汽車毛利率13%，小鵬盈利能持續(xù)嗎？

【財(cái)報(bào)】算上早就開始盈利的理想，造車新勢(shì)力“蔚小理”先后實(shí)現(xiàn)正利潤(rùn)。

小鵬汽車（XPEV.N/9868.HK）發(fā)布2025年四季度及全年業(yè)績(jī)公告顯示，四季度實(shí)現(xiàn)收入223億元，同比增長(zhǎng)38%，環(huán)比增長(zhǎng)9%。

其主要收入來自汽車銷售，當(dāng)季完成交付量11.62萬輛，實(shí)現(xiàn)銷售額190.7億元，同比增長(zhǎng)30%，環(huán)比增長(zhǎng)6%。簡(jiǎn)單測(cè)算下來，車均銷售價(jià)約為16.4萬元，同比去年均價(jià)16萬元略有提升。

汽車銷售的毛利率并不高，四季度為13%，比去年同期的10%提高3個(gè)百分點(diǎn)，和三季度的13.1%基本持平。在汽車銷量還沒有達(dá)到一定規(guī)模上，僅有13%左右毛利率不足以實(shí)現(xiàn)盈利。

四季度，小鵬服務(wù)及其他收入高達(dá)31.8億元，同比增長(zhǎng)122%。主要由小鵬對(duì)外輸出技術(shù)專利帶來，并有少部分配件和碳積分等貢獻(xiàn)。這是小鵬得以盈利的關(guān)鍵。

根據(jù)披露，服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率為70.8%，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)約22.5億元，同時(shí)汽車業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)24.8億元，幾乎55開了。當(dāng)然，如果刨去配件業(yè)務(wù)，純技術(shù)服務(wù)毛利率應(yīng)該更高了。

四季度，小鵬總毛利潤(rùn)超過47億元，想要盈利就相對(duì)簡(jiǎn)單了。畢竟小鵬從長(zhǎng)城汽車聘請(qǐng)高管有“鐵娘子”之稱的王鳳英在坐鎮(zhèn)，各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)控成本是應(yīng)有之義。

當(dāng)季，銷售、一般及行政開支為27.9億元，還沒趕上研發(fā)開支28.7億元。其中研發(fā)開支增長(zhǎng)43%，在三家新勢(shì)力中增長(zhǎng)最快。同期，理想研發(fā)費(fèi)用30億元，增長(zhǎng)25%。蔚來研發(fā)費(fèi)用20.3億元，不僅沒有增加，還下滑44%，蔚來為了盈利也真是拼。

四季度研發(fā)費(fèi)率對(duì)比，小鵬為12.9%，理想為10.4%，都在兩位百分?jǐn)?shù)以上。蔚來是5.9%，不到小鵬一半。筆者猜測(cè)，蔚來實(shí)現(xiàn)首次季度盈利后，今年應(yīng)該會(huì)在研發(fā)費(fèi)有所放松，不然怎么和其他車企競(jìng)爭(zhēng)呢？

從利潤(rùn)規(guī)模上看，小鵬的服務(wù)和其他收入帶來的毛利潤(rùn)也快要趕上研發(fā)投入了，這塊利潤(rùn)即便不會(huì)繼續(xù)大增，保持在一定規(guī)模，也是未來持續(xù)盈利的重要拼盤。而在研發(fā)上勒緊褲腰帶，省點(diǎn)費(fèi)用，終究不是長(zhǎng)久之計(jì)。

對(duì)小鵬實(shí)現(xiàn)季度盈利完成臨門一腳的卻是來自政府補(bǔ)貼激增。當(dāng)季其他收入達(dá)到8.4億元，比上一年同期2億元增加3倍多，這或許和各地政府到年底結(jié)算有關(guān)。

最終，小鵬四季度經(jīng)營(yíng)虧損0.4億元，同比虧損15.6億元，大幅改善。當(dāng)季凈收益3.8億元，三季度虧損3.8億元，2024年四季度虧損13.3億元。小鵬和蔚來都在四季度實(shí)現(xiàn)了盈利。

2025年全年，小鵬完成汽車交付約43萬輛，同比增長(zhǎng)126%，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收767億元，增長(zhǎng)88%；如果今年收入增長(zhǎng)30%，也將突破千億元營(yíng)收大關(guān)。只在四季度盈利，并不能改變小鵬全年虧損的現(xiàn)實(shí)，凈虧損11.4億元，同比58億元虧損，也是看到了全年盈利的曙光。

如果說，服務(wù)和其他利潤(rùn)可以維持，那么政府補(bǔ)貼是否可以持續(xù)，在今年汽車銷售更加內(nèi)卷的殘酷現(xiàn)實(shí)下，雖有去年四季度盈利打樣，但2026年未必能延續(xù)。

好在，小鵬現(xiàn)金儲(chǔ)備超過400億元，小虧損小波動(dòng)仍可從容面對(duì)。同時(shí)也不要回避，小鵬在供應(yīng)鏈博弈中，還是占到了便宜，其應(yīng)收款合計(jì)109億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于應(yīng)付款372億元，比2024年末增加140億元。

截至3月23日，小鵬總市值1369億港元，略低于理想；蔚小理市值都超過千億港元。