五年的虧損分別是-29.66億、-199.6億、-35.39億、-44.32億，虧損在2021年達到最大，此后便陷入了虧損的無底洞。

2、蘇寧易購在過去五年的虧損分別是-42.75億、-432.6億、-162.2億、-40.9億、+6億（2024年業(yè)績預告），虧損在2021年達到最大，此后迅速減虧，2024年甚至開始了恐怖的逆襲：

扭虧為盈！

曾經(jīng)的零售雙雄兩者最大的差別在于：

前者忙于轉型，后者忙于化債！

國美在黃光裕21年初重出江湖后，開始了一系列實體轉型，轉型娛樂、家裝…，結果是越轉型虧的越多；不同與曾經(jīng)老大國美向實體轉型，蘇寧自從2017年9月用真金白銀200億戰(zhàn)略支持恒大債務而使自身身陷囹圄后，便開始了漫長的化債之路，如果從上帝視角來看，對于恒大的慷慨：

既是壓垮蘇寧易購的“最后一根稻草”，也是及時轉變方向全力聚焦化債！

壓倒駱駝的最后一根稻草

2017年，恒大許家印以2900億元的身價首次登頂中國首富。就在同年，恒大地產(chǎn)啟動借殼“深深房”回A股的戰(zhàn)略，張近東以戰(zhàn)略投資者的身份向恒大地產(chǎn)投資200億元。

200億的真金白銀進行債轉股！

顯然，張近東這一“義舉”收獲了許家印化債大會上的重要核心位置，在當時的簽字儀式照片中，張近東緊緊挨著許家印站著，但是笑容看起來：

比較勉強。

也同樣是這一對恒大極其關鍵的慷慨，卻成為壓垮蘇寧易購的“最后一根稻草”。

同月，在巨大的現(xiàn)金流壓力下，蘇寧公告本應于當月兌付的債權本金42億的“16蘇寧02”債券再延期兩年。此后，隨著“蘇寧系”債券于暴雷，實際控制人張近東手中近三成的上市股票開始被司法凍結。自此，張近東開啟了瘋狂了“化債”：

2016年6月3日，蘇寧易購（當時為蘇寧云商，為了方便，以下統(tǒng)一簡稱為“蘇寧易購”）迎來了其高光時刻。淘寶通過認購蘇寧易購非公開發(fā)行的股份18.61億，共耗資282.33億元，發(fā)行后，淘寶(中國)軟件有限公司持股18.61億股，占總股本19.99%，成為蘇寧云商第二大股東。此次非公開增發(fā)股份為溢價發(fā)行，發(fā)行價格為15.17億元，而在公告的前一天（6月2日）收盤，蘇寧易購股價為11.06元每股，相當于溢價37%進行收購。而蘇寧易購（目前已變更為“ST易購”，為了方便，以下統(tǒng)一簡稱為“蘇寧易購”）截止至2022年7月5日收盤，股價為2.22元每股，與淘寶當時的認購價相比已暴跌了85.36%

與此同時，蘇寧易購花了21.46億美元認購了阿里巴巴1.04%的股份，每股87.81美元，當時約定的限售期是18個月，此后，蘇寧易購分三次拋售阿里巴巴，拋售價位分別是：

1、2017年12月，170.9美元/股，拋售550萬股；

2、2018年5月，196美元/股，拋售766萬股；

3、2018年12月，137美元/股，拋售剩余這0.51%股份；

按拋售價格來計算，光這一筆就讓張父子掙了141億元！也正是這筆投資，成了蘇寧易購在此后三年內(nèi)保持凈利潤為正的最大貢獻來源。

2021年5月，蘇寧易購發(fā)布公告，由江蘇省與南京市 國資、蘇寧、社會資本共同出資 ，成立一支總規(guī)模達200億的新零售基金。作為交易對價的一 部分，蘇寧電器集團將5.59%的股份轉讓給了新零售基金。在江蘇國資的牽頭下，新零售基金向蘇寧提供30億元，為期10個月的首批資金支持。金額雖不多，但是江蘇國資的有力支持，也緩解了占蘇寧易購借款資金大頭的銀行的催款壓力，而暫時緩解了陷入流動性緊張的蘇寧易購的壓力。

2025年1月20日，中信金融資產(chǎn)發(fā)文稱江蘇分公司充分發(fā)揮專業(yè)的不良資產(chǎn)運作及整合能力，為大型零售集團公司定制紓困方案，著力解決重點產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展痛點、堵點，分批投入紓困資金有效地支持企業(yè)復工復產(chǎn)，盤活近300萬方物流資產(chǎn)，有力支持長三角區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展。

2024年6月11日，中信金融資產(chǎn)披露已成功實施了某大型上市企業(yè)資產(chǎn)盤活項目，規(guī)模上限為50億元，首批紓困資金為15.49億元。從其對該企業(yè)描述來看，紓困對象正直指：

張氏父子系下的蘇寧易購！

中信金融資產(chǎn)通過債務重組、資產(chǎn)重組等方式，支持企業(yè)兌付到期貸款，穩(wěn)定投資人信心；分批次推進物流資產(chǎn)盤活項目，為在建項目追加建設資金，支持企業(yè)復工復產(chǎn)、補充現(xiàn)金流，推動項目竣工運營，有效地穩(wěn)定了企業(yè)經(jīng)營局面及市場信心。

據(jù)中信金融資產(chǎn)官網(wǎng)介紹，項目盤活取得了可喜的成果：

目前，該資產(chǎn)盤活項目的成功落地，推動了相關物流項目復工復建，實現(xiàn)了46萬方高標倉物流資產(chǎn)順利竣工交付，2024年年初首批復工復產(chǎn)的物流中心二期項目近日正式開園，多家流通企業(yè)即將入駐。

寫在最后

愛拼才會贏，對于企業(yè)家來說，拼搏是根植于其內(nèi)心的天性。

對于張氏父子掌控下曾經(jīng)作為零售巨頭的蘇寧系而言，正進入化債的總攻階段，此次38家蘇寧系企業(yè)若能重組成功并盤活，加上已成功保住的上市平臺蘇寧易購，一個新的極限自救案例將出現(xiàn)在：

商學院的經(jīng)典案例教材中！